機(jī)構(gòu):反彈受制于政策壓力 緊縮“靴子”仍未落地

　　反彈受制于政策壓力

　　中金公司研究部：我們認(rèn)為，大盤藍(lán)籌以及周期類個(gè)股再次出現(xiàn)國慶后快速大幅上漲走勢的幾率不大。

　　上一次大盤大幅反彈的主要誘因在于投資者認(rèn)為海外經(jīng)濟(jì)體進(jìn)行二次定量寬松政策，而中國貨幣當(dāng)局礙于熱錢流入等原因?qū)⒈３执饲啊斑m度寬松”的貨幣政策不變。而這幾個(gè)交易日大盤藍(lán)籌及周期類個(gè)股的反彈，更多的是由于美元指數(shù)短期的見頂回落以及機(jī)構(gòu)投資者的換倉行為。相較于國慶后的行情，當(dāng)前的市場少了此前海外“二次定量寬松”的利好刺激(除非后續(xù)有新的利好因素出現(xiàn)，如11月份的通脹數(shù)據(jù)低于預(yù)期等)，多了更為明確的國內(nèi)調(diào)控壓力(上周五的中央政治局會(huì)議已經(jīng)對明年的貨幣政策定調(diào)，未來將逐步落實(shí))。而美元指數(shù)走勢作為近期A股市場反彈的因素之一，亦有可能隨著匈牙利債信評級被下調(diào)至垃圾級后重新抬頭。從而我們認(rèn)為在短期加息靴子未落地之前，周期性個(gè)股再度出現(xiàn)國慶后類似行情的概率不大。

　　近期中小板、創(chuàng)業(yè)板公司以及前期漲幅較大的白酒、醫(yī)藥等板塊下跌幅度較大。我們認(rèn)為這和投資者在接近年底提前鎖定收益的行為有關(guān)，而相應(yīng)的換倉行為也導(dǎo)致下跌空間相對較小的大盤藍(lán)籌股出現(xiàn)了資金流入。短期來看一些資金存在年底結(jié)算的需求，從而這部分資金也將選擇將獲利較多的品種變現(xiàn)。從全年的情況來看，獲利較多的品種集中在一些中小市值以及大消費(fèi)領(lǐng)域的股票。

　　預(yù)期反應(yīng)的沖擊減弱

　　興業(yè)證券研發(fā)中心：我們認(rèn)為，流動(dòng)性收縮對股市的影響從“預(yù)期反應(yīng)”到“實(shí)質(zhì)性沖擊”還有時(shí)滯，現(xiàn)在仍處于預(yù)期反應(yīng)的階段。而CPI比投資者預(yù)期更壞的概率較小，一旦緊縮力度符合預(yù)期或弱于預(yù)期，預(yù)期反應(yīng)的短期沖擊消除，行情將震蕩向上。

　　在這一行情中，對指數(shù)形成決定性影響的金融等權(quán)重板塊，具有業(yè)績的確定性、估值的安全性以及超賣因素，供求關(guān)系有轉(zhuǎn)換的可能；而中小盤成長股在“政治正確”和“估值錯(cuò)亂”的困擾中將繼續(xù)活躍，年報(bào)高送配、戰(zhàn)略新興產(chǎn)業(yè)規(guī)劃細(xì)則、“兩會(huì)”等確定性事件是結(jié)構(gòu)性行情的催化劑。

　　緊縮“靴子”仍未落地

　　上海證券研究所：我們認(rèn)為，貨幣政策從“適度寬松”轉(zhuǎn)向“穩(wěn)健”的重大變化符合市場預(yù)期。但并不意味著貨幣政策轉(zhuǎn)向的市場影響已經(jīng)消失。我們認(rèn)為，“穩(wěn)健”的貨幣政策是一種在多目標(biāo)下保持平衡的貨幣政策，雖然并不意味著緊縮，但是增強(qiáng)宏觀調(diào)控的針對性、靈活性、有效性，意味著未來貨幣政策的松緊可以隨時(shí)根據(jù)經(jīng)濟(jì)(主要是通脹)形勢的變化進(jìn)行微調(diào)。市場擔(dān)憂的緊縮政策“靴子”依然沒有落地，政策基調(diào)的確定還無法打開大盤的系統(tǒng)性反彈空間。

　　仔細(xì)研讀近年以來中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議對宏觀經(jīng)濟(jì)的定調(diào)，我們發(fā)現(xiàn)除了2007年“防止經(jīng)濟(jì)增長由偏快轉(zhuǎn)為過熱、防止價(jià)格由結(jié)構(gòu)性上漲演變?yōu)槊黠@通貨膨脹”的政策定調(diào)逆轉(zhuǎn)了大盤趨勢，其余各屆會(huì)議的定調(diào)均不同程度延續(xù)了當(dāng)年四季度的政策基調(diào)。因此，我們認(rèn)為12月10-12日召開的中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議政策基調(diào)也難以大幅超預(yù)期，不會(huì)成為“趨勢拐點(diǎn)”的催化因素。 (成 之 整理)