桂浩明：何必總拿創(chuàng)業(yè)板大量破發(fā)說事？

　　創(chuàng)業(yè)板從推出到現(xiàn)在，差不多有10個月了。現(xiàn)在，已發(fā)行的創(chuàng)業(yè)板股票有101個，掛牌上市的也有98個。這樣的發(fā)展速度，超出了多數(shù)人的想象。不過，在已上市的創(chuàng)業(yè)板股票中，股價跌破發(fā)行價的有26個，破發(fā)超過四分之一。這一點也確實使人感到遺憾。

　　當初在創(chuàng)業(yè)板剛推出的時候，其發(fā)行價高、市場定位高及估值高的特征，就引來了不少人的詬病。那時，也就有一些市場人士斷言，不久以后創(chuàng)業(yè)板會大量破發(fā)。如今，這樣的預(yù)言似乎也的確是得到了應(yīng)驗。而面對不久以后創(chuàng)業(yè)板將會有大量限售股解禁的局面，很多投資者更是對創(chuàng)業(yè)板望而生畏。

　　無疑，創(chuàng)業(yè)板近四分之一破發(fā)的現(xiàn)實，是理應(yīng)得到足夠重視的，但是以此來說事，全面看淡創(chuàng)業(yè)板，甚至通過否定其特點來否定其存在的價值，則是有失偏頗的。在海外那些老牌資本市場上，股票破發(fā)本身就是大概率事件，而創(chuàng)業(yè)板破發(fā)就更是司空見慣了。為什么？原因很簡單，所謂的創(chuàng)業(yè)板，理論上說，上市交易的就是風(fēng)險系數(shù)比較高的企業(yè)，它們往往是處于成長的初期，有可能會獲得跨越式的發(fā)展，但也有可能失敗。因此，投資創(chuàng)業(yè)板的收益也許會很大，但與之對應(yīng)的則是風(fēng)險也相當大。應(yīng)該說，這就是一種高風(fēng)險投資。既然如此，那么股票跌破發(fā)行價的比例比較高，正反映了創(chuàng)業(yè)板的某個特征，是這個市場高風(fēng)險高收益并舉的結(jié)果。

　　當然，中國的創(chuàng)業(yè)板還有其特殊性，這就是鑒于資本市場本身還不夠成熟，投資者結(jié)構(gòu)也不盡合理，因此對上市的創(chuàng)業(yè)板公司設(shè)置了比較高的門檻。這樣做，為的是盡可能提高這些公司上市以后成功運行，保持良好成長性的概率。結(jié)果，也因為這些公司的即期效益比較好，并且能向投資者展現(xiàn)較為確實的發(fā)展藍圖，因此引來了投資者的追捧。再加上市場上投機氣氛比較重，以及詢價機制等方面的一些缺陷，致使以上所說的“三高”現(xiàn)象反復(fù)出現(xiàn)。

　　但是，問題在于，即便有再高的門檻，也不可能從根本上保證上市的公司都會一帆風(fēng)順地快速發(fā)展。因此，盡管人們希望中國的創(chuàng)業(yè)板能夠相對比較平穩(wěn)地運行，但它還是避免不了會有較多的股票破發(fā)的命運。誠然，這里有偶然性，譬如保薦人如果水平再高些，工作再盡職一些，那么也許可以減少些業(yè)績“變臉”的概率；如果詢價機制再合理一些，參與詢價的機構(gòu)投資者再理性一些，那么很可能高價發(fā)行的局面不至于那么嚴重；還有，如果監(jiān)管更嚴厲也更為有效一些，投資者的風(fēng)險意識再強烈一些，那么創(chuàng)業(yè)板股票在二級市場的定位也許會比較合理而不至于大起大落……可是，回頭想想，這些假設(shè)恐怕都是只有在理想狀態(tài)下才會成真。既是市場，就不可能完全理性化運行，也就必然會出現(xiàn)各種非理性的因素。結(jié)果表現(xiàn)在創(chuàng)業(yè)板上，就會有揮之不去的“三高”現(xiàn)象，股票破發(fā)以及股價的大幅震蕩等，也就成為必然的現(xiàn)象。

　　創(chuàng)業(yè)板市場出現(xiàn)破發(fā)，在某種意義上是不可避免的。而事實上，有接近四分之一的股票破發(fā)，這個比例在世界的創(chuàng)業(yè)板市場中并不算高。更何況，即便現(xiàn)在確實存在大量破發(fā)現(xiàn)象，也不能認為是不正常的，更不能說明它是不成功的，借此大做文章，沒有什么積極作用。

　　其實，創(chuàng)業(yè)板的大量破發(fā)，本身是市場現(xiàn)象，它既提示了創(chuàng)業(yè)板風(fēng)險巨大的特征，也表明在整個市場的運行中還存在值得繼續(xù)改進的方面。不過，有一點應(yīng)該明確，那就是不管怎么改進，破發(fā)是不可能被消除的。所以，現(xiàn)在最重要的是，如何正確地認識創(chuàng)業(yè)板，更好地揭示并且防范創(chuàng)業(yè)板市場的各種風(fēng)險，盡力在這個過程中求得高風(fēng)險投資所帶來的高收益。（申銀萬國證券研究所市場研究總監(jiān) 桂浩明）