對(duì)于2009年CPI同比走勢(shì)的預(yù)測(cè)，我們主要考慮到以下三個(gè)方面因素：一是近期食品和非食品價(jià)格的運(yùn)行趨勢(shì)；二是歷年(2001年-2008年)各月CPI的環(huán)比平均值；三是在1-2月間移動(dòng)的春節(jié)因素對(duì)CPI環(huán)比的影響。

　　根據(jù)以上因素，我們預(yù)測(cè)2009年CPI走勢(shì)總體上呈現(xiàn)“兩頭高、中間低”的走勢(shì)，全年CPI同比為0.3%，1-4各季度CPI同比分別為0.2%、-0.6%、-0.4%和1.8%。具體的預(yù)測(cè)方法，主要是將CPI同比劃分為新增因素和翹尾因素兩部分，由于后者基本是確定的，而只要對(duì)前者進(jìn)行預(yù)測(cè)。

　　雖然去年9月以來(lái)，經(jīng)過(guò)四次降息一年期存款利率已由4.14%降至2.25%；存款準(zhǔn)備金率經(jīng)過(guò)四次調(diào)整，大型金融機(jī)構(gòu)由17.5%下調(diào)至15.5%，中小型金融機(jī)構(gòu)由17.5%下調(diào)至13.5%。但貨幣政策的放松短期內(nèi)并不能對(duì)物價(jià)產(chǎn)生作用，2009年年中的通貨緊縮仍不可避免。

　　一方面，從貨幣供應(yīng)量(M1和M2)來(lái)看，自去年底以來(lái)雖然基礎(chǔ)貨幣的供應(yīng)量和增速仍然居高不下，但貨幣乘數(shù)的下降，使得貨幣供應(yīng)量增速的下降較為明顯。由于物價(jià)水平與貨幣供應(yīng)量(特別是M1)的相關(guān)性較高，貨幣供應(yīng)量的下降自然導(dǎo)致物價(jià)水平的下降。至于貨幣乘數(shù)的下降，就是對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)和通脹水平的預(yù)期在起作用。

　　從貨幣需求(投資)來(lái)看，首先，原材料價(jià)格已大幅下降，但要消化以前相對(duì)高價(jià)原材料庫(kù)存仍需一段時(shí)間；其次，雖然降息導(dǎo)致資金成本下降，但由于前期成本較高，理性的投資者大多會(huì)借新債去還舊債，而不是用于投資；再次，由于勞動(dòng)力價(jià)格的剛性，要想裁員和降薪仍不容易；最后，由于經(jīng)濟(jì)前景不佳導(dǎo)致預(yù)期的投資收益率下降，投資成本下降相對(duì)較慢，使私人投資意愿不高。而政府投資能否帶動(dòng)私人投資仍需進(jìn)一步觀察。

　　從貨幣需求(消費(fèi))來(lái)看，一是中國(guó)消費(fèi)信貸不發(fā)達(dá)，降息對(duì)消費(fèi)的刺激作用有限；二是由于經(jīng)濟(jì)前景不佳所導(dǎo)致的收入預(yù)期的下降，必然對(duì)消費(fèi)產(chǎn)生不利影響；三是由于資本市場(chǎng)的下跌以及房地產(chǎn)市場(chǎng)的低迷，人們的資產(chǎn)性收入的預(yù)期不佳，會(huì)產(chǎn)生財(cái)富的負(fù)效應(yīng)，自然也會(huì)影響消費(fèi)。

　　從貨幣的供給看，雖然央行放松了貨幣政策，加大了貨幣的投放，并督促商業(yè)銀行增加貸款。但由于經(jīng)濟(jì)前景不佳，風(fēng)險(xiǎn)不大而有利可圖的投資項(xiàng)目在減少，商業(yè)銀行自然會(huì)“惜貸”，以防止不良貸款率的上升。我們可以看出，自2008年1月以來(lái)，存款增速開(kāi)始明顯超過(guò)貸款的增速，使存貸差不斷擴(kuò)大。

　　從另一方面看，從貨幣交易方程式MV＝PY推出P＝M＊V/Y，貨幣流通速度的下降也是物價(jià)下降的另一個(gè)重要原因。實(shí)業(yè)投資前景不佳、以及股市和房地產(chǎn)市場(chǎng)的低迷，自然會(huì)使貨幣沉淀在銀行體系中，活期存款變成定期存款，使貨幣流通速度下降。而降息預(yù)期的增強(qiáng)，也會(huì)使人們偏好于定期存款的長(zhǎng)期化，以防止利率下降的風(fēng)險(xiǎn)。從M1比M2下降得更快，我們就可以看出這一點(diǎn)。

　　數(shù)據(jù)顯示，從2007年1月以來(lái)到現(xiàn)在，企業(yè)存款/存款余款的比例先上升后下降，清楚地反映企業(yè)投資意愿的變化；而定期存款/儲(chǔ)蓄存款的比例剛好相反，先下降后上升，反映居民流動(dòng)性偏好的急劇變化。而去年12月既是預(yù)期發(fā)生變化的突變點(diǎn)，也是貨幣流通速度發(fā)生變化的突變點(diǎn)。

　　而從上述公式中，我們還可以看出，在減速期，由于產(chǎn)出(Y)下降而貨幣流通速度(V)和貨幣供應(yīng)量(M)下降更快的情況下，物價(jià)水平會(huì)有下降的趨勢(shì)；而在復(fù)蘇期，由于產(chǎn)出(Y)上升，即使貨幣流通速度(V)和貨幣供應(yīng)量(M)不變的情況下，物價(jià)水平也有下降的趨勢(shì)。因此，這就是即使到了復(fù)蘇期，即2009年第一季度經(jīng)濟(jì)增速降到谷底后在第二季度開(kāi)始回升，物價(jià)水平仍將會(huì)下降一段時(shí)間的原因所在。因此，我們說(shuō)雖然貨幣的增加最終會(huì)表現(xiàn)在物價(jià)之上，但短期內(nèi)貨幣政策的放松不會(huì)對(duì)物價(jià)產(chǎn)生明顯影響，直至預(yù)期發(fā)生明顯的改變之后，即在它對(duì)產(chǎn)出產(chǎn)生明顯作用之后。(第一創(chuàng)業(yè) 李懷軍)

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