反彈告終 盤整格局將再現(xiàn)

　　受政策基調(diào)明朗、經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)好于預(yù)期以及央行調(diào)控力度弱于預(yù)期的影響，本周初大盤一舉突破前三周的整理平臺，但主板指數(shù)進(jìn)一步向上拓展的力度趨弱，中小板和創(chuàng)業(yè)板則表現(xiàn)強勁，顯示結(jié)構(gòu)性活躍的特征依然有望延續(xù)。不過，盤面上，熱點板塊輪動加快，大部分板塊活躍均缺乏持續(xù)性和有效性。臨近年底，機構(gòu)資金存在回籠、結(jié)賬、布局明年行情的需要，因而指數(shù)的絕對漲幅相對有限，階段性來看，更多的機會應(yīng)仍是結(jié)構(gòu)性的。

　　政策緊縮預(yù)期依然強烈

　　從中期宏觀基本面的情況來看，中央經(jīng)濟(jì)工作會議結(jié)果未出市場預(yù)料，政策基調(diào)仍在保增長、調(diào)結(jié)構(gòu)、管通脹三個方向上“打轉(zhuǎn)”，在表述中的“兼顧靈活性”彰顯未來經(jīng)濟(jì)情況依然復(fù)雜，政府應(yīng)對經(jīng)濟(jì)變數(shù)的難度提升。目前市場預(yù)期中央經(jīng)濟(jì)工作會議的三者表述順序，使得市場理解為通脹因素為次要管控對象，我們對此并不認(rèn)同。就目前經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)情況看，通脹管控將是頭等重要事項。貨幣政策方面，基調(diào)為穩(wěn)健，但實質(zhì)上可能依然是兼顧內(nèi)外部經(jīng)濟(jì)體進(jìn)行相機抉擇，從近兩年的“非常態(tài)”進(jìn)一步轉(zhuǎn)向“正�！薄Ｐ刨J方面，2011年度將更加嚴(yán)格按照月度、季度嚴(yán)格執(zhí)行投放額度，同時管理通脹在源頭也需要貨幣政策的配合，顯然貨幣政策方面仍是可預(yù)期的適度收緊。總體而言，整體中期政策層面基調(diào)為中性偏緊。

　　從短期政策基本面來看，近期在公布超預(yù)期高的CPI數(shù)據(jù)后，央行采用了低于市場預(yù)期的提升準(zhǔn)備金率對應(yīng)，使得市場理解為“靴子”落地，從而形成了一波類似沖破盤局的行情。但是來自通脹的實際情況顯示，管控通脹任重道遠(yuǎn)，根據(jù)實際通脹形勢，未來2-3個月，將有多只“靴子”懸于市場上方，準(zhǔn)備金率和利率工具使用仍會不斷被市場預(yù)期，認(rèn)為“靴子”落地或許過于短視。反映到市場層面，本周市場攻擊力度不足，成交量無法進(jìn)一步釋放，便是市場謹(jǐn)慎的寫照。

　　目前央票發(fā)行利率與市場利率嚴(yán)重倒掛，導(dǎo)致央票一級市場吸引力的缺失是當(dāng)前公開市場操作難以放量的癥結(jié)。故央行近期把調(diào)控的重點放在使用數(shù)量化手段上，但這并不意味著它已經(jīng)放棄價格手段，央行只是按照貨幣緊縮順序依次而動，留下調(diào)控空間便于應(yīng)對更為復(fù)雜的狀況，并沒有松動調(diào)控的意圖，調(diào)控警報并沒有解除。如近期6家商業(yè)銀行實行為期三個月的差別存款資本金率，本周到期后將繼續(xù)被實施差別存款準(zhǔn)備金率，延期三個月至明年3月15日。同時，在農(nóng)產(chǎn)品全球價格再起升勢，通脹管控的左右手(貨幣緊縮、行政價格管制)將依然無法松手，顯然，在通脹水平如此之高的情況下，央行不得不全力以對。

　　四大主線把脈“局部牛市”

　　回到市場層面，首先從估值的角度來看，目前大盤藍(lán)籌股的估值優(yōu)勢非常明顯，其估值水平已經(jīng)接近歷史最低水平。上證50成份股的市盈率已達(dá)到12-13倍，遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于中小板平均50倍的PE水平，更低于創(chuàng)業(yè)板的平均75倍的PE水平。其次，近期披露的券商年度報告顯示，2600-2800點一線為其公認(rèn)的2011年度的估值支撐區(qū)域，從這個角度來看，藍(lán)籌股的下跌空間十分有限，這為市場提供了較佳的安全邊際和支撐力度。

　　綜合而言，由于上端整體政策基調(diào)壓力仍在，且距離3000點上方的密集區(qū)域較近，下端估值支撐也較為強勁，故市場在10月和11月的大幅波動后，12月份將主要表現(xiàn)為窄幅震蕩，以進(jìn)一步消化政策層面的不確定性。臨近周末，市場對于政策面的敏感因素又將體現(xiàn)在盤面中，如對加息的預(yù)期可能會升溫；此外，近期港股方面開始呈現(xiàn)破位態(tài)勢，因而A股本周沖高后或?qū)⒅鼗乇P整區(qū)間，并有繼續(xù)向區(qū)間下端沖擊和考驗的可能。

　　面對震蕩盤整的市場，投資者可著眼中期格局對來年進(jìn)行戰(zhàn)略布局，我們認(rèn)為明年大盤依然存在局部牛市，未來可主要圍繞四條主線運作。一是以通信、高鐵、石化、銀行、電力為代表的具有估值優(yōu)勢的大盤藍(lán)籌股，如既有未來國際板開設(shè)的呼應(yīng)，又有3G業(yè)務(wù)實實在在增長預(yù)期的中國聯(lián)通；以及市盈率跌入低谷、對調(diào)控政策消化較為徹底的房地產(chǎn)板塊；二是具有抗通脹預(yù)期的概念股，尤其是具備稀缺概念，包括需求量大的黃金、銅類資源股，以及石油等；三是國家產(chǎn)業(yè)政策扶持以“十二五”規(guī)劃為主線的新興產(chǎn)業(yè)股，鑒于政策隨時可能出臺，這些板塊將輪動上漲；四是傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)中，供給端和需求端發(fā)生實質(zhì)性向好的板塊，如水泥，其受益于行業(yè)門檻的提升和明年1000萬套的保障房供應(yīng)量，代表品種有江西水泥、海螺水泥。 　□上海證券 蔡鈞毅