“通脹無(wú)牛市”讖語(yǔ)亂人心

　　昨天，國(guó)家統(tǒng)計(jì)局發(fā)布數(shù)據(jù)和股市異動(dòng)頗引人關(guān)注。

　　國(guó)家統(tǒng)計(jì)局昨天發(fā)布數(shù)據(jù)稱，10月份我國(guó)居民消費(fèi)價(jià)格同比上漲4.4%，漲幅比上月擴(kuò)大了0.8個(gè)百分點(diǎn)，環(huán)比上漲0.7%。與此同時(shí)，國(guó)家發(fā)改委也首次承認(rèn)，今年全年的CPI可能將突破年初設(shè)定的3%的警戒線。而對(duì)關(guān)注證券市場(chǎng)的人來(lái)說(shuō)，昨天“兩桶油”下午盤(pán)中漲停和大盤(pán)尾盤(pán)跳水也顯得詭異。

　　面對(duì)漲勢(shì)不減的物價(jià)水平，很多人擔(dān)心我國(guó)經(jīng)濟(jì)周期中的通貨膨脹時(shí)期已經(jīng)來(lái)臨。對(duì)于證券市場(chǎng)而言，又很容易讓人想起“通脹無(wú)牛市”這句讖語(yǔ)。主張?jiān)撚^點(diǎn)的學(xué)者斷定，凡是一國(guó)處在通貨膨脹時(shí)期，該國(guó)的股市表現(xiàn)都非常差。那么，事實(shí)真的如此嗎？

　　由于我國(guó)的證券市場(chǎng)正式成立于上世紀(jì)九十年代初期，所以我們不妨看看九十年代以后通貨膨脹與股市的關(guān)系。如果說(shuō)通脹會(huì)引發(fā)股市下跌，最直接的證據(jù)就是1995年到1996年，隨著物價(jià)指數(shù)漲幅在10%以上居高不下，股市出現(xiàn)暴跌，從1500點(diǎn)跌到300點(diǎn)左右，跌幅達(dá)到近80%。最近的一個(gè)例子則是2007年，當(dāng)年的物價(jià)指數(shù)在6月達(dá)到6.5%的水平，此后不久的10月，股指在創(chuàng)下歷史新高6124.04之后便一路狂瀉，2008年10月只剩下1664點(diǎn)，跌幅超過(guò)70%。

　　從機(jī)理上來(lái)說(shuō)，通脹之所以無(wú)牛市，原因在于企業(yè)缺乏克服通貨膨脹的技術(shù)能力和競(jìng)爭(zhēng)手段，導(dǎo)致物價(jià)上漲而勞動(dòng)生產(chǎn)率下降，股票因此下跌。此外，由于擔(dān)心通脹加劇，央行又會(huì)采取連續(xù)的緊縮性貨幣政策，從而減少市場(chǎng)中的流動(dòng)性。在資金推動(dòng)型為典型特征的中國(guó)股市，這必然會(huì)導(dǎo)致股市逐漸“失血”，從而形成下跌趨勢(shì)。

　　但是，讓通脹無(wú)牛市觀點(diǎn)支持者失望的是，我們同樣能夠找到通脹有利于股市的證據(jù)。按照貨幣主義的理論，通脹歸根結(jié)底是一種貨幣現(xiàn)象。由于流動(dòng)性泛濫，就意味著會(huì)出現(xiàn)較多貨幣追逐較少商品的情況，而股票作為一種具有投資價(jià)值的商品，也必然會(huì)成為過(guò)剩資金追逐的對(duì)象。

　　最直接的證據(jù)就是今年以來(lái)，特別是7月份以來(lái)，隨著物價(jià)指數(shù)不斷創(chuàng)出新高，股指從2319.74點(diǎn)大幅上漲到目前的3100點(diǎn)左右，短短的4個(gè)月里上漲了800余點(diǎn)，漲幅超過(guò)30%。

　　由此可見(jiàn)，通脹無(wú)牛市的理論并沒(méi)有很強(qiáng)的事實(shí)依據(jù)，也缺乏實(shí)證分析的支撐。通脹究竟有利于還是有礙于股市上漲，還需辯證地看待。首先必須明確的是究竟何為通貨膨脹，以及正確界定通貨膨脹的類型。一般認(rèn)為，持續(xù)普遍的物價(jià)上漲，就是一種通脹現(xiàn)象。而通脹的類型則有賴于對(duì)一國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展?fàn)顩r以及承受能力的具體分析。從我國(guó)的實(shí)際情況來(lái)看，GDP長(zhǎng)期保持在9%以上，而且職工工資的實(shí)際增幅自1999年以來(lái)也都在10%以上，因此，從這個(gè)角度出發(fā)，目前不到5%的通脹水平依然處于溫和通脹的范圍內(nèi)。

　　毫無(wú)疑問(wèn)，高通脹(CPI漲幅超過(guò)10%以上)甚至惡性通脹(CPI漲幅超過(guò)20%)對(duì)股市乃至國(guó)民經(jīng)濟(jì)都是一種災(zāi)難，這種現(xiàn)象在歷史上多次上演過(guò)。另一方面，導(dǎo)致股市漲跌的因素多種多樣，遠(yuǎn)非能夠用是否發(fā)生通脹現(xiàn)象所能全部解釋。

　　不過(guò)，溫和通脹歷來(lái)被認(rèn)為對(duì)經(jīng)濟(jì)發(fā)展是有益的。我們當(dāng)前所要引起高度警惕的是，在需求拉動(dòng)型、成本推動(dòng)型和輸入型通脹交織在一起的復(fù)雜經(jīng)濟(jì)形勢(shì)下，如何防止高通脹現(xiàn)象的發(fā)生。因此，股市作為國(guó)民經(jīng)濟(jì)的“晴雨表”，如果宏觀經(jīng)濟(jì)能長(zhǎng)期保持穩(wěn)定發(fā)展，股市的“春天”也就為期不遠(yuǎn)。