為什么是中國企業(yè)

　　既然分拆有如此這般的好處，緣何發(fā)展多年的許多美國本土企業(yè)卻對“分拆上市”視而不見？

　　易凱資本首席執(zhí)行官王冉稱，在香港，一家已經(jīng)上市的公司分拆旗下一部分業(yè)務(wù)再次獨(dú)立上市，或者一家控股公司實際控制多家上市公司的情況屢見不鮮。卻從未見過美國有大公司喜歡進(jìn)行分拆。譬如，我們從來沒有看到微軟把互聯(lián)網(wǎng)業(yè)務(wù)分拆上市、亞馬遜把數(shù)字閱讀業(yè)務(wù)分拆上市、沃爾瑪把 物流和倉儲業(yè)務(wù)分拆上市、迪士尼把主題公園業(yè)務(wù)分拆上市，甚至連最多元化發(fā)展的通用電氣，也沒有試圖把旗下任何一個早就足夠分拆上市的業(yè)務(wù)分拆出去。

　　對于這個現(xiàn)象，王冉總結(jié)，亞洲企業(yè)更傾向于分拆上市。歐美的企業(yè)喜歡把一張餅越攤越大，而亞洲的企業(yè)好像更愿意在一個大盤子里堆滿一個個金燦燦的餡餅。

　　一位互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)的分析人士向記者指出，除開公司內(nèi)部的意愿，“分拆上市”的商業(yè)模式也受到了國外投資者的普遍歡迎。一般而言，能夠?qū)嵺`“分拆上市”模式的都是綜合性公司，它們往往運(yùn)營多元化業(yè)務(wù)，各種業(yè)務(wù)之間具有相對獨(dú)立性。如果將多種業(yè)務(wù)混合在一起，投資者需要評估各種業(yè)務(wù)的價值，而將其拆分開來，投資者的目標(biāo)會更加明確。

　　當(dāng)然，這種模式也并非十全十美。作為獨(dú)立實體，上市子公司必須滿足投資者的要求，就相應(yīng)削弱了與集團(tuán)其他業(yè)務(wù)的關(guān)聯(lián)。

　　不過，從新浪、搜狐等企業(yè)分拆后的情況看，分拆上市還是一個賺錢的模式。

　　以搜狐的暢游公司為例，似乎從搜狐分拆出去之后，暢游獲得了比一般網(wǎng)游戲公司更高的估值。故此，有分析人士指出，企業(yè)分拆有利于旗下高增長業(yè)務(wù)獲得更高的估值。

　　但王冉并不認(rèn)同分拆有利于“高估值”的說法：“把高市盈率的業(yè)務(wù)分拆出去，勢必意味著低市盈率的業(yè)務(wù)留了下來，因此資本市場在給分拆出來的業(yè)務(wù)更高市盈率的同時，也會同時適度降低剩余業(yè)務(wù)的市盈率。其實，理性的投資人在你沒有分拆的時候，應(yīng)該已經(jīng)就把公司不同性質(zhì)的業(yè)務(wù)分別估值再去相加匯總了。因此，假定資本市場是信息對稱的、理性的和高效率的，分拆完成后作為一個整體公司，在估值上應(yīng)該不會有太大的價差空間。”

　　也有分析人士把企業(yè)分拆上市比喻為雞蛋裝進(jìn)不同的籃子，有利于分散風(fēng)險，形成有效的隔離墻。還是以搜狐為例，在張朝陽把暢游從搜狐分拆之后，業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，雖然搜狐的門戶不如新浪，但由于暢游對搜狐的利潤貢獻(xiàn)，搜狐整體發(fā)展更為均衡，搜狐的門戶和游戲間可以相互輸血，業(yè)務(wù)發(fā)展也更為穩(wěn)健。

　　但王冉反駁稱，按照這個邏輯，通用電氣早就應(yīng)該至少分拆成4～5家公司。事實上，問題的實質(zhì)不是業(yè)務(wù)分拆到多細(xì)才可以有效抵御風(fēng)險，而是公司的整體內(nèi)控是否足夠到位和有力。

　　其實，對于企業(yè)而言，把一個上市公司拆成多個上市公司，如果沒有更加深層的動因，表面算賬一定是不合算的，因為你在業(yè)務(wù)不變的情況下，需要無端付出更多的維持上市公司地位以及公司治理和審計方面的成本。

　　王冉認(rèn)為，這個更深層次的動因只有一個——人才。他進(jìn)一步解釋：中國互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)分拆，主要目的是在資本市場建立多個平臺，這樣可以滿足企業(yè)吸引、留用和激勵高管團(tuán)隊和特殊人才的需要。歐美上市公司之所以沒有動力和愿望把公司分拆成多個上市平臺，是因為這些上市公司基本上都是由董事會和職業(yè)經(jīng)理人(而不是創(chuàng)始人)所掌控的。出于受托人責(zé)任和風(fēng)險規(guī)避意識，董事會總是希望盡可能保持公司的相對穩(wěn)定。中國絕大多數(shù)成功企業(yè)(特別是民營企業(yè)) 都還掌握在第一代企業(yè)家手里。這些企業(yè)家成功地打下了一片江山后，有復(fù)制自己成功經(jīng)驗的愿望，也有多平臺布局、從實業(yè)家轉(zhuǎn)為投資家和平臺締造者的理想。另外，分拆可以為許多擁有創(chuàng)業(yè)沖動的人才搭建一個具有歸屬感的平臺。比如，暢游分拆上市后，暢游管理層擁有暢游15.8%的權(quán)益，催生出多位千萬富翁。