海外新一輪量化寬松如何影響中國股市？

　　中國股市（A股）在國慶長假之后迎來了一輪爆發(fā)式的上揚(yáng)，推動(dòng)因素之一是近期飆升的國際大宗商品價(jià)格。黃金價(jià)格超過1400美元；原油價(jià)格站上每桶87美元，處于近來波動(dòng)區(qū)間的上方；有色金屬和國際農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格皆有較大幅度的上漲。在此帶動(dòng)之下，A股市場中資源相關(guān)的股票表現(xiàn)十分搶眼。

　　毫無疑問，美聯(lián)儲(chǔ)即將實(shí)施的新一輪量化寬松政策是大宗商品上漲的重要推手。發(fā)達(dá)國家經(jīng)濟(jì)增長再顯疲弱和主要央行即將推進(jìn)量化放松也為新興市場帶來新的一輪資金流入。中國9月份單月外匯儲(chǔ)備上升超過1千億美元，其中相當(dāng)一部分是外貿(mào)順差和幣值變動(dòng)不能解釋的，熱錢流入的壓力可見一斑。為了避免國際資金流入過快導(dǎo)致資產(chǎn)價(jià)格膨脹和本幣升值過快，部分新興市場國家采用稅率調(diào)整（如巴西、泰國等）或擴(kuò)大匯率波動(dòng)范圍（如新加坡）來阻止熱錢。另外，日本央行對日元的直接干預(yù)和日益增加的人民幣升值的壓力，使得“貨幣戰(zhàn)爭”的擔(dān)憂四起。競爭性貶值的背后是各國本幣投放的增加，無非為將來貨幣對實(shí)物的貶值和通脹壓力火上澆油。

　　是否這意味著新一輪資產(chǎn)價(jià)格的膨脹，甚至泡沫的形成呢？理性的投資者可以從上一輪大宗商品的飆升和暴跌周期中尋找一些啟示。事實(shí)上，在07年下半年全球經(jīng)濟(jì)和市場環(huán)境也導(dǎo)致一輪大宗商品的上揚(yáng)。美國次貸危機(jī)的爆發(fā)和9月份開始的美聯(lián)儲(chǔ)降息，以及當(dāng)時(shí)新興市場對大宗商品需求的高速增長，使投資者把目光轉(zhuǎn)向新興市場和大宗商品。當(dāng)時(shí)一個(gè)市場盛行的觀點(diǎn)是，包括中國在內(nèi)的新興市場經(jīng)濟(jì)與發(fā)達(dá)國家在經(jīng)濟(jì)增長上“脫鉤”。然而，次貸危機(jī)最終演變?yōu)槿�面的金融危機(jī)，帶來世界經(jīng)濟(jì)的大衰退。新興市場盡管不是重災(zāi)區(qū)，但亦不能幸免，遭遇一輪大規(guī)模的資金流出。對不少投資者來說，大宗商品價(jià)格和中國股市的慘跌至今仍然記憶猶新。

　　由此來看，目前資源價(jià)格上漲的持續(xù)程度度取決于兩個(gè)條件的配合，愈加充裕的流動(dòng)性和新興市場持續(xù)的旺盛需求。如果兩者其中一個(gè)條件的不再成立，這個(gè)趨勢就很可能逆轉(zhuǎn)。從流動(dòng)性的角度看，目前美國面臨通縮的壓力和最近伯南克的講話使得新的一輪貨幣政策刺激并無懸念，僅僅是在程度上需要觀察實(shí)際推出的政策措施是否與預(yù)期差別太遠(yuǎn)。

　　然而，新興市場持續(xù)的高增長和對資源的需求卻存在較大的變數(shù)。首先，發(fā)達(dá)國家新一輪貨幣政策刺激的大背景是其經(jīng)濟(jì)增長的疲弱。鑒于大多數(shù)新興市場仍然高度依賴發(fā)達(dá)國家作為主要的出口市場，發(fā)達(dá)國家對新興市場經(jīng)濟(jì)增長的影響未來仍然存在較大變數(shù)。其次，資源價(jià)格的過快上漲本身是制約增長的重要力量。在07年末到08年上半年，大宗商品價(jià)格的飆升導(dǎo)致包括中國在內(nèi)的許多新興市場經(jīng)濟(jì)不得不面對日益加劇的通脹壓力，經(jīng)濟(jì)政策應(yīng)對上的進(jìn)退兩難導(dǎo)致股市的大幅波動(dòng)。在09年中國政府為保增長推出強(qiáng)力的經(jīng)濟(jì)刺激政策之后，物價(jià)壓力日益增加，而在此當(dāng)口，熱錢壓力和大宗商品價(jià)格上揚(yáng)給國內(nèi)通脹和政策應(yīng)對帶來了許多未知數(shù)。

　　因此，大宗商品價(jià)格上漲帶動(dòng)的A股市場上資源股的表現(xiàn)很可能只是階段性的，很快投資者將開始思考新一輪數(shù)量型放松背后發(fā)達(dá)國家經(jīng)濟(jì)的困境、國際大宗商品價(jià)格上漲對新興市場的通脹和增長的影響、匯率的大幅波動(dòng)和熱錢流入的壓力、以及中國宏觀政策的應(yīng)對方式，諸多的不確定性又將帶來震蕩的市場格局。對于中長線投資者來說，應(yīng)該把握的是更為持續(xù)的中國經(jīng)濟(jì)中長期趨勢，那就是中國在自然形成和政府推動(dòng)的轉(zhuǎn)型中消費(fèi)和服務(wù)業(yè)的增長和升級(jí)，擁有巨大空間的中西部區(qū)域發(fā)展，產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的升級(jí)帶來的裝備制造業(yè)的興起。在這些趨勢中，投資者能夠?qū)ふ业礁�多回�?bào)豐厚的投資機(jī)會(huì)。

　　⊙高挺