政策方向明朗是本輪反彈主動(dòng)力

　　分析人士指出，在國內(nèi)經(jīng)濟(jì)“保增長，調(diào)結(jié)構(gòu)”的背景下，經(jīng)濟(jì)下半年增速雖然有可能出現(xiàn)減緩，但仍屬于可控范圍，整體增長的趨勢不會(huì)發(fā)生轉(zhuǎn)變。當(dāng)然，由于物價(jià)上行壓力難言減輕，CPI漲幅仍有繼續(xù)上行并于9、10月份達(dá)到月度新高的可能，為此三季度政策面的變化仍需要關(guān)注

　　□ 本報(bào)記者 趙子強(qiáng)

　　7月走勢完美收官，A股市場走出漂亮的紅七月行情，上證指數(shù)重回2600點(diǎn)整數(shù)關(guān)口之上，日均成交量由6月的697.13增加到7月的809.93億元，月成交額達(dá)到17819億元，較6月份增長34.53%。

　　從昨日盤面看，行情走至2650點(diǎn)之上，市場前期獲利盤壓力漸增，特別是盤中的一度大幅下挫引發(fā)投資者的擔(dān)心，多空雙方的爭論進(jìn)一步加劇�？辗秸J(rèn)為，A股經(jīng)過7月的反彈，在8月份出現(xiàn)沖高回落的概率極大，而K線組合上有可能形成“7上8下”的沖高回落走勢；多方認(rèn)為，在目前基本面與資金面的市場條件下，滬綜指在有效突破60日均線后，通過反復(fù)震蕩和消化，才能有效盤出中期均線系統(tǒng)的束縛，大盤才有希望展開一波真正意義的中級(jí)行情。那么，本輪行情是反彈還是反轉(zhuǎn)，行情的基礎(chǔ)是否穩(wěn)固？

　　經(jīng)濟(jì)放緩可控 政策方向明朗

　　7月23日中共中央政治局召開會(huì)議，研究了當(dāng)前經(jīng)濟(jì)形勢和經(jīng)濟(jì)工作。會(huì)議指出要堅(jiān)持把處理好保持經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)較快發(fā)展、調(diào)整經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)和管理通脹預(yù)期的關(guān)系作為宏觀調(diào)控的核心，繼續(xù)實(shí)施積極的財(cái)政政策和適度寬松的貨幣政策，保持宏觀經(jīng)濟(jì)政策的連續(xù)性和穩(wěn)定性，提高宏觀調(diào)控的針對(duì)性和靈活性，努力促進(jìn)經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)較快發(fā)展，著力轉(zhuǎn)變經(jīng)濟(jì)發(fā)展方式，著力調(diào)整經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)，著力推進(jìn)自主創(chuàng)新，著力抓好節(jié)能減排，著力深化改革開放，著力保障改善民生，增強(qiáng)經(jīng)濟(jì)回升向好勢頭，提高經(jīng)濟(jì)增長質(zhì)量和效益，確保全面完成今年經(jīng)濟(jì)社會(huì)發(fā)展各項(xiàng)任務(wù)。這反映了政府保持續(xù)平穩(wěn)較快發(fā)展的決心和信心始終堅(jiān)定不移。

　　今年上半年實(shí)現(xiàn)國內(nèi)生產(chǎn)總值172840億元，按可比價(jià)格計(jì)算，同比增長11.1%，分季度來看，一季度增長11.9%，二季度增長10.3%，季度GDP同比增速在連續(xù)四個(gè)季度持續(xù)回升后首次開始回落，顯示二季度經(jīng)濟(jì)呈現(xiàn)出減速調(diào)整的運(yùn)行態(tài)勢。華泰證券認(rèn)為，這種減速調(diào)整從原因看既有外部因素的沖擊，也有其自身內(nèi)部調(diào)整的要求。從下半年來看，預(yù)計(jì)這種調(diào)整之勢仍將延續(xù)。

　　細(xì)分到月的多項(xiàng)數(shù)據(jù)，顯示出經(jīng)濟(jì)增速遠(yuǎn)低于市場預(yù)期。正處于用電旺季的6月份發(fā)電量增長率較5月份減少7個(gè)百分點(diǎn)，工業(yè)增加值增速較5月份回落2.8個(gè)百分點(diǎn)，全國財(cái)政收入增幅比5月份下降了5.8個(gè)百分點(diǎn)，同樣低于預(yù)期。

　　與經(jīng)濟(jì)走勢相反的是近期A股市場的反復(fù)上漲，其實(shí)，這正是投資者對(duì)政府調(diào)控經(jīng)濟(jì)有充分信心的表現(xiàn)，同時(shí)也是對(duì)未來政策將趨暖保持經(jīng)濟(jì)增長的良好預(yù)期。南京證券認(rèn)為，主要兩方面因素引發(fā)近期A股的快速上漲：

　　一是政策及時(shí)應(yīng)對(duì)，從而緩解了市場對(duì)經(jīng)濟(jì)二次探底的憂慮。雖然近期貨幣政策并沒有出現(xiàn)實(shí)質(zhì)性放松，但國家正通過區(qū)域政策以及產(chǎn)業(yè)政策調(diào)整對(duì)沖投資放緩的影響。如當(dāng)市場對(duì)房地產(chǎn)投資萎縮進(jìn)而影響經(jīng)濟(jì)增長時(shí)，保障房建設(shè)超出預(yù)期；當(dāng)四萬億基建投資接近尾聲，西部大開發(fā)又“舊事重提”；當(dāng)汽車產(chǎn)銷量開始不斷下滑時(shí)，節(jié)能汽車補(bǔ)貼也適時(shí)出臺(tái)。這些舉措雖沒有“四萬億”投資計(jì)劃刺激效應(yīng)那么立竿見影，但其緩沖目的十分明顯。

　　其二，隨著經(jīng)濟(jì)增長由防過熱過渡到穩(wěn)定增速的階段，貨幣政策也將由緊縮逐步回歸中性。歷史經(jīng)驗(yàn)顯示，A股市場更多體現(xiàn)出對(duì)貨幣政策周期的敏感性。政策松動(dòng)預(yù)期是本輪反彈行情的最主要支撐因素，而近期公布的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)不僅沒有減弱反而在強(qiáng)化這一預(yù)期。

　　華泰證券表示，隨著經(jīng)濟(jì)的減速調(diào)整，雖然政策漸進(jìn)回歸的基調(diào)并未有實(shí)質(zhì)性改變，但在節(jié)奏上已經(jīng)有所放緩，在二季度密集出臺(tái)一系列政策調(diào)控措施之后，目前正處于政策實(shí)施的觀察期。從三季度來看，由于物價(jià)上行壓力難言減輕，CPI漲幅仍有繼續(xù)上行并于9、10月份達(dá)到月度新高的可能，為此三季度政策面的變化仍需要關(guān)注。

　　貨幣環(huán)境寬松 流動(dòng)性全面緩解

　　7月初以來，貨幣市場流動(dòng)性寬松。央行1年期票據(jù)發(fā)行利率為2.0929%，已經(jīng)連續(xù)7期持平；3年期票據(jù)發(fā)行利率為2.65%，較上期下降0.03%；央行同業(yè)拆借利率從6月25日最高3.1499%持續(xù)下降到1.8014%附近，顯示自6月底以來，各大銀行度過了半年度各項(xiàng)指標(biāo)的考核，及農(nóng)行申購結(jié)束，釋放大量流動(dòng)性。

　　從同業(yè)銀行凈拆借情況看出，市場資金大戶國有商業(yè)銀行已經(jīng)從6月份的凈拆入狀態(tài)，轉(zhuǎn)為凈拆出，目前凈拆出約150億元，處于上半年以來均值水平以下，反映現(xiàn)在資金市場比較寬松。

　　雖然，最近兩周央行實(shí)施了一定額度的凈回籠，但分析人士指出，經(jīng)過連續(xù)8周累計(jì)9570億元的凈投放，5、6月期間發(fā)生的資金旱情已得到全面緩解，為避免流動(dòng)性再度由適度寬松轉(zhuǎn)為泛濫，央行有必要繼續(xù)適當(dāng)回收部分流動(dòng)性。

　　基金倉位降至較低水平

　　補(bǔ)倉有利行情向縱深發(fā)展

　　今年二季度基金整體倉位下降。封閉式基金的平均倉位從上季度的74.01%縮減至本季度的73.17%，下降了0.84個(gè)百分點(diǎn)。考慮到股票市值下跌會(huì)導(dǎo)致基金股票倉位被動(dòng)降低，海通證券推算出2季度封閉式基金被動(dòng)減倉5.44%，而主動(dòng)增倉幅度大約為4.60%。股票混合型開放式基金，其平均股票倉位由上季度的82.36%大幅縮減至本季度的73.18%，下跌了9.18個(gè)百分點(diǎn)，同樣可以推算出股票混合型開放式老基金被動(dòng)減倉4.21%，主動(dòng)減倉幅度大約為4.97%。QDII基金由于海外市場2季度震蕩下跌，股票資產(chǎn)減少了75.33億，平均股票倉位從75.58%下降至72.61%，倉位縮水2.97%。本期股混開放式新基金平均倉位較低。

　　股票倉位向中低端偏移，中等倉位基金占比最多。從本季度末公布季報(bào)的股票和混合型基金來看，股票倉位主要向中低端偏移。倉位在80%以上的基金數(shù)量顯著減少，低倉位（倉位小于60%）和中低倉位（倉位在60%—70%）基金占比激增。其中，高倉位（倉位在90%以上）基金占比相對(duì)于1季度減少了62.90%，中高倉位（倉位在80%—90%）的基金數(shù)量較上期減少了53.24%，幅度較大；中低倉位基金占比增加了96.49個(gè)百分點(diǎn)，低倉位基金占比相對(duì)于上季度增加了213.64%�？梢钥闯龉善被旌闲突�金在2季度受到股票市值下跌以及基金主動(dòng)減倉的影響，平均倉位有較大幅降低，股票倉位分布向中低端移動(dòng)，近六成基金倉位維持在60%—80%之間。

　　二季度基金對(duì)醫(yī)藥、食品飲料、批發(fā)零售等消費(fèi)類行業(yè)進(jìn)行了較多關(guān)注，持有比例有所上升，同時(shí)，對(duì)金融、金屬非金屬、采掘業(yè)、地產(chǎn)等周期性行業(yè)進(jìn)行了減持�；�金對(duì)行業(yè)的增減持變化與行業(yè)當(dāng)季度表現(xiàn)具有較明顯的關(guān)聯(lián)，順勢而為的操作比較明顯。

　　由于二季度內(nèi)基金大比例減倉，基金的資金增量空間明顯上升，約2673億元的資金大概占到基金凈值的18%，與上一季度9%的水平相比提高了一倍�；仡櫄v史各個(gè)季度基金資金增量空間水平，二季度末雖然與歷史最高水平相比仍具一定差距，但與前兩個(gè)季度相比，目前基金又具備了較大的增倉空間。

　　各路資金開始涌入

　　做多機(jī)構(gòu)日漸增長

　　上周末中國人保增倉高倉位的股票型基金，而27日、28日兩天，中國人壽和中國平安大舉進(jìn)場“掃貨”指數(shù)基金。昨天，中小型保險(xiǎn)公司開始購買偏股型基金。

　　東北證券認(rèn)為，目前保險(xiǎn)資金進(jìn)場意愿強(qiáng)烈，本周二，中國人壽要求增倉股票及基金100億元，當(dāng)天加倉基金就達(dá)30億元，這是中國人壽繼5月中旬動(dòng)用200億資金大膽入市后的又一個(gè)大動(dòng)作。而此次的加倉行為更是有市場“風(fēng)向標(biāo)”的意義，因?yàn)槭袌鲈诮?jīng)歷了連續(xù)3個(gè)多月的下跌后，安全邊際大為提高，此時(shí)做多的收益明顯高于風(fēng)險(xiǎn)。

　　7月初，社�；�金從境內(nèi)10家管理人中選定了包括華夏基金、嘉實(shí)基金、國泰基金、鵬華基金等多家管理人，分別給予數(shù)量不等的資金加倉。全國社�；�金新增約30億元資金入市，據(jù)悉這部分資金在到達(dá)各基金公司賬戶的次日，已有多家基金公司立即入市，目前這筆資金早已完成建倉。

　　隨著各路資金的瘋涌入場，市場成交額出現(xiàn)穩(wěn)步增長。上證指數(shù)成交額由6月底的不中500億元，逐步增加到7月12日的829億元，至本周最高單日成交額達(dá)到1331億元，這一近三個(gè)月以來的最高單日成交額出現(xiàn)在本周四7月29日。從市場量能分布來看，最低迷的是在6月底7月初，此時(shí)市場面臨銀行中期考核和農(nóng)業(yè)銀行發(fā)行的雙重壓力。市場分析人士認(rèn)為，目前資金面已大為改善，市場走勢表現(xiàn)出了價(jià)量齊升的小牛特征。隨著股指的持續(xù)上揚(yáng)，賺錢效應(yīng)將吸引場外資金持續(xù)流入。

　　半年報(bào)助推走勢

　　估值修復(fù)是反彈動(dòng)力

　　半年報(bào)業(yè)績大增成為7月以來A股反彈的重要原因。除去已經(jīng)披露半年報(bào)公司，申萬22個(gè)行業(yè)中有844家上市公司披露了中期業(yè)績預(yù)告。690家實(shí)現(xiàn)同比實(shí)現(xiàn)正增長，占比81.75%，其中，318家凈利潤同比增長超過50%，占比59.36%；154家同比負(fù)增長，占比18.25%，半年報(bào)業(yè)績增長明顯。在經(jīng)過上半年的持續(xù)下跌后，金融、地產(chǎn)、建材、采掘等行業(yè)的估值水平已經(jīng)降到了一個(gè)很低的位置（雖然不是歷史最低，但與歷史平均估值相比已經(jīng)初現(xiàn)了低估）。半年報(bào)業(yè)績的預(yù)增，則會(huì)在當(dāng)期的股價(jià)水平上進(jìn)一步拉低其估值水平，估值修復(fù)行情也就存在著內(nèi)在的動(dòng)力。

　　長江證券認(rèn)為，自2007年以來的4次中期報(bào)告披露期間，A股市場半年報(bào)行情顯露無疑，而這種超額收益體現(xiàn)得最明顯的階段是在7月份。而在進(jìn)入到8月份之后，隨著預(yù)期的逐步兌現(xiàn)，超額收益的獲取并不如7月那么明顯。而在絕對(duì)收益上，在2007年以來的4個(gè)7月中，大盤均實(shí)現(xiàn)了上漲。即使是在熊市漫漫的2008年，7月在半年報(bào)行情的催化下還是實(shí)現(xiàn)了1.45%的上漲。

　　從另外一個(gè)角度來看，在2010年的7月中，漲幅最大的行業(yè)基本上是同比增長較大的行業(yè)，典型的是房地產(chǎn)、采掘和交運(yùn)設(shè)備三個(gè)行業(yè)。這三個(gè)行業(yè)的在7月份的市場表現(xiàn)排名分別為1、2、4。

　　總之，在國內(nèi)經(jīng)濟(jì)“保增長，調(diào)結(jié)構(gòu)”的背景下，經(jīng)濟(jì)下半年增速雖然有可能出現(xiàn)減緩，但整體增長的趨勢是不會(huì)發(fā)生轉(zhuǎn)變的，如果未來經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)超預(yù)期下滑，政策方面將會(huì)出現(xiàn)更為靈活的調(diào)控指引。那么，資本市場將面臨是逐步寬松的政策環(huán)境，短期市場由于前期快速上漲，累積了一部分空方能量，不排除有回落整理的可能，但行情的趨勢已經(jīng)明朗。