任志強：A股正在走入真正的投資時代

　　2010年，被很多人認為是中國資本市場的新時代，華寶興業(yè)基金管理公司副總經(jīng)理、投資總監(jiān)任志強也有類似觀點。作為“金基金·投資回報公司獎”得主——華寶興業(yè)基金投研團隊的領(lǐng)軍者，任志強在資本市場馳騁多年，經(jīng)歷多次牛熊起伏。在他看來，中國A股市場正在走進一個真正的投資時代。

　　問：您認為A股市場正在進入一個真正的投資時代，理由是什么？

　　任志強：A股市場近幾年發(fā)生了一件影響非常深遠的事情——進入全流通時代。這個轉(zhuǎn)變將從根本上改變我國股票市場的運行規(guī)律，使我國股票市場的發(fā)展進入到一個新的階段，即進入一個真正的投資時代。

　　在部分流通的情況下，資金把一家上市公司的股票炒高以后，除了增發(fā)和配股，不會有新增可賣出的股份。但是在全流通情況下，如果大股東或者比較大的股東覺得股價已經(jīng)炒得過高了，就完全可以把所持股份部分或者全部賣掉，他們完全有動力這樣做，而且也必然會這樣做。所以很多上市公司股價上漲到一定程度后，大小非就會不斷地減持。在股價下跌的時候也一樣，如果大股東或者其他機構(gòu)覺得股價已經(jīng)具有投資價值或者收購價值，就可以增持股份或者收購上市公司。從市場整體層面來看，這會促使整個股票市場向具有投資價值的區(qū)域回歸，降低市場的投機氛圍。

　　問：大小非減持一直是市場擔心的問題，基金話語權(quán)下降也是，您怎么看這兩個問題？兩者有相關(guān)性嗎？

　　任志強：兩者都是全流通市場帶來的變化。

　　當A股在全流通狀態(tài)下，專門從事二級市場交易的資金已經(jīng)不能完全左右股價的運動，實業(yè)資本已經(jīng)成為市場的重要參與主體。這是市場話語權(quán)轉(zhuǎn)換的主要原因。

　　當前市場中，大量的大小非解禁了，但還處于具有流通權(quán)而換手還很不充分的情況下。這樣，全流通的影響就主要體現(xiàn)為當股價高于其內(nèi)在投資價值時，大小非有減持的沖動，這就會逼迫上市公司股價向投資價值回歸。

　　大小非對市場帶來的壓力將在一段時間內(nèi)一直存在，整個市場的重心會被壓在較低的水平。這樣的一個變化，意味著市場整體上將在一段時間內(nèi)處于一種低估值的狀態(tài)，但這對真正的投資者是件好事情，他們可以更從容地選擇投資標的。投資總是要從風險和收益兩個方面綜合權(quán)衡，在風險盡量低的前提下贏取盡量高的回報。

　　從資金優(yōu)勢的角度講，基金話語權(quán)確實下降了。但是，如果基金話語權(quán)總是要靠資金優(yōu)勢來維持，那和以前的莊家有什么區(qū)別？我覺得，基金的話語權(quán)應該更多地體現(xiàn)在投資理念、投資方法上，更多地體現(xiàn)在專業(yè)水平上。

　　問：華寶興業(yè)基金關(guān)于投資理念有句非常哲學意味的總結(jié)，“恪守投資邊界、策略勝過預測”，您怎么理解？

　　任志強：“恪守投資邊界、策略勝過預測”是華寶興業(yè)自成立之初就明確提出的基本投資理念，所謂“恪守投資邊界”就是指投資要嚴格遵守基金合同規(guī)定，投資自己熟悉的股票、杜絕投資的隨意性；“策略勝過預測”則是指市場走勢往往難以準確預測，因此不能主要依賴通過預測市場的具體走勢來決定投資，而要針對市場的不同特點制定相應有效的投資策略。

　　為什么要提出“投資自己熟悉的股票、杜絕投資的隨意性”？股市是個高風險的市場，投資于自己熟悉的股票風險要小得多，失誤的概率要小得多。投資不應該是賭博。賭博輸贏的概率是50對50。如果一筆交易的勝算概率是50%的話，那么這就不是投資，而是賭博。巴菲特就曾經(jīng)說過，“成功的秘訣有三條：第一，盡量避免風險，保住本金；第二，盡量避免風險，保住本金；第三，堅決牢記第一、第二條�！� “投資自己熟悉的股票、杜絕投資的隨意性”就是降低投資風險、獲取比較好的投資收益的重要方法。

　　問：華寶興業(yè)基金推崇怎樣的投研文化？

　　任志強：在我們的投研文化中，我們強調(diào)品行、專注、實用、謙遜、堅韌和包容。

　　品行最為重要。基金經(jīng)理除了嚴守老鼠倉、利益輸送、非公平交易三條底線外，確實要在內(nèi)心深處樹立起把持有人利益放在首位、全心全意為持有人服務、對持有人負責的思想。只有這樣，才能把投資者的錢像自己的錢那樣負責任地管理，而不是隨意地投資。我們現(xiàn)在看到的基金行業(yè)的某些不良現(xiàn)象，例如投資的隨意性、投資風格漂移、頻繁跳槽等，本質(zhì)上都是基金經(jīng)理把個人利益置于持有人利益之上。我們希望我們的基金經(jīng)理樹立并遵循正確的價值觀，信守對持有人和公司的承諾，對持有人負責，對公司負責，對自己負責。

　　專注首先是指投研人員要專注于自己的投研工作，一心一意，聚精會神，富有激情，勤奮工作。其次是指投研人員要專注于自己的投資和研究領(lǐng)域。對于研究員這一點容易理解，對于基金經(jīng)理其實也非常重要�；�金經(jīng)理不應該把自己設(shè)想成什么樣的投資都能做的全才，即使是像巴菲特、彼得·林奇、索羅斯這樣的投資大師也不是什么投資都做，而是有自己明確的投資風格和投資方法。基金經(jīng)理應該找到并且專注于適合自己的投資方法。專業(yè)化分工的原則在基金管理領(lǐng)域也同樣適用。

　　實用是指無論在投研體系的構(gòu)建、投研團隊的組織管理，還是在日常的投研工作中都要從實際效果出發(fā)，一切工作都應該是有效果的，同時是有效率的。我們隨時準備改變沒有效果或者沒有效率的做法，隨時準備修正錯誤。實用還要求我們的投研人員建立起實用的系統(tǒng)性的投資方法和研究方法，提高投資工作和研究工作的質(zhì)量。

　　謙遜是一種美德，投研人員應當正確評價自己，知道自己能夠做什么，不能夠做什么，尊重人，尊重不同意見�；�金經(jīng)理尤其需要保持謙遜的品格。我們現(xiàn)在行業(yè)的情況是，當某個基金經(jīng)理在某一段時間做得好時，媒體上滿是溢美之詞，所在的公司出于營銷的需要也會把其包裝成明星，這樣，如果基金經(jīng)理不能夠正確認識自己，很容易在一片贊揚和捧場聲中迷失了自己。

　　堅韌可以使投研人員在成功時不得意忘形、自高自大，在遇到挫折時不灰心喪氣、怨天尤人，永遠保持旺盛的斗志�；�金管理是長跑，不是百米沖刺，沒有堅韌的性格，很難長期做下去。

　　包容就是對不同的觀點、不同的投資風格、不同的工作方式要能夠兼容并蓄。沒有一種適合于所有人的最好的投資方法，但是對于不同的人有適合于他自己的最好的投資方法。投資不僅與專業(yè)知識相關(guān)，更與個性特點相關(guān)，這就是投資具有的藝術(shù)性的方面，不同的人的投資方法很難復制。我們希望為投研人員提供一個良好的環(huán)境，使他們能夠充分發(fā)揮自己的聰明才智和特長。

　　問：您對后市的判斷？

　　任志強：第一個基本判斷是未來市場整體上將在一段時間內(nèi)處于低估值的狀態(tài)，就是與歷史估值狀況相比是低估值水平，根本的原因一是全流通的影響，二是市場規(guī)模已經(jīng)越來越大。第二個基本判斷是下跌空間有限。股市是不是已經(jīng)到底不好說，但過于看空并不可取。股市總是漲多了就跌，跌多了就漲。第三個基本判斷是市場風險集中在缺乏基本面支撐的小盤股上。在小盤股中確實存在一些發(fā)展前景好、成長性好的股票，其股價有基本面的支持，但大部分股票的股價缺乏基本面的支持，股價回歸是必然的，只是時間早晚的問題。而且如果小盤股股價持續(xù)下跌，流動性也會是個問題。

　　本報記者 宏文