中國(guó)創(chuàng)業(yè)板推動(dòng)“四創(chuàng)”和股權(quán)文明昌盛

　　編者按：值此創(chuàng)業(yè)板開(kāi)板一周年之際，本報(bào)從今日起推出一組系列文章，文章對(duì)創(chuàng)業(yè)板推動(dòng)“四創(chuàng)”和豐富資本市場(chǎng)股權(quán)文化等做了較為深入的闡述，對(duì)創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)建設(shè)戰(zhàn)略、發(fā)行條件及相關(guān)規(guī)則做了較全面的透視。文章在總結(jié)創(chuàng)業(yè)板這一新市場(chǎng)提升公司治理結(jié)構(gòu)性路徑基礎(chǔ)上，提出了進(jìn)一步推進(jìn)上市公司治理文明的現(xiàn)實(shí)途徑和長(zhǎng)遠(yuǎn)方向。

　　本輪全球金融危機(jī)給中國(guó)金融戰(zhàn)略最大的啟示在于，一個(gè)大國(guó)經(jīng)濟(jì)須有“貨幣話語(yǔ)權(quán)”和“資產(chǎn)定價(jià)話語(yǔ)權(quán)”。后者需要一個(gè)完善的資本市場(chǎng)，資本市場(chǎng)的深度和寬度取決于多層次資本市場(chǎng)戰(zhàn)略的成功。

　　中國(guó)走向市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)文明新境界的兩個(gè)關(guān)鍵，或者中國(guó)發(fā)展和進(jìn)步的兩個(gè)重點(diǎn)，從社會(huì)角度看最緊要的是教育、醫(yī)療衛(wèi)生、社會(huì)保障、稅務(wù)等領(lǐng)域的公平和文明。從經(jīng)濟(jì)角度看，筆者以為最核心的是促進(jìn)與傳統(tǒng)價(jià)值并行不悖的創(chuàng)業(yè)、創(chuàng)新、創(chuàng)造、創(chuàng)投及股權(quán)文明，這涉及釋放中國(guó)智慧潛能和建立持久公平經(jīng)濟(jì)的能力。創(chuàng)業(yè)板或許從一個(gè)重要角度正在為此做貢獻(xiàn)�！八膭�(chuàng)”即“創(chuàng)業(yè)、創(chuàng)新、創(chuàng)造和創(chuàng)投”，這是時(shí)下中國(guó)經(jīng)濟(jì)生活中的重要主題詞。

　　本文論述的幾個(gè)假設(shè)或預(yù)測(cè)性觀點(diǎn)：一是中國(guó)上市公司數(shù)量增長(zhǎng)將引致中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的持久支持；二是多層次資本市場(chǎng)將引領(lǐng)中國(guó)資本市場(chǎng)生態(tài)的重大變遷；三是創(chuàng)業(yè)投資市場(chǎng)將改變中國(guó)資本形成和配置的機(jī)制；四是自主創(chuàng)新浪潮將激發(fā)中國(guó)人的集合智慧力；五是新經(jīng)濟(jì)、新技術(shù)、新模式將改變中國(guó)的國(guó)際勢(shì)位和世界未來(lái)。

　　討論本文邏輯的幾個(gè)制約條件或難點(diǎn)：一是小企業(yè)良性融資機(jī)制如何形成？二是直接融資比重如何建設(shè)性提升？三是自主創(chuàng)新機(jī)制如何形成？四是創(chuàng)業(yè)投資市場(chǎng)如何規(guī)范形成？五是成長(zhǎng)性(風(fēng)險(xiǎn)性)企業(yè)如何價(jià)值評(píng)估和定價(jià)？六是理性機(jī)構(gòu)投資力量如何形成，或者買方約束的市場(chǎng)機(jī)制如何形成？

　　創(chuàng)業(yè)板豐富資本市場(chǎng)文明內(nèi)涵

　　創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)經(jīng)歷醞釀徘徊、正式法制建設(shè)、正式籌備及創(chuàng)業(yè)板極速推進(jìn)和平穩(wěn)推出、創(chuàng)業(yè)板平穩(wěn)運(yùn)行并逐步定位成熟的發(fā)展階段。2000年到2007年10月，創(chuàng)業(yè)板在中國(guó)資本市場(chǎng)起伏動(dòng)蕩中醞釀，以2005年中小板啟動(dòng)作為過(guò)渡。2007年至2009年3月31日是創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)法規(guī)制度建設(shè)的實(shí)質(zhì)性階段，最終推出創(chuàng)業(yè)板IPO辦法及配套法規(guī)規(guī)則，形成創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)的戰(zhàn)略定格。2009年6月至10月，創(chuàng)業(yè)板正式籌備并快速推進(jìn)，于10月23日正式啟動(dòng)，10月30日首批28家正式上市。2009年10月23日到2010年，創(chuàng)業(yè)板在萬(wàn)眾注目中平穩(wěn)向前，家數(shù)規(guī)�？焖僭鲩L(zhǎng)，中國(guó)證監(jiān)會(huì)總結(jié)經(jīng)驗(yàn)逐步明確落實(shí)市場(chǎng)功能定位，引導(dǎo)股權(quán)投資和公司的規(guī)范。創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)與主板市場(chǎng)形成良性并行局面，多層次資本市場(chǎng)呈現(xiàn)新的生態(tài)大觀。

　　成長(zhǎng)中的中國(guó)創(chuàng)業(yè)市場(chǎng)定位日漸清晰：一是在多層次資本市場(chǎng)體系中承上啟下，構(gòu)成中間層次；二是企業(yè)進(jìn)入主體是創(chuàng)新增長(zhǎng)型企業(yè)；三是投資者主體是適當(dāng)性合格投資者；四是監(jiān)管審核主體與主板市場(chǎng)分開(kāi)，單獨(dú)的審核、日常監(jiān)管和隊(duì)伍更大的發(fā)審委。

　　資本市場(chǎng)文明的核心在于與增長(zhǎng)掛鉤的股權(quán)價(jià)值和資產(chǎn)價(jià)值評(píng)估功能。資本市場(chǎng)不是一種單純的財(cái)富再分配機(jī)制，而是通過(guò)對(duì)創(chuàng)業(yè)企業(yè)成長(zhǎng)的支持實(shí)現(xiàn)價(jià)值的增長(zhǎng)，從而引來(lái)市場(chǎng)的“財(cái)富效應(yīng)”，資本市場(chǎng)的定價(jià)機(jī)制客觀上引導(dǎo)資源配置功能，促進(jìn)社會(huì)資源的優(yōu)化配置。應(yīng)當(dāng)講，資本市場(chǎng)文明表現(xiàn)為多方面，但核心功能是定價(jià)功能，財(cái)富效應(yīng)和資源配置功能都是衍生性功能，圍繞資本市場(chǎng)核心功能發(fā)揮作用，資本推動(dòng)制度文明的機(jī)制形成，這些制度文明包括公司治理文明、中介服務(wù)文明等。

　　中國(guó)發(fā)展和進(jìn)步的重點(diǎn)，從經(jīng)濟(jì)角度看，最核心的是促進(jìn)與傳統(tǒng)價(jià)值并行不悖的創(chuàng)業(yè)、創(chuàng)新、創(chuàng)造、創(chuàng)投及股權(quán)文明，這涉及釋放中國(guó)智慧潛能和建立持久公平經(jīng)濟(jì)的能力。創(chuàng)業(yè)板或許從一個(gè)重要角度正在為此做貢獻(xiàn)。

　　2009年10月23日開(kāi)啟的創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)產(chǎn)生了持久的“燈塔效應(yīng)”，那就是圍繞“創(chuàng)業(yè)、創(chuàng)新、創(chuàng)造、成長(zhǎng)、規(guī)范”十個(gè)字產(chǎn)生的社會(huì)資源配置效應(yīng)，科技資源、資本資源、企業(yè)家資源因此而聚合，創(chuàng)業(yè)投資全面啟動(dòng)民間資本化。

　　中國(guó)創(chuàng)業(yè)板對(duì)資本市場(chǎng)巨大的邊際貢獻(xiàn)促成了多方面的進(jìn)步。一是IPO多層次競(jìng)爭(zhēng)；二是股票發(fā)行審核制度正在發(fā)生變革，充分發(fā)揮市場(chǎng)約束作用成為證券供給制度的基本內(nèi)含；三是上市公司差異化，創(chuàng)業(yè)企業(yè)上市，民營(yíng)企業(yè)、科技型企業(yè)、創(chuàng)新型企業(yè)，高成長(zhǎng)企業(yè)，引來(lái)資本市場(chǎng)風(fēng)景線的變遷；四是投資適當(dāng)性及投資理念多元化，風(fēng)險(xiǎn)型投資對(duì)創(chuàng)新成長(zhǎng)型企業(yè)的投資正在改變常規(guī)投資的估值定價(jià)。