中金公司：加息加大市場波動 推動看漲預(yù)期

　　中金公司認為，本輪加息，雖然由于其意外性可能令市場波動加大，但總體上將成為推動大盤繼續(xù)上漲的因素。我們的這一判斷理由如下。

　　1、從經(jīng)濟面上講。加息向市場傳遞的第一個信號，就是“政府對于未來經(jīng)濟增長的信心很強”。而同時，未來一段時期的經(jīng)濟數(shù)據(jù)也很可能繼續(xù)指向經(jīng)濟持續(xù)轉(zhuǎn)好。

　　2、從中國股市過去的規(guī)律看，加息(尤其是最初幾次加息)不但不會改變市場原有的運行趨勢，反而可能加速原有的運行趨勢。從市場的博弈邏輯，加息消息的宣布，意味另一個“利空政策”的落實，因而反而可能進一步推動市場看漲的預(yù)期。

　　3、從資金面上講，本次小幅加息并未徹底改變負利率狀況，資金的投資和流動性意愿實際上不可能立即受到加息的沖擊。在加息周期初期，資金配置股票的意愿反而可能進一步上升，而配置固定收益類產(chǎn)品的意愿則大幅下降，因此助推股市資金流入。此外，加息還會增加市場對于境外資金加速流入國內(nèi)市場的預(yù)期，進一步增加國內(nèi)資金投資的信心。

　　4、從股市板塊狀況看，本次加息對于銀行利差非常重要的短期貸款同樣上調(diào)，同時，活期存款利率維持不變。這與市場此前普遍預(yù)期的“非對稱加息”存在很大的不同。因而，對于銀行而言，其利差水平影響反而中性偏多，從而對于銀行利潤及股價構(gòu)成利好。同理，這一“好于預(yù)期”的加息狀況也適用于保險類個股。而對于房地產(chǎn)，雖然我們認為加息對其從基本面上看是利空。但是，相對此前的嚴厲調(diào)控政策，小幅加息的影響要遠為遜色，而長期貸款利率上調(diào)幅度較小，也降低了由于加息導(dǎo)致的貸款壓力增幅。因此，總體上看，這一政策對于大盤金融股構(gòu)成利好。

　　此外，加息的時點選在大多數(shù)銀行完成了再融資之后，表現(xiàn)了國家對銀行進行了適當(dāng)保護。而對于房地產(chǎn)業(yè)以外的其它杠桿較高、銀行借款比例較高的行業(yè)，如交通機場設(shè)施、建筑工程、電力等企業(yè)而言，會增加財務(wù)費用，給盈利帶來一定的壓力。另外，由于這次政策變動可能向市場傳遞的信號，是政府保證經(jīng)濟平穩(wěn)快速發(fā)展、促轉(zhuǎn)型、防止經(jīng)濟過熱和通脹快速上升的決心，固定資產(chǎn)投資等受政策影響較大的行業(yè)是否會受到影響，取決于政策未來變化的力度。

　　5、加息對于市場中長期走勢的唯一風(fēng)險在于：如果要徹底扭轉(zhuǎn)負利率局勢，根據(jù)我們對于通脹率的預(yù)測，一到兩次的加息恐怕并不足夠。而如果到了明年，海外經(jīng)濟再度出現(xiàn)下行風(fēng)險，而國內(nèi)貨幣條件收緊的效果又開始顯現(xiàn)，可能會再次出現(xiàn)對于經(jīng)濟和股市資金面雙重的壓力局面。

　　總體上，我們認為本次加息對于大盤指數(shù)尤其是以銀行保險為首的金融類股票構(gòu)成利好，因此不會改變市場原有的上升趨勢。市場在短期流動性、市場預(yù)期和經(jīng)濟面都較為有利的局面下，將有望繼續(xù)上漲。當(dāng)然，如果央行連續(xù)加息也可能為市場中長期走勢埋下一些隱患，使得明年市場走勢變數(shù)增大。 (中金公司研究部 侯振海)