桂浩明：通脹主題無(wú)法引領(lǐng)股市持續(xù)上漲

　　進(jìn)入8月份以來(lái)，股市震蕩加大，熱點(diǎn)也有所轉(zhuǎn)變。如果說(shuō)在這之前還是以“估值修復(fù)”為主要題材的話(huà)，那么此刻則是通脹主題成為焦點(diǎn)。這種轉(zhuǎn)變無(wú)疑是有道理的，入夏以來(lái)國(guó)內(nèi)不斷出現(xiàn)極端氣候，對(duì)農(nóng)業(yè)生產(chǎn)帶來(lái)了很大的破壞，現(xiàn)在已經(jīng)有人預(yù)測(cè)今年糧食將減產(chǎn)，一些地區(qū)的糧價(jià)也開(kāi)始波動(dòng)。與此同時(shí)蔬菜、肉類(lèi)等副食品的價(jià)格則已經(jīng)出現(xiàn)了比較明顯的上漲。這樣一來(lái)，原本有所抑制的通脹態(tài)勢(shì)也就有了反彈。而俄羅斯因?yàn)樯�林大火宣布停止谷物出口的消息傳出后，不但�?qū)動(dòng)了國(guó)際市場(chǎng)的一波農(nóng)產(chǎn)品漲價(jià)浪潮，同時(shí)也更強(qiáng)化了國(guó)內(nèi)投資者對(duì)于通脹的預(yù)期。于是，人們看到了與通脹相關(guān)的農(nóng)林牧漁板塊出現(xiàn)了較大幅度的上漲，通脹題材自然也就為成為各路資金追逐的熱點(diǎn)，甚至還有觀(guān)點(diǎn)認(rèn)為，通脹主題將接棒“估值修復(fù)”，引領(lǐng)大盤(pán)再上臺(tái)階。

　　這里先不說(shuō)現(xiàn)在這個(gè)通脹題材能否得到延續(xù)，假定它是能夠延續(xù)的，那么對(duì)股市大盤(pán)來(lái)說(shuō)恐怕也不是什么福音，該板塊無(wú)論如何走強(qiáng)，都是不可能推動(dòng)大盤(pán)出現(xiàn)真正的上漲行情的。之所以這樣說(shuō)，主要是基于這樣的理由：通脹本身是經(jīng)濟(jì)的大敵，盡管在某種特殊的情況下，會(huì)有一些行業(yè)受益于通脹，但是一來(lái)這種行業(yè)不多，二來(lái)其受益程度有限，三來(lái)能夠維持的時(shí)間也不長(zhǎng)。畢竟通脹會(huì)削弱居民的購(gòu)買(mǎi)力，導(dǎo)致有效需求不足，因此用不了多久那些當(dāng)初的“受益行業(yè)”，也會(huì)受到通脹的懲罰。而問(wèn)題還在于，當(dāng)通脹出現(xiàn)的時(shí)候，政府一定會(huì)想方設(shè)法予以控制，其中一個(gè)比較常用的方法就是收縮銀根，回籠流動(dòng)性。這樣一來(lái)，自然會(huì)減弱經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的動(dòng)力，結(jié)果是作為對(duì)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行態(tài)勢(shì)反映最敏感的股市，首當(dāng)其沖受到打擊。在2007年的時(shí)候，通脹呈現(xiàn)逐步加快的特征，市場(chǎng)上一度也出現(xiàn)了炒作通脹概念股的行情，并且一直延續(xù)到次年的春季。當(dāng)時(shí)，不少與通脹相關(guān)的股票，的確有了不小的漲幅。但是，也因?yàn)橥�脹趨�?shì)強(qiáng)烈，使得政府開(kāi)始加大宏觀(guān)調(diào)控的力度，包括不斷升息與提高準(zhǔn)備金率等等。這些反通脹措施的實(shí)施，的確起到了控制物價(jià)過(guò)快上漲的效果，但與此同時(shí)也對(duì)經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生了降溫的作用。于是，人們就看到在通脹概念走強(qiáng)的背后是股市的全面下跌，而且最終那些通脹概念股票也同樣是跌了下來(lái)。

　　當(dāng)然，現(xiàn)在的情況與當(dāng)時(shí)不一樣，但如果市場(chǎng)確實(shí)存在很強(qiáng)的通脹預(yù)期，那么在本質(zhì)上對(duì)股市是不利的。因此，指望通脹主題引領(lǐng)股市再上臺(tái)階，是很難想象的。另外，由于今年來(lái)政府一直在強(qiáng)調(diào)要加強(qiáng)對(duì)通脹預(yù)期的管理，在流動(dòng)性已經(jīng)持續(xù)收緊的背景下，物價(jià)指數(shù)要長(zhǎng)時(shí)間保持在高位也是不太現(xiàn)實(shí)的。在這種情況下，現(xiàn)在所出現(xiàn)的那種較為明顯的通脹態(tài)勢(shì)，未必會(huì)延續(xù)很長(zhǎng)時(shí)間。今年三季度很可能就是全年通脹的一個(gè)高點(diǎn)。如果情況的確是這樣的話(huà)，那么現(xiàn)在通脹主題也就難以更深入地演繹。因此，我們認(rèn)為通脹板塊不可能引領(lǐng)大盤(pán)持續(xù)上漲，現(xiàn)在應(yīng)該做的是提高對(duì)該板塊的警惕，同時(shí)積極挖掘新的題材，為大盤(pán)增添繼續(xù)上行的內(nèi)在動(dòng)力。⊙申萬(wàn)研究所 桂浩明