中原證券:公募基金看政策行事 反彈高度成疑

　　近期，市場(chǎng)投資者的情緒面明顯轉(zhuǎn)向，情緒化效應(yīng)推動(dòng)了市場(chǎng)的反彈，部分周期性板塊估值得到一定修復(fù)。展望下一階段，市場(chǎng)擴(kuò)容壓力及公募基金的謹(jǐn)慎行為正在給市場(chǎng)情緒帶來(lái)負(fù)面影響，未來(lái)市場(chǎng)反彈高度取決于政策面或基本面的變化。

　　市場(chǎng)擴(kuò)容壓力仍然較大

　　Wind數(shù)據(jù)顯示，截至2010年7月27日，1月-7月的A股募資總規(guī)模達(dá)4997億元，接近2009年全年水平。而在7月份，A股市場(chǎng)募集資金規(guī)模達(dá)到854億元，僅次于6月份的872億元。在前一階段，由于農(nóng)行成功上市以及銀行再融資的明朗化，市場(chǎng)預(yù)期A股市場(chǎng)擴(kuò)容的速度將會(huì)有所放緩。

　　近期跡象看，市場(chǎng)擴(kuò)容壓力仍比較明顯。首先，從新股發(fā)行看，光大銀行等3家公司已于近期過(guò)會(huì)，隨后還有山西證券等即將上會(huì)，可以預(yù)計(jì)8月份新股發(fā)行的規(guī)模仍然不��；其次，從上市公司增發(fā)看，7月份市場(chǎng)增發(fā)規(guī)模僅55億元，遠(yuǎn)低于近200億元的月均水平。但隨著市場(chǎng)走暖，預(yù)計(jì)執(zhí)行增發(fā)的公司會(huì)增多。此外，近期“大小非”減持正逐漸增多，值得投資者關(guān)注。

　　公募基金普遍謹(jǐn)慎

　　在上證綜指自2319點(diǎn)以來(lái)的反彈過(guò)程中，公募基金并未大舉參與。根據(jù)模型測(cè)算，截至2010年7月27日，在滬深指數(shù)上漲均超過(guò)10%的背景下，股票型與混合型基金平均倉(cāng)位為79.47%、65.63%，較7月2日階段低點(diǎn)時(shí)的倉(cāng)位僅分別上漲0.71%、0.89%，基金主動(dòng)性加倉(cāng)的幅度相當(dāng)有限。這從側(cè)面說(shuō)明，公募基金參與本輪市場(chǎng)反彈的態(tài)度并不積極，對(duì)后勢(shì)的看法還相當(dāng)謹(jǐn)慎。

　　筆者認(rèn)為本輪反彈更多的是游資而非公募基金所主導(dǎo)。從目前來(lái)看，公募基金的倉(cāng)位相對(duì)低，具備一定加倉(cāng)能力。后市如果公募基金出現(xiàn)接力，那下一階段行情當(dāng)可看高一線；如果公募基金仍然選擇觀望，那么市場(chǎng)反彈將會(huì)難以持續(xù)。

　　大幅建倉(cāng)條件仍不具備

　　從邏輯上來(lái)說(shuō)，本輪市場(chǎng)反彈的可持續(xù)性以及市場(chǎng)反彈的最終高度需要公募基金的參與，而公募基金卻需要看到政策面或基本面出現(xiàn)積極信號(hào)。但就當(dāng)前市場(chǎng)環(huán)境來(lái)說(shuō)，政策面與基本面均沒(méi)有明顯改觀，其大幅建倉(cāng)的客觀條件并不具備：

　　首先，從政策面來(lái)看，近期出臺(tái)政策較多，如新興能源規(guī)劃、新國(guó)36條等，主導(dǎo)方向是調(diào)結(jié)構(gòu)的基調(diào)不變。而投資者關(guān)心的地產(chǎn)政策與貨幣政策，管理層態(tài)度沒(méi)有明顯變化。雖然前期預(yù)期政策松動(dòng)，但預(yù)計(jì)年內(nèi)出現(xiàn)的概性不大。

　　其次，從基本面來(lái)看，雖然前期上漲的周期類(lèi)股票中期業(yè)績(jī)變化不大，但下半年業(yè)績(jī)下滑幅度卻難以預(yù)料。另一方面，國(guó)內(nèi)政策傾向于轉(zhuǎn)型而不是傳統(tǒng)周期股，刺激周期股上漲的政策因素也很難出現(xiàn)。值得注意的是，在“業(yè)績(jī)底”與“估值底”之間可能還需要相當(dāng)長(zhǎng)的時(shí)間，期間周期股會(huì)出現(xiàn)一些反彈機(jī)會(huì)，但卻難以改變自身的運(yùn)行趨勢(shì)。

　　近期而言，筆者傾向于市場(chǎng)短線可能窄幅震蕩，但反彈勢(shì)頭有望延續(xù)。

　　首先，上證綜指自2319點(diǎn)反彈至2501點(diǎn)，反彈高度為182點(diǎn);自2389點(diǎn)再次反彈至2588點(diǎn)，反彈高度199點(diǎn)。第二輪反彈量能明顯較第一輪反彈要強(qiáng)，反彈幅度會(huì)更大一些。其次，前期領(lǐng)漲的周期性板塊出現(xiàn)調(diào)整后，防御類(lèi)板塊補(bǔ)漲明顯。部分銀行股已連調(diào)兩天，具備反彈條件，會(huì)給短期股市一定支撐。(中原證券 李俊)