曾折戟中小板和香港創(chuàng)業(yè)板 股王神州泰岳的極限

　　從先后折戟香港創(chuàng)業(yè)板和A股中小板，到登陸創(chuàng)業(yè)板一年中，成為“吸金王”、“超募王”、“股王”……神州泰岳可謂精彩的演繹了資本市場的曲折與刺激。

　　這家在大盤集體下挫時，股價還能一路飆升至近240元，將貴州茅臺(600519. S H)拉下“股王”寶座的小公司，在C28(首批28家創(chuàng)業(yè)板公司)中，無論從其話題性還是市場表現(xiàn)，都賺翻了人氣。

　　神州泰岳有何特別之處？

　　從公司主營業(yè)務(wù)來看，神州泰岳主要集中于IT運(yùn)維管理領(lǐng)域以及移動互聯(lián)網(wǎng)領(lǐng)域。在IT運(yùn)維管理業(yè)務(wù)領(lǐng)域，主要面向國內(nèi)電信、金融、能源等行業(yè)的大中型企業(yè)和政府部門提供整體解決方案；在移動互聯(lián)網(wǎng)業(yè)務(wù)領(lǐng)域，主要從事以“飛信”、“農(nóng)信通”為代表的服務(wù)業(yè)務(wù)。

　　在其前不久公布的半年報上顯示，截至今年6月，公司實現(xiàn)營業(yè)收入3.8億元，比去年同期增長16.91%；實現(xiàn)利潤總額1.76億元，比去年同期增長31.73%。這其中與中國移動合作的飛信業(yè)務(wù)收入2.39億元，同比增長了6.3%，占利潤總額的近63%。

　　不難看出，這家被市場眾星捧月的公司，最主要的收入來源于移動電信運(yùn)營商的飛信業(yè)務(wù)。但這也是在其上市前市場詬病其主營業(yè)務(wù)依賴中國移動的最主要原因。

　　其實，這種小企業(yè)傍上大國企的模式，在創(chuàng)業(yè)板和中小板的很多公司身上都有所體現(xiàn)。而這種通過合作快速發(fā)展的有效商業(yè)模式并不只局限于國內(nèi)，最著名的一個案例就是當(dāng)年在美國創(chuàng)業(yè)板登陸的微軟與IBM的合作。

　　問題是，神州泰岳能成為創(chuàng)業(yè)板的微軟嗎？

　　飛信天花板

　　“寄生公司神州泰岳，若無飛信將遭毀滅。”——或許有些杞人憂天，但市場人士所發(fā)出的質(zhì)疑聲倒也并非沒有道理。

　　目前，神州泰岳的收入來源最主要是移動飛信運(yùn)維服務(wù)收入，而中國移動對神州泰岳飛信業(yè)務(wù)每月確認(rèn)的收入金額以飛信的活躍用戶作為基準(zhǔn)。因此，飛信活躍用戶的增加是神州泰岳業(yè)績增長的關(guān)鍵所在。

　　數(shù)據(jù)顯示，目前飛信活躍用戶已超過6000萬人，飛信業(yè)務(wù)收入目前是神州泰岳與移動按照飛信活躍用戶數(shù)來結(jié)算，按階梯走，越往上單價越低。由于過了初期的快速增長期，且基數(shù)越來越高，從去年2季度開始，飛信用戶增速明顯放緩。這也意味著，以現(xiàn)有業(yè)務(wù)形態(tài)，未來公司毛利率繼續(xù)提升的空間很小。

　　“總有人想問我，如果移動不做飛信業(yè)務(wù)了或者不給我合同了，神州泰岳怎么辦？這個問題就像有人問中石油，如果中國不用石油做能源了怎么辦一樣�！笔袌瞿抗馑�聚焦的是一家公司現(xiàn)有核心業(yè)務(wù)能否快速而持續(xù)的成為投資者的收益“奶牛”，而作為神州泰岳的掌舵者，董事長王寧關(guān)注更多的是公司綜合發(fā)展能力與未來的市場走勢。上市一年，王寧說他還是不習(xí)慣面對媒體，因為他講話“太實在”。

　　對于飛信，王寧有很清醒的認(rèn)識——它只是現(xiàn)有階段的一個業(yè)務(wù)形態(tài)，不可能過一輩子。“飛信是一個完整的商業(yè)模式，兩方的合作如果有一方終止，破壞的都是一個產(chǎn)業(yè)鏈的環(huán)節(jié)。任何一方掌握的都是對另一方的價值對接，如果這個平衡打破，再要彌補(bǔ)都是非常高的成本�！憋@然，在王寧看來，神州泰岳絕不是依附在“大象”身上的寄生公司。

　　德邦證券研究員李項峰認(rèn)為，飛信已經(jīng)結(jié)束高增長時代。一方面，由于移動將飛信業(yè)務(wù)移出KPI指標(biāo)(關(guān)鍵業(yè)績指標(biāo))；另一方面，飛信業(yè)務(wù)用戶數(shù)基數(shù)變大，進(jìn)一步快速增長難度變大。

　　“未來飛信業(yè)務(wù)在神州泰岳的利潤構(gòu)成比重還會下降�！蓖鯇幷J(rèn)為這種下降對于神州泰岳的利潤結(jié)構(gòu)是健康的構(gòu)成。下降的原因則是由于公司其他業(yè)務(wù)形態(tài)利潤的上升，另外，當(dāng)飛信用戶進(jìn)入增長穩(wěn)定期時公司也相應(yīng)的要對原有業(yè)務(wù)進(jìn)入深化增值期。