二次量寬續(xù)吹股市泡沫 4000點(diǎn)指日可待

　　美國再啟量化寬松，A股應(yīng)聲大漲。針對美聯(lián)儲之舉將帶來的“鯰魚效應(yīng)”，國都證券研究所所長許維鴻在接受中國證券報記者專訪時表示，量化寬松對于美國經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇而言并非十分有效之舉，但可以預(yù)計，未來新興市場國家的資產(chǎn)價格上漲幅度會遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于美國本土，大宗商品打破前高只是時間問題。他對未來半年內(nèi)的A股市場表示樂觀，可以期待收復(fù)4000點(diǎn)大關(guān)，但短期來看若11月通脹較高，則未來仍有再次加息的可能，市場存在政策風(fēng)險。

　　二次量寬真刀實(shí)槍

　　資產(chǎn)價格還要吹泡泡

　　中國證券報：請解讀美聯(lián)儲二次量化寬松政策將對宏觀經(jīng)濟(jì)帶來的影響?

　　許維鴻：美聯(lián)儲此次推出6000億美元的量化寬松政策超出了我們此前的預(yù)期，沒想到如此高調(diào)，而且公布得很細(xì)節(jié)，看來是做了充分的準(zhǔn)備。例如，二次量化寬松的計劃規(guī)定了紐約聯(lián)儲在什么期限內(nèi)購買多少債券，債券久期分布比例等等，說明對于這一計劃醞釀已久。

　　但量化寬松對于經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇來說并不是十分有效的政策，雖然目前美國經(jīng)濟(jì)的部分指標(biāo)已經(jīng)向好，但并非完全由此前量化寬松政策所引起。新一輪的政策，其對經(jīng)濟(jì)的影響主要可以從四個方面來看。

　　一是金融危機(jī)的反思與定性，兩年前全球金融危機(jī)是高杠桿率引起的，本來沒有信用的資產(chǎn)的抵押，使得企業(yè)和家庭錢變得更多，從而引發(fā)了壞賬的累積和金融危機(jī)。美國第一次量化寬松不是真正的量化，只不過是壞賬資產(chǎn)的政府、企業(yè)互置。全世界、至少是美國的投資者和消費(fèi)者，在過去兩年正在經(jīng)歷去杠桿率的過程，我認(rèn)為還沒有結(jié)束。當(dāng)然，在中國等低杠桿率的國家，杠桿率的提高不是短期可以刺激起來的。因此，政策對美國的家庭消費(fèi)杠桿率沒有實(shí)際的影響。沒有銀行信貸，量化寬松不會直接拉動私人部門的投資和消費(fèi)。

　　二是這一政策并不會直接引導(dǎo)通脹率達(dá)到聯(lián)儲期待的2%水平。如前所述，整個美國目前處于去杠桿化的過程之中，居民的消費(fèi)也在去杠桿化，當(dāng)消費(fèi)者對所持資產(chǎn)和收入水平存有下降預(yù)期之時，消費(fèi)難以強(qiáng)勁復(fù)蘇，通脹也就無從談起了。

　　三是政策對資產(chǎn)價格有正面的影響，進(jìn)而間接影響通貨膨脹率。寬松的貨幣環(huán)境和低的“無風(fēng)險利率”，導(dǎo)致美國資產(chǎn)價格存在上升的邏輯空間。從技術(shù)上講，此次聯(lián)儲購買的國債久期是5-6年，美國國債是全球資產(chǎn)定價的“無風(fēng)險利率”基準(zhǔn)，美國國債收益率下降，是在做一個壓低無風(fēng)險利率的過程，全球資產(chǎn)的理論價格會上漲�？梢姡�此次美聯(lián)儲的真實(shí)目標(biāo)，是抬高美國家庭的資產(chǎn)價格，進(jìn)而帶來消費(fèi)的增加。

　　四是對于新興市場和大宗商品的價格影響。地球人都知道，美元資本擴(kuò)張的首選地，不是美國而是新興市場經(jīng)濟(jì)體。如果新興市場經(jīng)濟(jì)不改變其貨幣政策和財政政策，新興市場國家的資產(chǎn)價格上漲幅度會遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于美國本土。舉個不恰當(dāng)?shù)谋壤�，如果美國資產(chǎn)價格增長10%，對新興市場而言則可能增長20%-30%，全球的總產(chǎn)出、總需求都將面臨非理性的增長，而新興市場作為生產(chǎn)者，當(dāng)面臨“虛擬的需求”，被動地進(jìn)行產(chǎn)能擴(kuò)張時，帶來的是風(fēng)險的累積。