如果說，跌宕起伏才是股市真正的魅力所在，2007年的全球股市在這一點(diǎn)上堪稱經(jīng)典。2·27股災(zāi)、夏日動(dòng)蕩再到年底調(diào)整，習(xí)慣了多年牛市思維的人們不止一次地置疑全球牛市是否終結(jié)�？目慕O絆中，這一年的股市總算有驚無險(xiǎn)，基本與年初持平，卻也給未來一年的走勢(shì)留下了更多懸念。為此，記者特別采訪了日本瑞穗綜合研究所首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家中島厚志、倫敦大學(xué)涉華商務(wù)首席教授孫來祥以及SMRA(Stone & McCarthy Research Associates)經(jīng)濟(jì)學(xué)家Joseph Liro。

　　走勢(shì) 不必悲觀

　　目前全球股市在高位運(yùn)行，人們擔(dān)心在次貸危機(jī)、高油價(jià)、美元貶值等不利因素的沖擊下全球股市將出現(xiàn)轉(zhuǎn)勢(shì)。對(duì)此，三位專家都明確表示情況不會(huì)如此悲觀，其中Joseph Liro更認(rèn)為2008年美股表現(xiàn)將好于2007年。

　　首先，全球資金充裕的狀況沒有改變。中島厚志指出，形成目前全球資本市場(chǎng)此輪牛市的主要原因在于2002年到2004年美國實(shí)行的超低利率。眼下，由于強(qiáng)烈意識(shí)到了經(jīng)濟(jì)放緩和次貸問題的嚴(yán)重性，以美國為首的西方主要發(fā)達(dá)國家央行已經(jīng)再次試圖通過貨幣政策來緩解危機(jī)。這就意味著，由政府直接提供的流動(dòng)性和傾向于寬松的貨幣政策會(huì)再次發(fā)生作用，從而對(duì)資金面提供支撐。

　　除此之外，Joseph Liro認(rèn)為各大央行堅(jiān)決出手的更重要意義在于增強(qiáng)市場(chǎng)信心。在維持資金充裕的同時(shí)，使投資者相信政府會(huì)把應(yīng)對(duì)次貸危機(jī)作為重中之重。他同時(shí)強(qiáng)調(diào)，亞洲地區(qū)的儲(chǔ)蓄過剩也是全球資金不容忽視的重要來源。

　　其次，到目前為止，美國次貸危機(jī)所帶來的金融體系信貸緊縮只是小循環(huán)的問題，外部大循環(huán)仍處于相對(duì)健康的狀態(tài)。

　　孫來祥指出，眼下次貸危機(jī)主要還是集中在與住房抵押貸款相關(guān)的金融衍生產(chǎn)品上，雖然一些金融機(jī)構(gòu)在金額方面損失巨大，但從比例來看損失仍然有限。而且，在股市上受到直接影響的更多的是金融機(jī)構(gòu)，逃離金融類股的資金有相當(dāng)一部分會(huì)被用來購買實(shí)業(yè)公司的股票，因此大循環(huán)上的資金供應(yīng)平衡并沒有改變。

　　第三，全球資本市場(chǎng)鏈條中的最薄弱環(huán)節(jié)已經(jīng)大大加固。換句話說，新興市場(chǎng)國家抵御資本外逃的能力已經(jīng)不能和1997年爆發(fā)亞洲金融危機(jī)時(shí)同日而語。

　　過去一年股市的波動(dòng)，特別是次貸危機(jī)引發(fā)的風(fēng)險(xiǎn)厭惡情緒在一定程度上對(duì)高風(fēng)險(xiǎn)的新興市場(chǎng)股市構(gòu)成威脅。但是，中島厚志指出，眼下與1997年時(shí)情況有很大不同。當(dāng)時(shí)亞洲各國的對(duì)外債務(wù)超過外匯儲(chǔ)備，對(duì)外資依賴程度過高，抵抗外部風(fēng)險(xiǎn)的能力十分薄弱。而現(xiàn)在亞洲大多數(shù)新興市場(chǎng)國家及資源性國家都是經(jīng)常項(xiàng)目順差國家，外匯儲(chǔ)備大于外債累積，已經(jīng)能夠在一定程度上應(yīng)對(duì)資本外逃的沖擊。

　　與此同時(shí)，新興市場(chǎng)的支撐作用更加明顯。目前，這些國家的股價(jià)總體上仍處于上升階段，未來如果出現(xiàn)發(fā)達(dá)市場(chǎng)增速減緩的情況，全球資金仍可在新興市場(chǎng)落腳，維持這部分地區(qū)的牛市格局。更重要的是，發(fā)達(dá)國家的企業(yè)業(yè)績也將受惠于新興市場(chǎng)國家持續(xù)的高速經(jīng)濟(jì)增長。這也是次貸問題進(jìn)一步惡化以后，發(fā)達(dá)國家股價(jià)不會(huì)崩潰的一個(gè)因素。

　　波動(dòng) 不可避免

　　毋庸置疑，導(dǎo)致過去一年全球股市劇烈波動(dòng)的最主要原因是美國次貸危機(jī)的蔓延，專家們認(rèn)為這一因素在2008年仍將是重要主題，這也決定了未來一年的全球股市未必會(huì)比2007年平靜。

　　根據(jù)中島厚志的判斷，美國的次貸問題至少要持續(xù)到2008年上半年，因?yàn)楦咚�平的房屋庫存決定了美國房市目前仍未見底。孫來祥則認(rèn)為明年1月底左右出爐的各大銀行2007年業(yè)績報(bào)告將使得局勢(shì)最終趨于明朗：如果報(bào)告沒有出現(xiàn)更趨惡化的信貸漏洞和次貸相關(guān)的虧損，則有可能說明次貸風(fēng)波造成的信用低谷已經(jīng)過去；否則，2月份股市將難免出現(xiàn)大的動(dòng)蕩。

　　次貸危機(jī)對(duì)美國實(shí)體經(jīng)濟(jì)的影響直接關(guān)乎全球經(jīng)濟(jì)乃至股市。危機(jī)爆發(fā)后，美國金融機(jī)構(gòu)紛紛提高住房及企業(yè)貸款發(fā)放門檻。借貸成本的提高與房價(jià)下降一道，使得美國人借貸消費(fèi)的能力大打折扣。而在當(dāng)今美國，由房屋凈值貸款支撐的消費(fèi)占其總消費(fèi)比重的1.5%。這表明，受住宅投資、企業(yè)設(shè)備投資以及消費(fèi)支出同時(shí)下降的影響，美國經(jīng)濟(jì)將不可避免地增長放緩，并對(duì)企業(yè)業(yè)績乃至公司股價(jià)構(gòu)成負(fù)面影響。與此同時(shí)，這種負(fù)面影響也會(huì)因?yàn)槊绹�進(jìn)口增長放緩而波及其他國家經(jīng)濟(jì)，從而拖累更大范圍內(nèi)的股價(jià)下跌。

　　風(fēng)險(xiǎn) 值得警惕

　　左右股市的風(fēng)險(xiǎn)從來都不止一個(gè)，進(jìn)入2008年，除了次貸危機(jī)可能延續(xù)外，專家們還指出四點(diǎn)需要警惕的風(fēng)險(xiǎn)。

　　首先是被SMRA視為首要風(fēng)險(xiǎn)的地緣政治威脅。Joseph Liro在接受記者采訪時(shí)表示，他們對(duì)于2008年美國經(jīng)濟(jì)和金融市場(chǎng)的“最大擔(dān)憂”是在美國本土發(fā)生類似于9·11事件的恐怖主義襲擊。一旦出現(xiàn)這種狀況，投資者信心、美國經(jīng)濟(jì)以及美國金融市場(chǎng)將遭遇非常負(fù)面的影響，美國經(jīng)濟(jì)甚至可能因此掉頭向下，進(jìn)而對(duì)全球經(jīng)濟(jì)及股市產(chǎn)生決定性的負(fù)面影響。

　　其次是原油價(jià)格高企。國際油價(jià)持續(xù)攀升給全球經(jīng)濟(jì)蒙上了一層陰影，股市也必受其累；更重要的是，資源類商品價(jià)格的上揚(yáng)會(huì)推升全球通脹壓力，從而加大利率下調(diào)的難度，反過來制約各大央行釋放流動(dòng)性的努力。

　　第三是貿(mào)易保護(hù)主義抬頭。中島厚志表示，2008年時(shí)值美國總統(tǒng)選舉，通過貿(mào)易保護(hù)來促進(jìn)出口并減少進(jìn)口可能會(huì)成為一個(gè)敏感話題。這種氣氛與美元貶值和美國經(jīng)濟(jì)放緩一道，將加大全球經(jīng)濟(jì)的風(fēng)險(xiǎn)。

　　第四是中國經(jīng)濟(jì)因素。中島厚志表示，奧運(yùn)會(huì)結(jié)束以后，一旦中國股市出現(xiàn)大幅調(diào)整或者中國經(jīng)濟(jì)的高速增長出現(xiàn)拐點(diǎn)，則全球股市將受到影響。(記者 陶冶)