煤炭板塊調(diào)控松動(dòng)助推估值提升

　　上半年煤炭行業(yè)量價(jià)齊增帶來了較好的盈利增長，煤炭上市公司紛紛發(fā)布業(yè)績預(yù)增。隨著調(diào)控效果逐步顯現(xiàn)，下半年煤價(jià)面臨較大壓力。不過，從投資角度看，我們認(rèn)為宏觀經(jīng)濟(jì)預(yù)期是關(guān)鍵，在煤炭股估值處于底部而宏觀調(diào)控放松跡象開始顯現(xiàn)的時(shí)候，煤炭股的投資機(jī)會也逐步到來，維持行業(yè)推薦的投資評級。

　　 　　上半年煤炭行業(yè)上市公司紛紛發(fā)布業(yè)績預(yù)增公告。其中、神火股份、兗州煤業(yè)、盤江股份、平煤股份、國陽新能、山煤國際業(yè)績分別預(yù)增200—250%、超過100%、50%以上、45%、42%和33%。

　　上半年宏觀經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇支撐了煤炭整體需求，旺季供求緊張。而3月份以來的傳統(tǒng)淡季也由于南方的嚴(yán)重干旱出現(xiàn)了淡季不淡的情況。秦皇島煤價(jià)高位波動(dòng)，2010年以來5500大卡動(dòng)力煤一直在680—750元/噸左右波動(dòng)。煉焦煤價(jià)格自2009年四季度以來穩(wěn)步上漲，2010年1、2月份，焦煤上市公司普遍提價(jià)。由于上市公司1月份提價(jià)幅度較小，2月份漲幅較大，同時(shí)考慮到累加效用，提價(jià)對業(yè)績的貢獻(xiàn)在2季度更加明顯。其中，業(yè)績增長較多的公司主要是動(dòng)力煤現(xiàn)貨煤量較多的公司和冶金煤公司。

　　二季度起國家開始對房地產(chǎn)和宏觀經(jīng)濟(jì)開始調(diào)控，目前已經(jīng)初見成效。6月份經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)也表明，經(jīng)濟(jì)增長有放緩趨勢。加之，完成十一五節(jié)能減排已到最后期限，因此，下半年煤炭整體需求增速可能放緩。目前，鋼鐵行業(yè)下滑最為明顯，主要鋼材產(chǎn)品價(jià)格較4月份已經(jīng)有15%左右的下調(diào)。而且鋼廠已普遍開始較大幅度的限產(chǎn)，造成焦煤需求疲軟，部分地區(qū)現(xiàn)貨價(jià)格6、7月份以來開始下調(diào)，冶金煤上市公司價(jià)格面臨較大壓力。

　　業(yè)績平均增幅超過63%

　　根據(jù)我們預(yù)測，上半年上市公司業(yè)績平均增幅超過63%。我們重點(diǎn)跟蹤的上市公司半年度業(yè)績預(yù)增數(shù)據(jù)，以及我們預(yù)測的數(shù)據(jù)如下：

　　半年度業(yè)績增長超過 100%為神火股份、恒源煤電、冀中能源和兗州煤業(yè)。

　　神火股份業(yè)績增幅為 222%。2009年煤價(jià)處于低位，電解鋁虧損嚴(yán)重拖累了神火股份的業(yè)績。因此，去年同期業(yè)績基數(shù)較低，而2010年以來煤炭業(yè)務(wù)量價(jià)均有增長，電解鋁盈利能力明顯改善。

　　冀中能源業(yè)績增幅為108%。一方面資產(chǎn)注入增厚業(yè)績超過20%，同時(shí)公司業(yè)績彈性大，煤價(jià)上漲時(shí)業(yè)績提升明顯(主要商品煤1月份提價(jià)90—100元/噸，2月份再次提價(jià)80—100元/噸)。

　　兗州煤業(yè)業(yè)績增幅102%。公司現(xiàn)貨銷售占比較大，現(xiàn)貨煤價(jià)漲幅較大支撐公司業(yè)績增長。另外，由于美元匯率波動(dòng)造成的匯兌損益可能影響公司業(yè)績。

　　恒源煤電業(yè)績增幅為 202%，主要是新注入資產(chǎn)增厚了業(yè)績。

　　半年度業(yè)績增長超過40%的為盤江股份、平煤股份、西山煤電和國陽新能。其業(yè)績增長主要受益于冶金煤價(jià)格提升較多，其中，盤江股份1月提價(jià)150元/噸，平煤股份1、2月份分別提價(jià)50元/噸和130元/噸，西山煤電不同商品煤累計(jì)提價(jià)160—300元/噸。

　　兩類個(gè)股值得關(guān)注

　　我們認(rèn)為煤炭行業(yè)估值水平已處于底部區(qū)域，基本面的轉(zhuǎn)折可能已經(jīng)到來。因此，維持“推薦”的投資評級。對于煤炭股投資而言，我們認(rèn)為，宏觀經(jīng)濟(jì)預(yù)期比基本面影響更加重要：宏觀經(jīng)濟(jì)預(yù)期起先導(dǎo)性的、主要性的作用。而煤炭基本面起滯后性、輔助的作用。根據(jù)我們分析，煤炭股的走勢主要取決于對未來煤價(jià)的預(yù)期，煤炭股走勢與滯后9個(gè)月的煤價(jià)擬合度較高，短期煤價(jià)的變化趨勢對煤炭股走勢影響甚微。近期貨幣政策和房地產(chǎn)政策有放松的跡象。我們認(rèn)為，在中期策略中提出的基本面需要等待的因素已經(jīng)到來。

　　我們堅(jiān)定地看好煤炭行業(yè)，維持“推薦”的投資評級。建議關(guān)注兩類個(gè)股：一是從成長性角度選擇PEG小于等于1的股票，如西山煤電、盤江股份、山煤國際、國投新集和蘭花科創(chuàng)等；二是關(guān)注有資產(chǎn)注入預(yù)期的個(gè)股，如大同煤業(yè)、國陽新能、開灤股份，潞安環(huán)能、兗州煤業(yè)等。 (招商證券研究所 盧 平)