中新網(wǎng)2月6日電 《瞭望》周刊載文指出，證監(jiān)會(huì)主席尚福林在今年第1期《求是》雜志刊發(fā)文章——《堅(jiān)持科學(xué)發(fā)展觀(guān)推進(jìn)中國(guó)股市健康穩(wěn)定的發(fā)展》，文中的不少表述一時(shí)在證券界引起關(guān)注。其中，引人注目的就是對(duì)“充分認(rèn)識(shí)發(fā)展資本市場(chǎng)的重大戰(zhàn)略意義”一題的闡述。
“為什么‘國(guó)九條’出臺(tái)2年來(lái)還要提出‘充分認(rèn)識(shí)’？這說(shuō)明在發(fā)展資本市場(chǎng)的問(wèn)題上，仍然存在較大認(rèn)識(shí)差距�！辈稍L(fǎng)中，一位熟悉資本市場(chǎng)政策運(yùn)行的金融界人士毫不猶豫地說(shuō)，決定中國(guó)證券市場(chǎng)發(fā)展乃至“牛市”轉(zhuǎn)機(jī)的關(guān)鍵，“到目前為止，仍然還是解放思想的問(wèn)題�！�
在他看來(lái)，長(zhǎng)期以來(lái)，有些人一直抱有一個(gè)思想，就是“融資主要應(yīng)該依靠銀行”。甚至到現(xiàn)在，這種思想依然在相當(dāng)程度上影響著許多金融決策。加上中國(guó)股市誕生以來(lái)的先天缺陷，市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)大、公司質(zhì)量差，15年來(lái)給不少投資者造成了重大損失，更加深了相關(guān)部門(mén)對(duì)證券市場(chǎng)的不信任和對(duì)間接融資的依賴(lài)。
在這樣的雙重影響下，以股市為代表的直接融資一直被看作“壞孩子”，而銀行的間接融資作用則幾乎被運(yùn)用到了極致。結(jié)果，目前中國(guó)金融市場(chǎng)間接融資比重超過(guò)90%、直接融資不足10%，比上世紀(jì)80年代末印度、印尼等發(fā)展中國(guó)家直接融資占30%的比重還低很多，過(guò)分依賴(lài)于銀行融資的現(xiàn)象愈演愈烈。
其后果正如近日工行行長(zhǎng)楊凱生所言，“首先，導(dǎo)致銀行業(yè)過(guò)度競(jìng)爭(zhēng)，盲目地競(jìng)相追逐大戶(hù)，非理性降低貸款條件和下浮貸款的利率，這將放大信貸的風(fēng)險(xiǎn)、利率的風(fēng)險(xiǎn)；其次，過(guò)高的流動(dòng)性投向資金和貨幣市場(chǎng)，導(dǎo)致貨幣市場(chǎng)主要投資工具的利率持續(xù)走低，甚至和存款的利率產(chǎn)生倒掛現(xiàn)象，加劇金融資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)。”
事實(shí)上，早在2003年經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議上，胡錦濤總書(shū)記就強(qiáng)調(diào)指出，要“擴(kuò)大直接融資，減少銀行貸款風(fēng)險(xiǎn)”。但1月15日央行公布數(shù)據(jù)顯示，總書(shū)記提出的這個(gè)要求，面對(duì)的形勢(shì)依舊嚴(yán)峻。
截至2005年12月末，中國(guó)城鄉(xiāng)居民儲(chǔ)蓄存款一年內(nèi)三破萬(wàn)億元大關(guān)，達(dá)到14.11萬(wàn)億元。但同期金融機(jī)構(gòu)人民幣存差(存款余額減去貸款余額的差額)與貸款余額之比已攀升到47.28%， 5倍于1997年9%的數(shù)據(jù)。這意味著，商業(yè)銀行每吸收100元存款，只有約53元發(fā)放了貸款，進(jìn)入實(shí)體經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域，而有47元滯留在銀行間市場(chǎng)或者中央銀行。
反映到宏觀(guān)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行中，就是貨幣供應(yīng)量“虛增”，新增貨幣大量沉淀于銀行體系內(nèi)。銀行內(nèi)“錢(qián)淹腳面”，流動(dòng)性泛濫；銀行外通貨出現(xiàn)緊縮跡象，流動(dòng)性下降。而這一態(tài)勢(shì)目前已經(jīng)開(kāi)始威脅到了經(jīng)濟(jì)的健康運(yùn)行。
與此同時(shí)，能夠通過(guò)分散風(fēng)險(xiǎn)和風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償機(jī)制有效化解銀行風(fēng)險(xiǎn)過(guò)度積累弊病的證券市場(chǎng)，卻急遽萎縮。據(jù)國(guó)家統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)顯示，1994年國(guó)民經(jīng)濟(jì)的證券化率(股票市值/GDP)美國(guó)是71.1%，日本70.3%，而同一時(shí)期中國(guó)大陸則由1998年的接近10%下降到2005年的5.77%。而當(dāng)年股票發(fā)行與當(dāng)年新增信貸的比率，則由2001年的4.3%下降到2.0%。
“但是，即使清楚認(rèn)識(shí)到間接融資風(fēng)險(xiǎn)過(guò)大，一些人依然因?yàn)椤墒酗L(fēng)險(xiǎn)大’的緣故對(duì)發(fā)揮證券市場(chǎng)作用持懷疑態(tài)度�！鄙鲜鼋鹑谌耸恳运私獾那闆r告訴記者，有些人主張發(fā)展直接融資的重點(diǎn)是發(fā)展債券市場(chǎng)。
結(jié)果，債市成了目前銀行安置巨額資金的重要場(chǎng)所。在去年債券投資的余額中，以四大行為主的國(guó)有商業(yè)銀行投資額達(dá)到2.51萬(wàn)億元，占了金融機(jī)構(gòu)3.49萬(wàn)億元有價(jià)證券投資余額的72%。統(tǒng)計(jì)顯示，2005年商業(yè)銀行在債券投資上的增加規(guī)模是2004年的6倍多。
效果如何？在具有豐富銀行工作經(jīng)驗(yàn)的這位金融人士看來(lái)，似乎難盡人意。他說(shuō)，長(zhǎng)期債券市場(chǎng)是資本市場(chǎng)重要的組成部分，從長(zhǎng)遠(yuǎn)看應(yīng)當(dāng)大力發(fā)展。但就當(dāng)前情況看，發(fā)展債券市場(chǎng)難以從根本上解決中國(guó)資金配置不合理的格局，而且在當(dāng)前中國(guó)發(fā)展的條件也不成熟。
首先，嚴(yán)重的誠(chéng)信問(wèn)題短時(shí)期難以解決。除非像三峽建設(shè)等準(zhǔn)國(guó)債和寶鋼這樣的優(yōu)質(zhì)國(guó)企，就中國(guó)一般企業(yè)在發(fā)行債券上的歷史教訓(xùn)和現(xiàn)實(shí)情況，不管長(zhǎng)短，投資者都不一定敢買(mǎi)；其次，銀行資金的持續(xù)涌入已造成了債券市場(chǎng)的收益率出現(xiàn)了整體透支，債券利率與存款利率差不多，分流儲(chǔ)蓄的作用不大；其三，債券的主要購(gòu)買(mǎi)者如果不是社會(huì)公眾和企業(yè)，而是商業(yè)銀行，這實(shí)質(zhì)上不是直接融資，而是另一種形式的貸款，既起不到分流銀行資金的作用，也不可能分散銀行風(fēng)險(xiǎn)。
因此，這種情況下，尚福林提出“充分認(rèn)識(shí)發(fā)展資本市場(chǎng)的重大戰(zhàn)略意義”，就有了深刻的政策深意。“一定程度上可以說(shuō)，能否真正從政策層面解放思想，充分認(rèn)識(shí)資本市場(chǎng)的重要性，是影響2006年乃至未來(lái)市場(chǎng)轉(zhuǎn)折實(shí)現(xiàn)的一個(gè)至關(guān)重要的問(wèn)題�！痹摻鹑谌耸吭诓稍L(fǎng)最后說(shuō)。
