3、陣喜基礎(chǔ)三：潛在股息回報(bào)率具有相對(duì)吸引力

　　A股市場(chǎng)的股息收益率自2001年以來(lái)就處于相對(duì)穩(wěn)定的區(qū)間內(nèi)波動(dòng)，在跌幅較大的2008年底達(dá)到一個(gè)相對(duì)高位，2009年底又有所回落。隨著股指下跌股息回報(bào)率將得以提升，從場(chǎng)外資金角度來(lái)講，潛在吸引力隨之增加。

　　就行業(yè)來(lái)看，金融、能源、工業(yè)和可選消費(fèi)這幾個(gè)行業(yè)的分紅水平相對(duì)比較高，特別是金融行業(yè)呈現(xiàn)出逐步提高趨勢(shì)。從目前來(lái)看，受到貨幣政策緊縮預(yù)期和房地產(chǎn)前景拖累的緣故，投資者普遍給予金融行業(yè)較低的估值水平，這種預(yù)期隨著股指進(jìn)一步下跌而更加明確或者說(shuō)得以消除。在這樣的狀態(tài)下，股息收益率有望給予金融板塊一定的優(yōu)勢(shì)，也從而構(gòu)成其下跌的安全邊際，這對(duì)整個(gè)大盤的重心穩(wěn)固也將起到一定的正面作用。

　　4、陣喜催化劑一：宏觀經(jīng)濟(jì)政策結(jié)構(gòu)性緊縮預(yù)期改善

　　政策預(yù)期不明朗或者說(shuō)對(duì)政策的擔(dān)憂是下半年困擾股市運(yùn)行的最大因素，政策擔(dān)憂又可以歸納為兩個(gè)方面：一是“地產(chǎn)新政”之后繼續(xù)出臺(tái)房地產(chǎn)調(diào)控政策，地產(chǎn)行業(yè)調(diào)整進(jìn)而引發(fā)投資速度下降以及經(jīng)濟(jì)增速下降；二是貨幣政策收緊，通貨膨脹引發(fā)的加息預(yù)期兌現(xiàn)以及進(jìn)一步的信貸控制。這種擔(dān)憂反映在上證指數(shù)從3181見頂之后的迅速滑落過(guò)程之中，而伴隨著樓市新政的出臺(tái)股市反映是劇烈的，也是對(duì)于上述擔(dān)憂的集中體現(xiàn)。以地產(chǎn)板塊為代表的權(quán)重股板塊調(diào)整幅度都很深，在一定程度上將這種政策擔(dān)憂效應(yīng)釋放出來(lái)。就4月份的宏觀數(shù)據(jù)來(lái)看，這種調(diào)控效果是否達(dá)到了一定的預(yù)期目標(biāo)，后續(xù)調(diào)控力度可能因此而減弱嗎？

　　我們從數(shù)據(jù)來(lái)看有幾個(gè)看點(diǎn)：一是經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)已恢復(fù)到接近危機(jī)前的水平，表明經(jīng)濟(jì)回升向好勢(shì)頭已經(jīng)確立。二是雖然4月居民價(jià)格消費(fèi)水平同比達(dá)到2.8%，但這是基于去年同期基數(shù)較低的結(jié)果，比預(yù)期溫和�？傮w上來(lái)看，除了地產(chǎn)調(diào)控存在不確定性因素之外，宏觀調(diào)控目標(biāo)已經(jīng)部分達(dá)到，后續(xù)調(diào)控力度應(yīng)該不會(huì)過(guò)于嚴(yán)厲。

　　對(duì)投資單引擎拉動(dòng)經(jīng)濟(jì)、產(chǎn)生過(guò)熱擔(dān)憂的看法在4月份的數(shù)據(jù)中得到了一定程度的緩解。1-4月份城鎮(zhèn)固定資產(chǎn)投資增速回落至26.1%(1-3月26.4%)，主要源于第二產(chǎn)業(yè)投資增速放緩至21.7%(1-3月22.4%)，如果剔除價(jià)格因素，估計(jì)1-4月固定資產(chǎn)投資實(shí)際增速進(jìn)一步回落至23%左右(1-3月實(shí)際增長(zhǎng)24%)，這樣的投資增速說(shuō)明調(diào)控成效已經(jīng)開始逐步顯露。如果按照目前的新增固定資產(chǎn)投資規(guī)模和速度來(lái)看，下半年投資過(guò)熱的擔(dān)憂將得到明顯緩解，這對(duì)市場(chǎng)擔(dān)憂的解除有一定正面作用。因此，盡管市場(chǎng)對(duì)于宏觀調(diào)控政策的擔(dān)憂仍未消除，但是數(shù)據(jù)顯示二季度加息預(yù)期可能仍然存在，而隨著投資增速下降以及房?jī)r(jià)調(diào)整，這種調(diào)控政策的節(jié)奏和力度將會(huì)降低。

　　另外一個(gè)因素來(lái)自于外圍，歐元區(qū)正面臨一場(chǎng)嚴(yán)峻考驗(yàn)。全球化時(shí)代下沒有一個(gè)經(jīng)濟(jì)體能完全獨(dú)善其身，歐洲近期爆發(fā)的危機(jī)使得全球經(jīng)濟(jì)陷入二次探底的擔(dān)憂浮現(xiàn)出來(lái)，這對(duì)于我國(guó)出口增速的恢復(fù)可能受到一定的影響，從而對(duì)宏觀調(diào)控的嚴(yán)厲程度可能會(huì)有所緩和，緊縮政策出臺(tái)的時(shí)間和力度應(yīng)相機(jī)而動(dòng)，以保持經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)增長(zhǎng)。上一輪美國(guó)次貸危機(jī)爆發(fā)時(shí)中國(guó)正致力于“兩防”(防止經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)由偏快轉(zhuǎn)為過(guò)熱、防止價(jià)格由結(jié)構(gòu)性上漲演變?yōu)槊黠@通貨膨脹)，而危機(jī)爆發(fā)后政府終止了加息進(jìn)程并祭出4萬(wàn)億元人民幣投資這一利劍使得中國(guó)經(jīng)濟(jì)得以率先全球復(fù)蘇并成功實(shí)現(xiàn)“保八”目標(biāo)。這一經(jīng)驗(yàn)有可能會(huì)在今年下半年歐洲危機(jī)演變加劇的時(shí)候重新以其它方式浮現(xiàn)，換句話說(shuō)，政策緊縮預(yù)期的加強(qiáng)在一定程度上不會(huì)大于上半年。

　　在上述兩個(gè)因素的共同作用下，伴隨著市場(chǎng)一輪較為充分的下跌之后，調(diào)控政策節(jié)奏減緩將給市場(chǎng)帶來(lái)較好的政策面上的正向推動(dòng)力量。

　　5、陣喜催化劑二：人民幣升值預(yù)期強(qiáng)化

　　人民幣升值預(yù)期今年以來(lái)一直存在。央行在今年一季度的貨幣政策執(zhí)行報(bào)告中對(duì)于人民幣匯率的描述是“按照人民幣匯率形成機(jī)制改革原則，進(jìn)一步完善以市場(chǎng)供求為基礎(chǔ)、參考一籃子貨幣進(jìn)行調(diào)節(jié)、有管理的浮動(dòng)匯率制度，保持人民幣匯率在合理均衡水平上的基本穩(wěn)定”。對(duì)于該描述市場(chǎng)的理解是人民幣升值預(yù)期仍然明顯存在，盡管這種預(yù)期從年初以來(lái)始終沒有得以兌現(xiàn)。

　　我們從美元兌人民幣NDF12個(gè)月的變化來(lái)看，雖然人民幣匯率盯住美元有相當(dāng)長(zhǎng)一段時(shí)間了，但是今年以來(lái)人民幣升值預(yù)期呈現(xiàn)出波動(dòng)變化趨勢(shì)，這種預(yù)期在4月份顯得特別明顯。中美戰(zhàn)略對(duì)話是催生這種預(yù)期的一個(gè)促發(fā)因素，不過(guò)這個(gè)促發(fā)因素并不是決定性因素，人民幣升值的潛在預(yù)期來(lái)自于中國(guó)經(jīng)濟(jì)實(shí)力。另外，美元自去年12月以來(lái)持續(xù)走強(qiáng)過(guò)程中人民幣始終還是盯住美元的，跟隨美元有一定幅度的升值。而美元自希臘危機(jī)爆發(fā)后上升步伐加快，這對(duì)于人民幣升值預(yù)期有所削弱，美元階段性上升行情過(guò)程中這種預(yù)期要得以兌現(xiàn)的可能性在減弱，但當(dāng)美元上升進(jìn)入穩(wěn)定階段之后又會(huì)重新產(chǎn)生人民幣升值預(yù)期。

　　考慮到人民幣升值的另一個(gè)因素就是出口，出口回升速度和人民幣升值預(yù)期往往是同方向的，從今年前幾個(gè)月的出口狀況來(lái)看，這種回升勢(shì)頭是較為明顯的，對(duì)后續(xù)人民幣升值預(yù)期也構(gòu)成一定支撐。

　　近期，歐洲債務(wù)危機(jī)給人民幣匯率改革推進(jìn)帶來(lái)了一定的契機(jī)。歐洲是中國(guó)最重要的出口目的地，占出口總額約16%，人民幣兌歐元已創(chuàng)出逾七年多新高，而中國(guó)對(duì)歐元區(qū)出口的占比也開始明顯下降，短期內(nèi)人民幣升值壓力減小，在全球經(jīng)濟(jì)最為動(dòng)蕩、投資者最需要選擇美元以求避險(xiǎn)的時(shí)候，人民幣加大匯率彈性的可能性大大增加。此次人民幣匯率形成機(jī)制改革并非單純指人民幣兌美元升值，更可能通過(guò)重歸參考(或盯住)一籃子貨幣的形成機(jī)制，讓市場(chǎng)對(duì)人民幣/美元匯率形成一個(gè)比較穩(wěn)定的預(yù)期，并且加大匯率彈性。