6月18日是滬深300股指期貨IF1006合約的最后交易日，這是股指期貨上市以來(lái)的第二次合約交割。由于是交割日，股指期貨當(dāng)日漲跌停板將擴(kuò)大為上一交易日結(jié)算價(jià)的±20%，交割結(jié)算價(jià)為最后交易日標(biāo)的指數(shù)最后2小時(shí)的算術(shù)平均價(jià)，交割手續(xù)費(fèi)標(biāo)準(zhǔn)為交割金額的萬(wàn)分之一。隨著合約交割臨近，投資人不管是持有多單還是空單都要進(jìn)行了結(jié)，由此帶來(lái)的平倉(cāng)、或是轉(zhuǎn)倉(cāng)會(huì)造成股指期貨和現(xiàn)貨指數(shù)波動(dòng)加劇，越靠近到期日市場(chǎng)波動(dòng)也會(huì)增加，期現(xiàn)價(jià)差的收斂預(yù)期將加大A股市場(chǎng)的波動(dòng)，是一個(gè)持續(xù)影響的過(guò)程。這就是所謂的“到期日效應(yīng)”，是指在股指期貨結(jié)算日，標(biāo)的指數(shù)的成交量和波動(dòng)率顯著增加的現(xiàn)象。到期日臨近，除了股指期貨價(jià)格劇烈波動(dòng)的最大風(fēng)險(xiǎn)外，還存在著交易時(shí)間改變、結(jié)算方式改變、流動(dòng)性等風(fēng)險(xiǎn)，投資者應(yīng)該早作打算，謹(jǐn)慎對(duì)待。

　　關(guān)注近遠(yuǎn)月價(jià)差

　　下面我們重點(diǎn)分析下結(jié)算日市場(chǎng)可能有的表現(xiàn)。在股指期貨每月的結(jié)算日，結(jié)算價(jià)格是由現(xiàn)貨價(jià)格來(lái)確定的，因而大量未平倉(cāng)合約的持有人是否會(huì)通過(guò)操縱現(xiàn)貨價(jià)格來(lái)增加期貨頭寸的收益值得人們關(guān)注。舉例而言，如果投資者持有期貨合約的多頭，那么他可以通過(guò)拉抬現(xiàn)貨指數(shù)以達(dá)到在期貨市場(chǎng)獲利的目的，反之，如果投資者持有期貨合約的空頭，他也可以通過(guò)壓低現(xiàn)貨指數(shù)來(lái)保證期貨頭寸盈利。除了投機(jī)者可能的作價(jià)行為外，臨近結(jié)算日大量套利和套保部位的平倉(cāng)是否會(huì)帶來(lái)現(xiàn)貨價(jià)格的異常波動(dòng)，更增加了人們對(duì)于結(jié)算日股價(jià)出現(xiàn)異動(dòng)的擔(dān)心。那么在結(jié)算日，現(xiàn)貨指數(shù)是否會(huì)出現(xiàn)較非結(jié)算日更大的波動(dòng)，結(jié)算日的漲跌又是否具有明顯的方向性特征呢，也就是對(duì)于股指期貨是否會(huì)有結(jié)算行情這樣一個(gè)話題。首先我們分析下是否會(huì)出現(xiàn)投機(jī)者操縱作價(jià)的行為。我們都知道期貨市場(chǎng)是個(gè)零和游戲，如果投機(jī)者是否要進(jìn)行操縱作價(jià)，唯一參考的標(biāo)準(zhǔn)就是是否有可能獲得暴利，如果獲得暴利的可能性巨大，投機(jī)者才可能作價(jià)。而持倉(cāng)量，作為一個(gè)衡量市場(chǎng)參與資金的重要指標(biāo)，可以幫助我們分析下操縱一個(gè)點(diǎn)所能獲得的收益，持倉(cāng)越大，操縱一個(gè)指數(shù)一點(diǎn)獲得的收益越大。也就是說(shuō)結(jié)算行情的出現(xiàn)要素之一是持倉(cāng)量足夠大。持倉(cāng)量的重要特征是多方持倉(cāng)量=空方持倉(cāng)量=總持倉(cāng)量；持倉(cāng)量越高，股指期貨投資者壓的籌碼越多，后市的逼空或殺多行情越大；一般情況下，股指期貨結(jié)算前約5個(gè)交易日開(kāi)始，近月持倉(cāng)量會(huì)轉(zhuǎn)移到次月，近日的盤(pán)面我們都可以看到。以上周五的持倉(cāng)數(shù)據(jù)為例，上周五市場(chǎng)成交量和持倉(cāng)量均逐漸減少，主力合約逐漸向1007合約轉(zhuǎn)移。截至收盤(pán)，四個(gè)合約總成交215378手，總持倉(cāng)22298手，減倉(cāng)991手。其中主力合約1006成交169575手，持倉(cāng)10034手，減倉(cāng)4006手。次主力1007合約成交41416手，持倉(cāng)2927手，增倉(cāng)856手，轉(zhuǎn)倉(cāng)跡象明顯。同樣以上周五為例，滬深300指數(shù)期貨合約IF1006的未平倉(cāng)量為10034手，如果操縱滬深300指數(shù)結(jié)算價(jià)每變動(dòng)1點(diǎn)，零和游戲的獲利方總共獲利300*10034=3010200元。假如操縱使價(jià)格波動(dòng)以30點(diǎn)，約1%來(lái)算，總計(jì)90306000元。期貨的獲利相對(duì)可觀，大于現(xiàn)貨作價(jià)的成本，但由于臨近交割，部分倉(cāng)位可能還會(huì)接著轉(zhuǎn)倉(cāng)至7月合約，到結(jié)算當(dāng)日是否仍有足夠持倉(cāng)引發(fā)投機(jī)者進(jìn)行操縱，暫時(shí)還不知。所以，只能說(shuō)結(jié)算行情出現(xiàn)有一定的可能性。如果有人想發(fā)動(dòng)結(jié)算行情，主要是通過(guò)拉抬或打壓現(xiàn)貨，而拉抬或打壓現(xiàn)貨的成本是固定的；獲利具體是股指期貨產(chǎn)生收益，指期貨籌碼越多，收益越大；表現(xiàn)在持倉(cāng)上就是這樣的結(jié)果操作結(jié)算行情的人，會(huì)壓下大額籌碼； 而且股指期貨的轉(zhuǎn)倉(cāng)速度會(huì)變慢，結(jié)算前仍有大量持倉(cāng)量；所以我們要密切關(guān)注結(jié)算前的幾個(gè)交易日，市場(chǎng)上主力合約的持倉(cāng)增減，及IF1006合約的轉(zhuǎn)倉(cāng)現(xiàn)象，如果結(jié)算前一日，主力合約持倉(cāng)相對(duì)較小，零和游戲獲得的收益有限，則我們可以理性預(yù)測(cè)結(jié)算行情出現(xiàn)的概率較小。如果真的有結(jié)算行情，那我們要怎么看出市場(chǎng)的方向呢？主要是要關(guān)注近遠(yuǎn)月價(jià)差。為什么？如果主力想獲得結(jié)算操縱的利潤(rùn)，則可以分為兩種情況：一是主力拉高結(jié)算價(jià)獲利→主力是多頭→空方損失是多方的獲利；盈利來(lái)源→為了不讓空方離場(chǎng)→遠(yuǎn)月價(jià)格要低(空方轉(zhuǎn)倉(cāng)成本高)，盤(pán)面上呈現(xiàn)近強(qiáng)遠(yuǎn)弱的形態(tài)，而不是正常的所有合約多頭排列的形態(tài)；二是主力壓低結(jié)算價(jià)獲利→主力是空頭→多方損失是空方獲利；盈利來(lái)源→為了不讓多方離場(chǎng)→遠(yuǎn)月價(jià)格高(多方轉(zhuǎn)倉(cāng)成本高)，盤(pán)面上呈現(xiàn)近弱遠(yuǎn)強(qiáng)的形態(tài)，而不是正常的所有合約空頭排列的形態(tài)。

　　關(guān)注市場(chǎng)套利者動(dòng)作

　　另一方面，要關(guān)注市場(chǎng)套利者的動(dòng)作，時(shí)時(shí)關(guān)注期價(jià)差。IF1006合約的成交量巨大，日均成交額超過(guò)千億，遠(yuǎn)遠(yuǎn)高出現(xiàn)貨成交額，因此將會(huì)對(duì)A股造成比較大的影響。目前我們沒(méi)有數(shù)據(jù)表明這些成交量中參與套利的資金有多少，如果套利資金相對(duì)較大，對(duì)市場(chǎng)也會(huì)有較大影響。由于目前我國(guó)市場(chǎng)只能做多現(xiàn)貨、空期貨的正現(xiàn)套利，隨著價(jià)差收斂，套利空間減少，甚至無(wú)法實(shí)現(xiàn)套利盈利，那么套利交易者就會(huì)有強(qiáng)烈的平倉(cāng)意愿，一旦期貨現(xiàn)貨的平倉(cāng)步驟出現(xiàn)不一致，可能導(dǎo)致套利者拋空現(xiàn)貨并帶動(dòng)期貨走低。

　　總結(jié)下來(lái)，我們的觀點(diǎn)是普通投資者盡量不要參與結(jié)算日的交易，如果一定要參與，則首先要時(shí)時(shí)關(guān)注合約持倉(cāng)轉(zhuǎn)倉(cāng)及近遠(yuǎn)月的價(jià)差，推算主力的結(jié)算作價(jià)動(dòng)機(jī)及方向，順勢(shì)而為。同時(shí)應(yīng)時(shí)時(shí)關(guān)注權(quán)重股的盤(pán)面情況，特別是銀行地產(chǎn)板塊或是中石油、中石化等對(duì)市場(chǎng)有指標(biāo)意義的股票走勢(shì)。　(廣發(fā)期貨 陳震祉 編輯 梁偉)