美聯(lián)儲不改“倔脾氣” 猛吹資產(chǎn)泡泡

　　美國民主黨破舊立新，毅然放棄笨驢形象，但其治下的美聯(lián)儲短期內(nèi)還是難以改變驢的脾性——簡單粗暴。本.伯南克當(dāng)學(xué)者時的重要研究課題是應(yīng)對經(jīng)濟危機，他認(rèn)為政府應(yīng)對經(jīng)濟危機的招數(shù)就是坐在直升飛機上面撒錢，現(xiàn)在伯南克有機會學(xué)以致用，還為此舉取了一個好聽的名字，叫量化寬松。

　　何為量化寬松？印鈔票是也！在利率已經(jīng)降無可降的情況下，貨幣當(dāng)局?jǐn)U張貨幣的唯一工具就是直接印鈔票，但這種歇斯底里的政策選擇早就被證明是下下之策。曾經(jīng)在大蕭條時期救美國人于水火之中的凱恩斯創(chuàng)造了“流動性陷阱”的概念，說的是在利率足夠低的時期，無論貨幣當(dāng)局放出多少貨幣，都無法刺激總需求，貨幣好似掉進了陷阱。如今，美國經(jīng)濟正是在這個大陷阱中痛苦掙扎，而伯南克自比精衛(wèi)，要把大海填上。

　　量化寬松將引發(fā)價格上漲

　　美聯(lián)儲放出來的貨幣不會老老實實待在無底洞里面，在逐利本能的驅(qū)使下，這些流動性會想方設(shè)法尋找獲利的機會，結(jié)果只能是價格上漲。價格上漲包含兩個方面，一是商品價格上漲，帶來的可能是通貨膨脹；二是資產(chǎn)價格上漲，制造的可能是資產(chǎn)泡沫。

　　據(jù)澳新銀行中國經(jīng)濟研究總監(jiān)劉利剛分析，全球經(jīng)濟將會因為弱勢美元帶來的大宗商品和農(nóng)產(chǎn)品價格上漲面臨較為嚴(yán)峻的通脹風(fēng)險，盡管這從某種程度上符合美聯(lián)儲的預(yù)期，但對于經(jīng)濟表現(xiàn)較好的亞洲經(jīng)濟體和大洋洲經(jīng)濟體來說，通脹不斷上升可能帶來更嚴(yán)重的問題。

　　他認(rèn)為，由于美聯(lián)儲意圖通過降低長期利率來刺激經(jīng)濟，美元的收益率曲線將進一步平坦化，美元的低利率也將維持較長時間，這將導(dǎo)致美元與其他貨幣的利差進一步擴大。針對美元的套利交易也將逐步興起，這將帶來全球性的跨境資本流動。目前看來，全球投機資本仍然青睞亞洲和大洋洲的經(jīng)濟體，資本大規(guī)模流入不僅可能帶來本幣的升值，也將帶來當(dāng)?shù)刭Y產(chǎn)價格的上升。

　　治本之策是調(diào)整經(jīng)濟結(jié)構(gòu)

　　面對美聯(lián)儲量化寬松政策的負(fù)面影響，中國該如何應(yīng)對？瑞銀首席中國經(jīng)濟學(xué)家汪濤建議，中國首先應(yīng)該加強對資本流入的管制，同時放松資本流出的管制。資本管制從來都不是無懈可擊的，但是可以在短期內(nèi)有效抵擋最易反復(fù)的短期資本流動，大大減少整體資本的流入量。這可以為其他政策的有效執(zhí)行提供喘息的空間。

　　在貨幣政策方面，獨立經(jīng)濟學(xué)家謝國忠認(rèn)為，新興經(jīng)濟體必須果斷加息，冷卻通脹，消除資產(chǎn)泡沫。十年前，泡沫破滅幾乎扼殺了所有新興經(jīng)濟體。謝國忠警告，如果泡沫再次破滅，它們可能會就此滅亡。經(jīng)濟危機發(fā)生時，泡沫破滅導(dǎo)致政治動蕩。兩者之間的相互作用可使經(jīng)濟在很長的時間內(nèi)陷于停滯。

　　美聯(lián)儲的量化寬松和新興經(jīng)濟體的防御手段都是治標(biāo)，真正的治本之策是調(diào)整經(jīng)濟結(jié)構(gòu)。中國需要改變依靠投資和出口拉動的增長模式，美國則需要跳出依靠過度借債和過度消費的窠臼。雖然轉(zhuǎn)型是痛苦的，轉(zhuǎn)型需要犧牲一定增長，但中國的決策當(dāng)局顯然已經(jīng)下定決心，要把轉(zhuǎn)變經(jīng)濟發(fā)展方式推向深入。反觀美國，多借錢、多消費的老路還在持續(xù)，貨幣當(dāng)局也在為這種模式注入動力。但是，發(fā)鈔國的紅利不可能取之不盡，正像唯一一位反對量化寬松的FOMC成員——堪薩斯聯(lián)儲主席托馬斯.霍利格所言，繼續(xù)處于較高水平的貨幣融通性提高了未來金融不平衡性的風(fēng)險，將在長期內(nèi)導(dǎo)致長期通脹預(yù)期上升，從而令經(jīng)濟產(chǎn)生動搖。

　　(聞 濤）