利用期指分離選股能力和擇時能力

　　選股能力和擇時能力，是衡量一個基金經(jīng)理管理基金能力的重要指標(biāo)。選股就是基金經(jīng)理在個股中選出盈利能夠超過大盤的個股。擇時是指基金管理人在對大盤走勢的預(yù)測下調(diào)整投資組合的β值，使大盤在上漲的時候，組合可以跑贏大盤；在大盤下跌的時候，組合跌幅小于大盤。

　　由于公募基金的存在持倉限制，一般來說，選股和擇時是統(tǒng)一的行為。當(dāng)基金建立組合的頭寸的時候，必須提高自己的擇時能力以提高基金的表現(xiàn)。但是，由于市場系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的存在，市場的定價(jià)效率紊亂可能使價(jià)值投資被拋棄，基金經(jīng)理的優(yōu)秀選股能力有被市場系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)“誤判”的可能。

　　在資本市場，并非基金經(jīng)理會遇到選股和擇時的矛盾，普通投資者也會遇到類似的問題。當(dāng)投資者判斷某只個股出現(xiàn)定價(jià)偏差，往往會產(chǎn)生買入的理由并進(jìn)入市場，這時就必須面臨市場系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)對股價(jià)的影響。如果市場的定價(jià)效率持續(xù)出現(xiàn)誤差，投資者必須忍受市場出錯造成的虧損，甚至長時間難以糾正。如果此時退出市場，必定遭受一定的損失。且退出后如果市場糾錯能力立即發(fā)揮，投資者需要承受一定的心理壓力，如此而來，選股能力和擇時能力出現(xiàn)了矛盾。

　　股指期貨推出，有效地解決了投資者的選股能力和擇時能力的“捆綁”問題。其關(guān)鍵在于股指期貨的保值功能。從理論上講，選股能力，即獲取低估股票的穩(wěn)定超額收益，在投資上稱之為“α”；擇時能力，即管理個股或者組合的風(fēng)險(xiǎn)暴露，稱之為“β”。股指期貨市場實(shí)現(xiàn)了投資中的“α”和“β”的分離，讓衡量選股能力和擇時能力出現(xiàn)的指標(biāo)出現(xiàn)分離。

　　在加入股指期貨的套保策略后，當(dāng)投資者找出市場定價(jià)出現(xiàn)偏差的個股，無論何時均可買入，以等待市場糾錯或者定價(jià)功能的回歸，獲取超額收益。在買入股票或者組合的同時，投資者可以根據(jù)股票組合與大盤指數(shù)之間的β值，對持有的現(xiàn)貨頭寸進(jìn)行套保。根據(jù)市場走勢的變化采取主動管理策略調(diào)整組合的β值。具體的做法是市場上行的時候降低β值，減輕組合與市場的關(guān)聯(lián)度，使得現(xiàn)貨在獲取穩(wěn)定超額收益的同時獲取市場增值的收益；在市場下行的時候增加β值，使期貨市場的保值收益大于現(xiàn)貨市場的損失，實(shí)現(xiàn)資金保值。由于期貨市場保值頭寸具備靈活和方便特點(diǎn)，對于市場的非理性，投資者只需根據(jù)既定β策略調(diào)整期貨合約頭寸，而不需在現(xiàn)貨市場頻繁的進(jìn)行買賣，由于β值的適時調(diào)整，擇時能力在一定程度上優(yōu)化了投資者選股能力，兩者出現(xiàn)了相輔相成的良好局面。（天琪期貨 張偉）