三大私募論后市：峰回路轉(zhuǎn)?多頭還有多少子彈

　　姜文的新片《讓子彈飛》聽片名就知道是部槍戰(zhàn)大片，再加上匯聚了周潤發(fā)、葛優(yōu)、馮小剛、姜文、胡軍等一眾爺們，足夠讓影迷翹首企盼到年底。近期的A股行情，社保、險資、公募、私募悉數(shù)入場，亦可謂群英薈萃。只不過多頭在奮力推動一個月后，似有彈藥不足之虞，后市將向何方演繹？本期華山論劍邀請到三位觀點迥異的私募基金人士，他們是北京和聚投資管理有限公司研究總監(jiān)劉佑成、北京弘酬投資管理有限公司投資總監(jiān)孫燕軍及深圳東方遠見資產(chǎn)管理公司董事長許勇。

　□主持人：中國證券報記者 朱宇

　　山頂還是半山腰

　　中國證券報記者：周二大盤向下調(diào)整。對于這次等待已久的調(diào)整，您認為會在什么位置得到支撐，之后走勢又會如何？

　　劉佑成：市場從2319點上漲到現(xiàn)在，我認為是純粹的反彈，沒有基本面的支持。反彈到這個位置，很難說是高點，但確實是到了高風險區(qū)域，投資人持有股票已經(jīng)不是十分踏實。未來一個月，我覺得指數(shù)會維持窄幅運行，但是個股的機會比較多。

　　孫燕軍：我倒不認為是反彈，大家都知道股市一般提前三個月反映經(jīng)濟的基本面。即使下半年經(jīng)濟增速放緩，4月-6月的股市下跌已經(jīng)有所體現(xiàn)�，F(xiàn)在A股市場的動態(tài)市盈率就十幾倍，尤其是銀行等權重股的市盈率只有11、12倍。我們測算過，A股市場的長期估值應該在30倍左右，即使下半年企業(yè)盈利減一半，市場估值水平也沒有超過歷史平均值。

　　許勇：我們預計市場會繼續(xù)向下調(diào)整，但2500點一線應有支撐。后市如果繼續(xù)反彈應是減倉良機。

　　中國證券報記者：現(xiàn)在的市場似乎面臨著資金面略微寬松，經(jīng)濟基本面吃緊的格局，資金面和基本面哪一個對市場的影響更大？

　　劉佑成：我不太看好基本面。銀行再也不會回到2006年-2007年的估值水平，未來十年也不會有很大的增長。另外地方城投公司的貸款，現(xiàn)在也沒有解決，未來必定會爆發(fā)�，F(xiàn)在調(diào)控政策沒有放松的跡象，未來幾個月通脹壓力很大。雖然市場有一波反彈，基金也在加倉，但是活躍的游資現(xiàn)在不會加倉。除非有龐大的資金推動，否則經(jīng)濟基本面不支持繼續(xù)向上突破。

　　孫燕軍：我看不用這么悲觀，下半年A股應該“不差錢”。現(xiàn)在看來，加息的影響基本可以排除，貨幣政策有80%的可能維持現(xiàn)狀。同時有四類資金會在A股估值偏低時進入市場：一是炒樓的部分資金會進入股市；二是炒作農(nóng)產(chǎn)品的游資會部分進入股市；三是固定收益市場的輝煌時期在今年1月到達頂點，下半年難有大的機會；四是海外資金的風險偏好提高，會尋求進入A股市場的機會。

　　許勇：現(xiàn)在通脹的壓力比較大，7月份CPI有可能超過3%，管理層肯定會維穩(wěn)，畢竟長期負利率是不可持續(xù)的。一旦加息預期再起，市場很難有大的機會。8月份可能還有點機會，接下來9月-10月由于解禁壓力比較大，大盤難有起色。

　　快槍手還是狙擊手

　　中國證券報記者：看來大家對行情的分歧確實比較大。現(xiàn)在討論一下市場操作策略吧。三位目前的倉位都在什么水平？保持這樣的倉位基于怎樣的理由？

　　劉佑成：2319點時，我們的倉位是三、四成左右；之后7月份行情比較好，我們快速加了一點；現(xiàn)在略微有點減，倉位保持在四成多，不到五成。這個持倉水平可以保持一段時間。

　　孫燕軍：我們現(xiàn)在的倉位比較重，一下子加到了80%-90%的樣子。重倉的理由首先是基于我們對行情的判斷，其次是“國家隊”進場，比如社保和險資，他們對一般的小反彈應該興趣不大，而且他們對投資的安全性要求也比較高。尤其是社保，目前我國養(yǎng)老金個人賬戶有1.3萬億的“空賬”，增值的壓力比較大。

　　許勇：我們的倉位保持在30%以下。在反彈中我們逐漸降低了倉位。

　　中國證券報記者：現(xiàn)在的行情有人說適合做快槍手，買股不買市，快進快出，掙點就跑；還有人說適合做狙擊手，買市不買股，瞄準一兩只股票，堅定持有，做趨勢投資。三位傾向于哪種操作思路？