銀河資產(chǎn)管理部:階段性急跌只是長期慢牛小插曲

　　震蕩市無法抹滅投資者對牛市的渴望。不懼市場起伏，銀河資產(chǎn)管理部總監(jiān)趙勝利旗幟鮮明地認(rèn)為，未來五年到八年，A股將處于一個(gè)慢牛行情之中，目前上市公司業(yè)績穩(wěn)步增長且股價(jià)與港股倒掛的藍(lán)籌股極具投資價(jià)值。

　　慢牛行情可期

　　中國證券報(bào)：近期市場劇烈震蕩，市場產(chǎn)生了極大的分歧，您如何判斷未來大盤的走勢？

　　趙勝利：我們認(rèn)為未來五年到八年，A股將處于一個(gè)慢牛行情之中。做投資，最重要的一點(diǎn)是在股指較低的時(shí)候入場，目前大盤、特別是藍(lán)籌股正總體處于較低的估值水平。

　　我們統(tǒng)計(jì)了過去三年的動態(tài)PE情況，發(fā)現(xiàn)在2008年10月份時(shí)，大盤的動態(tài)PE大概為13.8倍，但是在今年7月份左右，經(jīng)過兩年的震蕩這一數(shù)字又回到了14倍的水平。

　　是什么讓大家對市場如此擔(dān)心？要知道上次出現(xiàn)低估值時(shí)正處2008年全球經(jīng)濟(jì)最黑暗的時(shí)期，市場極度恐慌�，F(xiàn)在市場又回到低估值水平，最主要的原因是被金融危機(jī)嚇怕了，擔(dān)心經(jīng)濟(jì)二次探底。

　　但管理層已經(jīng)在11月開始第一次加息，并調(diào)整準(zhǔn)備金率。近期宏觀調(diào)控的重點(diǎn)，已經(jīng)悄悄從保經(jīng)濟(jì)增長轉(zhuǎn)向控制通脹。這些政策實(shí)際上已經(jīng)排除了中國經(jīng)濟(jì)二次探底的可能。此外，近期市場出現(xiàn)較大的反彈，這并不能簡單的解讀為流動性泛濫所致，上市公司業(yè)績逐步恢復(fù)，也提供了很強(qiáng)的估值支撐。

　　此外，最近一年來，很多經(jīng)濟(jì)學(xué)家擔(dān)心中國30年來的高增長要結(jié)束，這個(gè)擔(dān)憂非常強(qiáng)烈，而且已經(jīng)有大量研究報(bào)告公布。但對于股市投資者來說，最有意義的是，即使將來由于經(jīng)濟(jì)體過于龐大，中國經(jīng)濟(jì)增速回落一半到5%的水平，股市仍然可能會有較好的表現(xiàn)。

　　藍(lán)籌股普遍遭遇“打折”

　　中國證券報(bào)：在慢牛行情中，對投資者而言，應(yīng)該如何把握投資機(jī)會？

　　趙勝利：我認(rèn)為論證大盤依然有上漲空間最有說服力的一個(gè)理由是AH股的溢價(jià)問題。據(jù)10月份的相關(guān)數(shù)據(jù)，大約有20只股票A股股價(jià)比H股要便宜，目前這個(gè)數(shù)據(jù)應(yīng)該沒有太大的變化。而根據(jù)以往的經(jīng)驗(yàn)，H股市場以機(jī)構(gòu)投資者、理性投資者為主，其作出判斷、定價(jià)和對預(yù)期都非常謹(jǐn)慎。

　　如果仔細(xì)研究這20只股票，會發(fā)現(xiàn)它涵蓋了銀行、保險(xiǎn)、鋼鐵、水泥、鐵路建設(shè)等非常多的行業(yè)。這說明我們的大盤藍(lán)籌股估值已經(jīng)跟國際接軌，同時(shí)，整個(gè)市場估值存在二元結(jié)構(gòu)問題：中小盤股經(jīng)過兩年牛市，估值、風(fēng)險(xiǎn)已經(jīng)處在很高水平，而大盤藍(lán)籌股從去年八月份到今年七月初，經(jīng)過了11個(gè)月的調(diào)整，估值水平已經(jīng)處在一個(gè)較低的位置。從這個(gè)角度來看，大盤股已經(jīng)有了配置的價(jià)值。

　　大家都知道，市場存在“金融萬有引力”，就是當(dāng)一個(gè)股票的估值水平，無論是高估還是低估，偏離太遠(yuǎn)的時(shí)候，它都將向價(jià)值回歸，按照這一規(guī)律，那些這兩年業(yè)績增長、股價(jià)非但沒漲甚至下跌的銀行股終有向價(jià)值回歸的一天。

　　對于多數(shù)大盤藍(lán)籌股，主流研究員給出的業(yè)績預(yù)期增速都在20%左右，但估值卻僅僅只有十余倍。就像巴菲特常常說的，好機(jī)會不常來，來的時(shí)候，要能用大桶去接。在A股大盤比H股還便宜，招商銀行(13.27,0.16,1.22%)這樣的企業(yè)股價(jià)打了七折的時(shí)候不買，難道要等大盤藍(lán)籌股都已經(jīng)成為主流投資品時(shí)再去搶嗎？

　　回歸價(jià)值投資

　　中國證券報(bào)：在大盤藍(lán)籌股中，金融和地產(chǎn)業(yè)績普遍受到政策制約，現(xiàn)在投資是否合適？

　　趙勝利：不可否認(rèn)，藍(lán)籌股中，金融、地產(chǎn)受到了政策的制約。貨幣政策等確實(shí)會影響銀行、地產(chǎn)行業(yè)的業(yè)績，這也是為什么市場在短期內(nèi)出現(xiàn)一個(gè)急挫的重要原因。但同時(shí)，投資者應(yīng)該看到這樣的走勢為我們將來的建倉提供了一個(gè)比較好的機(jī)會。

　　目前，市場對貨幣政策和房地產(chǎn)政策形成了一個(gè)收緊的預(yù)期，大家都發(fā)現(xiàn)政策壓抑了股票的估值，壓抑了市場的情緒，甚至壓低了它的業(yè)績。但是實(shí)際上，這些公司的盈利能力非常強(qiáng)，這在多數(shù)公司的收益率上表現(xiàn)得非常清楚，并且行業(yè)整體前景很樂觀。此時(shí)股價(jià)被壓抑，對于做投資而言是絕好的機(jī)會，如果投資者做長期投資，可以不去在乎一、兩個(gè)月的波動，畢竟金融地產(chǎn)股在過去的一年里已經(jīng)進(jìn)行了充分調(diào)整，目前已經(jīng)是進(jìn)場的較好買點(diǎn)了。

　　銀河資產(chǎn)管理部總監(jiān)趙勝利 記者 蔡宗琦