A股連續(xù)大跌，使得市場投資人心態(tài)極其不穩(wěn)定，當(dāng)前的A股市場到底處于什么樣的估值水平？經(jīng)過股改后的A股市場到底又有哪些變化？大小非真的像市場想象的那樣會任意減持嗎？隨著上市公司2007年度年報的陸續(xù)公布，以及跟蹤兩年來大小非的減持情況，可以從中找到一些答案。

　　首先談估值水平。從相關(guān)渠道得到的信息顯示，上市公司業(yè)績的高速增長使得當(dāng)前A股估值急劇下降，上市公司整體財務(wù)指標(biāo)處于

　　歷史上較為樂觀的時期。統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，截至3月25日，滬深共有578家上市公司披露了2007年年報，上述公司共實現(xiàn)營業(yè)收入31431.60億元，創(chuàng)造凈利潤3827.03億元，較去年同期增長38.39%，加權(quán)每股收益達(dá)到0.6534元，凈資產(chǎn)收益率為16.68%。其中498家公司凈利潤較去年同比實現(xiàn)增長，占已披露年報總數(shù)的86.16%。即使考慮到后期會有一些績差公司年報亮相，但2007年上市公司業(yè)績高增長的態(tài)勢已不可更改。簡單測算，目前上證綜指2007年靜態(tài)市盈率僅在30倍左右。

　　從這個估值水平看，相對成熟市場而言，當(dāng)前A股市場整體估值并不占優(yōu)，但是有兩個方面值得投資者考慮：一是對于中國GDP持續(xù)高增長的宏觀背景(即使按8%計算，增速仍位居全球主要經(jīng)濟(jì)體的前列)，以及A股自身新興加轉(zhuǎn)軌的特性，目前2007年靜態(tài)市盈率不足30倍的市場整體估值應(yīng)該有其投資的合理性；二是當(dāng)前市場估值還受到績差股的大量拖累，如果剔除績差股的影響，那么績優(yōu)股的整體市盈率只有23倍左右，這在新興市場中是較低的。

　　其次看看股改后的A股市場到底又有哪些變化。目前股改第一階段任務(wù)已經(jīng)基本完成，絕大多數(shù)個股完成股改對價。從一個長周期看，股改后的A股市場到底產(chǎn)生了哪些積極變化還有待觀察。但有一個數(shù)據(jù)值得關(guān)注，即上市公司開始注重回饋投資人。截至上周末，在公布2007年年報的滬市公司中，有70%以上的公司提出了分配預(yù)案，其中20%以上的公司提出了10送5股以上的高分配預(yù)案，深市情況基本類似。上市公司更加注重給投資者回報，這是股改后的A股市場產(chǎn)生的最為積極的效果。

　　最后談?wù)勍顿Y人最為關(guān)注的大小非減持問題。股改完成后的全流通市場必然面臨股票數(shù)量增加的沖擊，特別是持有成本極為低廉的法人股積極減持這也是可以預(yù)料的。不過從現(xiàn)有數(shù)據(jù)看，大小非的減持并不如投資人想象的那樣瘋狂，特別是大非減持?jǐn)?shù)量相當(dāng)有限。有關(guān)方面完成的統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，截至2008年2月，滬市減持股份的總量中，超過八成來自于小非減持量。在具體的減持類型中，虧損股、市盈率在60倍以上的高估值個股成為大小非減持重點(diǎn)，而對于業(yè)績回報穩(wěn)定，介入門檻高的績優(yōu)股，如港口、石化等行業(yè)，減持量相當(dāng)少。比如港口行業(yè)，減持比例僅占已解禁數(shù)量的1.5%。這從一個側(cè)面也可以說明，當(dāng)前市場的弱勢并不完全是非流通股的解禁打壓，而是市場投資人整體缺乏投資信心。

　　綜合上述幾個熱點(diǎn)問題，可以大致得出這樣幾個結(jié)論：

　　一、從長遠(yuǎn)的經(jīng)濟(jì)發(fā)展前景看，當(dāng)前的A股市場應(yīng)該具備較好的投資機(jī)遇，畢竟中國經(jīng)濟(jì)的整體發(fā)展并沒有出現(xiàn)任何衰退性信號，而政府的宏觀調(diào)控從長周期看更有利于中國經(jīng)濟(jì)的長遠(yuǎn)發(fā)展，中國經(jīng)濟(jì)的戰(zhàn)略性空間廣闊，更有利于中國消化全球經(jīng)濟(jì)的不穩(wěn)定因素。中國經(jīng)濟(jì)良好的基本面必然會帶動資本市場出現(xiàn)較好的投資機(jī)會。

　　二、在看好A股市場存在投資機(jī)遇的同時，也要看到當(dāng)前市場個股業(yè)績的結(jié)構(gòu)性分化較為明顯，在經(jīng)歷了前兩年個股整體上揚(yáng)的歷史性暴富機(jī)會之后，隨著股票籌碼供給的不斷增大，前兩年資金供大于求的情況很可能會出現(xiàn)根本變化，這會直接導(dǎo)致往后的行情極易出現(xiàn)結(jié)構(gòu)性分化，績優(yōu)成長、治理機(jī)構(gòu)完善、與投資人溝通能力較好的公司很可能會獲得市場溢價，而業(yè)績平平的概念性公司多數(shù)會被資金遺忘，股價的結(jié)構(gòu)性分化將逐漸成為現(xiàn)實；多層次資本市場體系的建設(shè)會加快這一變化。

　　三、正如前文所述，股改推動了大股東反哺上市公司的動力，推動了上市公司更為積極地回報投資者，但也大幅度地提升了整個市場股票籌碼供給能力。如何讓這些新增的股票籌碼為市場投資人平穩(wěn)接受，讓市場平穩(wěn)過渡到全流通階段，這仍需要市場各方拿出智慧來。面對龐大的非流通股解禁潮，為了市場的平穩(wěn)發(fā)展，相關(guān)方面應(yīng)該積極推進(jìn)金融創(chuàng)新，從降低市場交易成本、提高投資人長期投資信心、鼓勵場外資金積極入市等多角度入手，多方面形成合力推進(jìn)A股市場穩(wěn)定發(fā)展，把中國建設(shè)成一個資本強(qiáng)國。(記者 高山)