農(nóng)行保發(fā)助大盤構(gòu)筑階段底部

　　農(nóng)行平穩(wěn)上市，但圍繞這一權(quán)重股的話題并未休止，有關(guān)破發(fā)與否的爭(zhēng)論成為近期焦點(diǎn)。觀察農(nóng)行近幾日的走勢(shì)，似乎也是在努力保護(hù)發(fā)行價(jià)，價(jià)格始終在2.68元的發(fā)行價(jià)與2.71元之間震蕩，價(jià)格區(qū)間只有3分錢。很顯然，沒有大資金的關(guān)照這種價(jià)格走勢(shì)很難理解。也就是說(shuō)，有很強(qiáng)的資金在保護(hù)農(nóng)行的發(fā)行價(jià)。

　　那么，保發(fā)的目的是什么呢？當(dāng)然脫離不開利益格局和基本面的分析。農(nóng)行發(fā)行啟用了綠鞋機(jī)制，這里有三個(gè)主要的利益相關(guān)人：已中簽投資者、提出超額認(rèn)購(gòu)申請(qǐng)的投資者和發(fā)行人。按照綠鞋規(guī)定，農(nóng)行破發(fā)與否，都會(huì)為提出申請(qǐng)的投資者帶來(lái)額外股票，只是價(jià)格和渠道不同：如果破發(fā)得到的是二級(jí)市場(chǎng)價(jià)格較低的股票；如果高于發(fā)行價(jià)，得到的是農(nóng)行以發(fā)行價(jià)額外發(fā)行的股票；如果維持在發(fā)行價(jià)，則不會(huì)啟動(dòng)綠鞋機(jī)制，這種可能性幾乎沒有。顯然，對(duì)提出超額認(rèn)購(gòu)申請(qǐng)的投資者而言，自然是希望獲得較低價(jià)格的股票，也即希望破發(fā)；發(fā)行人則希望額外發(fā)行更多的股票，也即希望股價(jià)維持在發(fā)行價(jià)之上；已中簽投資者自然也是希望不破發(fā)，價(jià)格越高越好。看來(lái)，維持發(fā)行價(jià)最積極的一是發(fā)行人：既能獲得額外融資，提升公司形象，又可因維護(hù)大盤而獲得管理層的認(rèn)可；另一個(gè)自然是已中簽投資者。比較多空兩股力量來(lái)看，提出超額認(rèn)購(gòu)的投資者顯然處于弱勢(shì)。

　　當(dāng)然，決定農(nóng)行走勢(shì)的根本因素是公司基本面，如果基本面不支持，任何刻意保護(hù)發(fā)行價(jià)的努力只能是徒勞的。目前大家的擔(dān)憂主要體現(xiàn)在經(jīng)濟(jì)不確定、農(nóng)行業(yè)務(wù)重點(diǎn)在農(nóng)村負(fù)擔(dān)重，這雖然是事實(shí)，但也要客觀分析。就宏觀經(jīng)濟(jì)而言，盡管存在一些不確定性，但中國(guó)經(jīng)濟(jì)仍然是全球最好的經(jīng)濟(jì)體，而股市表現(xiàn)卻幾乎是最差的，這是不是過度反映？農(nóng)行的農(nóng)村業(yè)務(wù)在過去曾是很大的負(fù)擔(dān)，而時(shí)下在惠農(nóng)政策、啟動(dòng)消費(fèi)、結(jié)構(gòu)調(diào)整等大背景下，憑借農(nóng)村這樣一個(gè)巨大的網(wǎng)絡(luò)，其潛在的發(fā)展機(jī)會(huì)是否應(yīng)該重新評(píng)價(jià)？在這一點(diǎn)上，應(yīng)當(dāng)說(shuō)國(guó)際投資者可能看得比我們自己更清楚，農(nóng)行H股上市首日走勢(shì)明顯優(yōu)于A股就是一個(gè)很好的回答�？梢哉f(shuō)，今年銀行股和大盤的大幅下跌，已經(jīng)很充分地反映了我國(guó)未來(lái)經(jīng)濟(jì)的一些不確定因素，而目前的估值水平也基本封殺了銀行股的下跌空間。因此，從基本面來(lái)看，保發(fā)的投資者最根本的還是基于農(nóng)行基本面的判斷。而對(duì)于提出超額認(rèn)購(gòu)的投資者來(lái)說(shuō)，如果看好農(nóng)行的發(fā)展前景、認(rèn)可其當(dāng)前的估值水平，那么，以發(fā)行價(jià)認(rèn)購(gòu)超額發(fā)行的股票自然也是可以接受的。

　　農(nóng)行H股16日在港交所掛牌上市，收盤報(bào)3.27港元，升2.19%，表現(xiàn)明顯優(yōu)于A股。不過周一H股走勢(shì)明顯弱于A股，這是H股與國(guó)際股市聯(lián)動(dòng)性更強(qiáng)的緣故，而A股仍然具有較強(qiáng)的獨(dú)立性。但從投資者的心理成熟度看，香港作為國(guó)際投資場(chǎng)所，對(duì)股價(jià)的判斷比內(nèi)地投資者無(wú)疑會(huì)更冷靜、更客觀，既然中國(guó)經(jīng)濟(jì)體依然是最好的，金融體系是最穩(wěn)定的，在當(dāng)前的估值水平下自然沒有理由繼續(xù)看空內(nèi)地銀行股。當(dāng)然，如果國(guó)際股市產(chǎn)生很大的波動(dòng)，可能會(huì)在短期影響農(nóng)行H股，甚至破發(fā)，但這對(duì)其A股走勢(shì)不會(huì)有什么影響，因?yàn)檫@既不能改變農(nóng)行的基本面，也不能改變內(nèi)地資金在農(nóng)行中的利益格局，而兩個(gè)市場(chǎng)的相對(duì)獨(dú)立性則使A股的獨(dú)立走勢(shì)成為可能。

　　很顯然，在目前的經(jīng)濟(jì)和市場(chǎng)環(huán)境下，農(nóng)行破發(fā)的概率是很小的，這雖然不能由此判斷會(huì)推動(dòng)一輪大的行情，但對(duì)銀行股投資信心的穩(wěn)定是毫無(wú)疑問的。至少可以說(shuō)，基于農(nóng)行對(duì)當(dāng)前銀行股的穩(wěn)定格局，大盤在目前階段所構(gòu)筑的底部區(qū)域是十分可靠的。 　□華泰證券 莊虔華