展望「人民幣時(shí)代」

文．湯姆．霍蘭

　　原文提要　隨著中國(guó)融入世界經(jīng)濟(jì)的程度高于以往任何時(shí)候，人民幣實(shí)現(xiàn)可完全兌換只是時(shí)間早晚問(wèn)題。這會(huì)對(duì)全球金融市場(chǎng)產(chǎn)生何種影響？

　　中國(guó)經(jīng)濟(jì)將經(jīng)歷一次重大變革。即將到來(lái)的這次變革影響之深遠(yuǎn)將超過(guò)中國(guó)為加入世貿(mào)組織而同意進(jìn)行的改革，就連與中國(guó)相距甚遠(yuǎn)的國(guó)家也將感受到這次變革的影響。在21世紀(jì)頭幾十年的某個(gè)時(shí)刻，中國(guó)貨幣人民幣將實(shí)現(xiàn)可完全兌換。很快，人民幣將成為繼美元、歐元和日元之后，世界上兌換頻率第四高的貨幣。

　　再過(guò)幾年，隨著中國(guó)成為世界上貿(mào)易最發(fā)達(dá)的國(guó)家之一，加上它對(duì)投資的渴求促進(jìn)了新的證券市場(chǎng)的發(fā)展，人民幣的兌換額將使日元相形見(jiàn)絀。隨著中國(guó)經(jīng)濟(jì)的增長(zhǎng)，人民幣將成為這種經(jīng)濟(jì)擴(kuò)張的國(guó)際象征，就像日本經(jīng)濟(jì)在70和80年代躋身于世界舞臺(tái)使得日元成為國(guó)際主導(dǎo)貨幣一樣。

　　中國(guó)一旦改革匯率制度，對(duì)亞洲地區(qū)經(jīng)濟(jì)將產(chǎn)生巨大影響，這一點(diǎn)在亞洲經(jīng)濟(jì)危機(jī)中暴露無(wú)遺。有人擔(dān)心，中國(guó)出口速度放慢可能會(huì)引發(fā)國(guó)際收支危機(jī)，并迫使人民幣貶值。這種擔(dān)心引起了亞洲金融市場(chǎng)的恐慌。但是中國(guó)當(dāng)局使人民幣匯率保持了穩(wěn)定，國(guó)際收支危機(jī)沒(méi)有成為現(xiàn)實(shí)。現(xiàn)在，亞洲金融危機(jī)已經(jīng)成為過(guò)去，人民幣大幅貶值的危險(xiǎn)幾乎已被世界市場(chǎng)遺忘。北京正悄悄計(jì)劃采取進(jìn)一步行動(dòng)，執(zhí)行一個(gè)影響深遠(yuǎn)的改革計(jì)劃。

　　但不會(huì)出現(xiàn)大刀闊斧式的改革。這不是北京的風(fēng)格。更為可能的情況是，北京將逐步放寬對(duì)資本賬戶交易的限制，例如，允許獲得批準(zhǔn)的外國(guó)資金管理人買進(jìn)或賣出一定數(shù)額的人民幣，為購(gòu)買地方股票提供資金。這樣，中國(guó)當(dāng)局可以使處于發(fā)展階段的金融市場(chǎng)適應(yīng)資本的流動(dòng)，同時(shí)控制資本流動(dòng)量，以確保它不會(huì)影響金融體制的穩(wěn)定。

　　雖然這個(gè)過(guò)程需要很長(zhǎng)一段時(shí)間，但人民幣早晚將實(shí)現(xiàn)可完全兌換。北京有關(guān)人士暗示，人民幣可完全兌換可能會(huì)早一些成為現(xiàn)實(shí)。到那時(shí)，中國(guó)的經(jīng)濟(jì)及其貨幣將在國(guó)際舞臺(tái)上扮演極為重要的角色。

　　到那時(shí)，中國(guó)國(guó)內(nèi)證券市場(chǎng)可能將成為世界最大的同類市場(chǎng)之一，而中國(guó)與美國(guó)的貿(mào)易額可能已超過(guò)美國(guó)與日本的貿(mào)易額。中國(guó)躍居世界經(jīng)濟(jì)強(qiáng)國(guó)之列所產(chǎn)生的影響將可以與日本在70和80年代的發(fā)展對(duì)全球經(jīng)濟(jì)的影響相媲美。由于人民幣成為可交易貨幣，國(guó)際金融市場(chǎng)將產(chǎn)生具有震撼性的變動(dòng)。這與25年前日元成為可交易貨幣產(chǎn)生的爆炸性影響不相上下。

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　　與日本的過(guò)去一樣，中國(guó)目前擁有巨額貿(mào)易順差。與日本不同的是，中國(guó)在資本方面也存在數(shù)額巨大的順差，因?yàn)橥鈬?guó)投資者將大量資金投入中國(guó)經(jīng)濟(jì)，希望從這里獲得比在亞洲其它市場(chǎng)豐厚得多的回報(bào)。貿(mào)易順差和資本順差相結(jié)合可能會(huì)導(dǎo)致人民幣匯率飛漲。

　　在這種前景下，世界很可能將目睹中國(guó)在國(guó)外購(gòu)并數(shù)額的激增，因?yàn)橹袊?guó)試圖通過(guò)資本輸出來(lái)保持貿(mào)易順差的局面。這種前景可能會(huì)引起美國(guó)奉行民族主義的政治家的不安。他們擔(dān)心在20年后,中國(guó)公司可能會(huì)購(gòu)進(jìn)美國(guó)的股票、債券、所有權(quán)和公司，速度之快甚至超過(guò)日本在80年代的購(gòu)進(jìn)速度。

　　然而，這種情況不太可能發(fā)生。盡管中國(guó)在履行世貿(mào)組織協(xié)定后，預(yù)計(jì)進(jìn)口商品數(shù)量將大幅增長(zhǎng)，中國(guó)的商品貿(mào)易收支差額可能仍將保持順差局面。盡管中國(guó)將開(kāi)放服務(wù)業(yè)市場(chǎng)，并且隨著經(jīng)濟(jì)的增長(zhǎng)，對(duì)服務(wù)業(yè)的需求將猛增，但中國(guó)的服務(wù)業(yè)與美國(guó)、日本和歐洲的同行業(yè)相比，仍不夠完善。據(jù)美林投資銀行香港分行北亞地區(qū)經(jīng)濟(jì)事務(wù)負(fù)責(zé)人馬國(guó)南（音）說(shuō)，結(jié)果可能是，中國(guó)的往來(lái)賬戶，即商品和服務(wù)的貿(mào)易總額甚至可能出現(xiàn)逆差。

　　這并不意味著人民幣將會(huì)貶值。中國(guó)將繼續(xù)吸引大量外資，以平衡往來(lái)賬戶的外流。但同時(shí)，中國(guó)的貨幣不太可能出現(xiàn)日元過(guò)去所出現(xiàn)的大幅增長(zhǎng)。中國(guó)不能隨心所欲地像日本30年前那樣使經(jīng)濟(jì)突飛猛進(jìn)地發(fā)展。相反，投資將被引導(dǎo)到中國(guó)的欠發(fā)達(dá)地區(qū)，如偏僻的西部地區(qū)，以避免加劇可能導(dǎo)致國(guó)家分裂的貧富差距。

　　 但是即使人民幣不會(huì)有明顯的增值或貶值，人民幣實(shí)現(xiàn)可兌換仍將不可避免地打破全球金融市場(chǎng)的平衡，使之向北京和上海傾斜。流進(jìn)中國(guó)的資本很快將使上海成為主要的外匯中心，其規(guī)模與悉尼，甚至可能與香港不相上下。北京將繼續(xù)需要保持寬松的貨幣政策，這可能會(huì)使海外人民幣借貸市場(chǎng)規(guī)模擴(kuò)大──歐洲人民幣市場(chǎng)將與現(xiàn)有的歐洲日元和歐洲美元市場(chǎng)并駕齊驅(qū)。同時(shí)，在中國(guó)發(fā)行本國(guó)債券的外國(guó)公司可能會(huì)促進(jìn)熊貓債券市場(chǎng)的發(fā)展，這是與日本武士債券市場(chǎng)具有同等地位的人民幣債券市場(chǎng)。

　　下一步，北京可能會(huì)利用它新形成的金融實(shí)力對(duì)東亞地區(qū)施加經(jīng)濟(jì)影響。在80和90年代，日本旨在建立以日元為基礎(chǔ)的地區(qū)性貨幣集團(tuán)的努力大多以失敗告終。中國(guó)在21世紀(jì)可能會(huì)在這方面取得更大的成功,促使人民幣在日益增長(zhǎng)的地區(qū)間貿(mào)易中成為可以替代美元的貨幣，這反過(guò)來(lái)可能會(huì)促使亞洲中央銀行把相當(dāng)一部份外匯儲(chǔ)備用人民幣標(biāo)價(jià)。

　　目前，這些進(jìn)展還屬于遙遠(yuǎn)的不可知的未來(lái)。但是，所有這一切都是可行的。不管將來(lái)發(fā)生什么，世界都可能會(huì)獲得一種新的全球性貨幣──人民幣，這種貨幣將打破目前國(guó)際金融市場(chǎng)的平衡，如果世界各國(guó)對(duì)這種貨幣的重視程度不夠，就會(huì)面臨風(fēng)險(xiǎn)。

摘自《遠(yuǎn)東經(jīng)濟(jì)評(píng)論》2000.11.30

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