文/夏賓

　　中國央行最新金融數(shù)據(jù)13日對外公布：今年8月末，廣義貨幣(M2)余額305.05萬億元，同比增長6.3%；今年前8個月人民幣貸款增加14.43萬億元；前8個月社會融資規(guī)模增量累計為21.9萬億元，比上年同期少3.32萬億元；8月末社會融資規(guī)模存量為398.56萬億元，同比增長8.1%......

　　在房地產(chǎn)市場供求關(guān)系發(fā)生重大變化、防范化解地方政府債務(wù)風(fēng)險深入推進的背景下，面對當(dāng)前中國金融總量增長的變化，我們該如何看待上述數(shù)據(jù)傳遞出的信號？

　　支持實體力度：穩(wěn)

　　中國央行有關(guān)部門負責(zé)人表示，近期M2余額增速較為平穩(wěn)。8月社會融資規(guī)模和人民幣貸款兩項指標余額增速都在8%以上，比上半年名義GDP增速高約4個百分點。在結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型加快推進的背景下，金融數(shù)據(jù)在高基數(shù)上仍保持平穩(wěn)增長，對實體經(jīng)濟的支持力度穩(wěn)固。

　　金融對實體經(jīng)濟轉(zhuǎn)型升級還提供了多元化的支持。企業(yè)更多通過發(fā)債融資，通過債券替代信貸，這本身也是發(fā)展直接融資的體現(xiàn)。

　　數(shù)據(jù)顯示，1-7月，全國企業(yè)累計發(fā)債8.4萬億元，同比增加5748億元。7月，AAA級、AA+級、AA級企業(yè)債加權(quán)平均發(fā)行利率分別為2.18%、2.44%和2.65%。

　　還要看到，涵蓋更多直接融資渠道的社會融資規(guī)模今年以來保持較高增速，有利于滿足更多新動能領(lǐng)域的融資需求。高科技、創(chuàng)新型企業(yè)等大多以輕資產(chǎn)運營為主，土地、固定資產(chǎn)等傳統(tǒng)抵押品不足，與股權(quán)和債券融資更加適配。

　　上述負責(zé)人也提到，信貸資源更多流向重大戰(zhàn)略、重點領(lǐng)域和薄弱環(huán)節(jié)，有力支持經(jīng)濟結(jié)構(gòu)加快優(yōu)化。

　　具體看，8月末，制造業(yè)中長期貸款余額13.69萬億元，同比增長15.9%，其中，高技術(shù)制造業(yè)中長期貸款余額同比增長13.4%?？萍夹椭行∑髽I(yè)貸款余額3.09萬億元，同比增長21.2%?！皩＞匦隆逼髽I(yè)貸款余額4.18萬億元，同比增長14.4%。普惠小微貸款余額32.21萬億元，同比增長16.0%。以上貸款增速均高于同期各項貸款增速。

　　金融總量增速：緩

　　不可否認，金融總量數(shù)據(jù)增長確實在放緩，究其原因有多個方面。

　　一是當(dāng)前實體經(jīng)濟貸款需求相對偏弱。央行發(fā)布的銀行家調(diào)查問卷顯示，二季度貸款總體需求指數(shù)由一季度的71.6%回落至55.1%，是2004年有統(tǒng)計以來的最低值。

　　業(yè)內(nèi)專家表示，過去中國貸款需求相對旺盛，信貸增長放緩主要是受供給側(cè)約束，現(xiàn)在貸款需求指數(shù)和貸款增速同向下降，表明信貸增長從供給側(cè)約束轉(zhuǎn)向了需求側(cè)約束。

　　二是項目儲備數(shù)量依然不足。金融機構(gòu)項目儲備代表信貸投放的空間和后勁，其金額和數(shù)量變化能有效反映實體經(jīng)濟需求的強弱。有東部經(jīng)濟大省對轄內(nèi)金融機構(gòu)作了調(diào)查，顯示二季度金融機構(gòu)項目儲備金額和數(shù)量分別較一季度回落幅度超過20個百分點。

　　三是金融數(shù)據(jù)“擠水分”短期內(nèi)會有下拉效應(yīng)。規(guī)范和治理資金空轉(zhuǎn)主要是影響金融體系內(nèi)部空轉(zhuǎn)的資金。業(yè)內(nèi)專家表示，規(guī)范和治理手工補息主要是壓縮企業(yè)資金空轉(zhuǎn)套利的空間，這也有利于引導(dǎo)資金脫虛向?qū)?。企業(yè)及時將閑置資金支付拖欠賬款，一定程度上還會提高資金周轉(zhuǎn)的效率。

　　同時，M1也會受到短期特殊因素的擾動，近期M1增速持續(xù)下降就主要與治理手工補息、存款向理財分流、存款定期化等因素有關(guān)。

　　權(quán)威人士稱，未來金融總量還會對實體經(jīng)濟發(fā)展提供穩(wěn)固支持。在“擠水分”后，金融對實體經(jīng)濟的支持是實打?qū)嵉模|(zhì)效也是持續(xù)提升的。未來隨著存量金融資源逐步盤活，資金使用效率會進一步提升，比以前少一些的增量也能達到同樣的支持效果。宏觀經(jīng)濟回升向好，有效融資需求還會提升，金融部門資金供給與有效融資需求會更加匹配，也有助于金融總量指標在合理水平上平穩(wěn)增長。

　　總量指標關(guān)注度：降

　　事實上，隨著經(jīng)濟金融體系現(xiàn)代化程度提高，貨幣總量指標與實體經(jīng)濟活動的相關(guān)性總體在下降。

　　有專家提到，歷史上，美國的貨幣供應(yīng)量增速與經(jīng)濟增長之間不完全正相關(guān)。1990至1994年，美國M2增速從3.08%下降到0.36%，但同期經(jīng)濟發(fā)展呈上升態(tài)勢，GDP增速從-0.1%上漲到4%，失業(yè)率從7.3%下降到5.5%。

　　2022年10月以來，美國M1已連續(xù)21個月同比負增長，平均跌幅7%左右，但2022年三季度到2024年二季度，美國不變價GDP同比增速從1.7%上漲到3.1%。

　　該專家表示，貨幣供應(yīng)量與主要經(jīng)濟指標的相關(guān)性受多方面因素影響。

　　一方面是產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的變化。與傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)有所不同，新興產(chǎn)業(yè)的發(fā)展更加依賴于技術(shù)創(chuàng)新和資本市場。美國經(jīng)濟中服務(wù)業(yè)、科技產(chǎn)業(yè)等部門占比提升后，貨幣供應(yīng)量增速相對放緩甚至下降。

　　另一方面是金融市場深度的變化。金融市場的發(fā)展和深化會消化吸收部分貨幣供應(yīng)量，貨幣供應(yīng)量增速的變化也會相應(yīng)反映到金融資產(chǎn)價格上。

　　此外，貨幣邊際效用的變化。大量貨幣如果沒有用于消費和投資，貨幣供應(yīng)對經(jīng)濟增長的刺激作用也會減弱。

　　“未來仍需淡化對總量指標的過度關(guān)注。”市場專家認為，簡單觀察金融總量增速，已經(jīng)不能全面、真實地反映金融支持實體經(jīng)濟的成效。當(dāng)前，中國經(jīng)濟正在經(jīng)歷轉(zhuǎn)型升級并向高質(zhì)量發(fā)展階段邁進，實體經(jīng)濟需要的貨幣信貸增長由供給約束轉(zhuǎn)為需求約束，一味追求金融總量增長難度較大，還可能產(chǎn)生資金空轉(zhuǎn)等“副作用”。

　　該專家進一步稱，相較而言，“淡化總量，重視質(zhì)效”對于金融支持實體經(jīng)濟意義更大，盤活已有資金存量，健全市場化利率調(diào)控機制，提高貨幣政策傳導(dǎo)效率，才能更好支持實體經(jīng)濟高質(zhì)量發(fā)展。