李迅雷：股市之底在你心中

　　總是不斷有人問，股市何時見底？我總是納悶，如果我能預(yù)知底部，何苦還要做辛勤筆耕的分析師？股市的底部是龐大的交易群體構(gòu)建出來的，是群體行為合力的結(jié)果，如何能夠精準(zhǔn)預(yù)測。正如牛頓在投資股票慘敗時所說：我能計算出天體運(yùn)行的軌跡，卻無法預(yù)測人們的瘋狂程度。

　　確實(shí)，投資者很多時候都是或喜或悲的。記得2005年股市下跌到1000點(diǎn)時，我曾經(jīng)給客戶講過禪宗里面一個很經(jīng)典的故事：風(fēng)動、幡動還是心動。意思是2005年中國經(jīng)濟(jì)還是朗朗晴空，風(fēng)未動，幡未動，只是投資者驚魂未定。后來股市到了6000點(diǎn)，充分展現(xiàn)了投資者從極度悲觀到極度樂觀的心態(tài)，而中國經(jīng)濟(jì)卻未發(fā)生奇跡。

　　年初以來，媒體記者不斷地向我詢問，何時會加息，何時會推出國際板，希臘債務(wù)危機(jī)是否會引發(fā)新一輪的全球經(jīng)濟(jì)危機(jī)，中國經(jīng)濟(jì)是否會二次探底等等，感覺上似乎像一個憂郁癥患者喋喋不休的詢問。這充分說明了當(dāng)股市下跌的時候，無論是投資者、學(xué)者還是媒體人士，都在想著中國經(jīng)濟(jì)和股市還有哪些不幸的事情可能會發(fā)生。但時至下半年，那么多年初投資者擔(dān)憂的事情，卻一件都不曾發(fā)生。但投資者依然憂心忡忡，市場交易日漸萎縮。也許是大家對07-08年股市的暴跌還記憶猶新，畢竟從6000多點(diǎn)跌到1600多點(diǎn)，起因是美國的次貸危機(jī)。因此，如果再來一次類似次貸危機(jī)級別的經(jīng)濟(jì)危機(jī)，豈不是股市又得在已經(jīng)跌得很慘的水平上再度暴跌呢？

　　大家都會擔(dān)心歷史會重演，但我覺得應(yīng)該記住兩點(diǎn)，一是歷史不會簡單地重復(fù)，二是歷史要重演需要經(jīng)歷一定的間隔周期。比如，第二次世界大戰(zhàn)之后不久，很多人都預(yù)言第三次世界大戰(zhàn)不久會爆發(fā)。而事實(shí)上，第三次世界大戰(zhàn)至今沒有爆發(fā)，全球已經(jīng)度過了歷史罕見的長達(dá)65年的和平年代。09年國家出臺兩年4萬億的投資計劃后，大家普遍擔(dān)心CPI會出現(xiàn)高漲，但中國進(jìn)入21世紀(jì)后，季度CPI超過5%的時間分別是2004和2008年，前后間隔4年，故從時間間隔周期看，09年和今年出現(xiàn)明顯通脹的幾率很小，這也是筆者在去年年初撰文的觀點(diǎn)，并由此衍生出今年不會加息的判斷。同樣，次貸危機(jī)作為一次大級別的危機(jī)，2009年危機(jī)才過去，見底反轉(zhuǎn)，怎么可能今年又由于出現(xiàn)歐洲主權(quán)債務(wù)危機(jī)而來一個二次探底呢？畢竟去年西方國家已經(jīng)去杠桿化了，杠桿率的下降也降低了再次危機(jī)的概率。但人們在經(jīng)歷過強(qiáng)力地震之后，如驚弓之鳥，錯把余震當(dāng)作強(qiáng)震。

　　關(guān)于對今年我國宏觀經(jīng)濟(jì)的走勢，其實(shí)大部分分析師去年年末的判斷并沒有錯，就是前高后低，那么今年年初的股價指數(shù)應(yīng)該反映了這種預(yù)期，而且出口還大大好于預(yù)期，為何市場還會在第二季度出現(xiàn)較大的跌幅呢？也許這就是非理性因素導(dǎo)致的吧，不過這種非理性的表現(xiàn)與貨幣供應(yīng)量M1-M2的增速差的變化有較大的相關(guān)性，M1-M2的增速差的最近三次拐點(diǎn)基本上滯后股市拐點(diǎn)一個季度左右，而下一個M1-M2增速差的向上拐點(diǎn)出現(xiàn)時間大約在明年的一季度，且底部大大抬高，這是否意味著接下來股市下跌空間不大，且年末股市將迎來拐點(diǎn)呢？

　　但如前所述，預(yù)測股市底部幾乎是不可能準(zhǔn)確的，分析師只是提供各種預(yù)測方法，或基于歷史數(shù)據(jù)尋找一些相關(guān)性。但投資的真諦還是在于尋求價值低估的品種，只要你心里認(rèn)為以現(xiàn)在的價格投資是值得的，就不要管它是否還會跌多少，或者你喜歡這家公司，看好它的前景，那就意味著你心里有“底”了。(國泰君安首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家 李迅雷)