中新網(wǎng)5月25日電 最新一期《證券市場周刊》載文指出，股權(quán)分置試點改革推出后股市大跌，爭論四起，后續(xù)政策如何配套？千點大關(guān)如何確保？三年內(nèi)能否徹底解決股權(quán)分置？管理層決策智慧正面臨重大考驗。
從5月9日中國證監(jiān)會正式啟動股權(quán)分置改革試點至今，股指一再下跌，上證指數(shù)離1000點整數(shù)大關(guān)咫尺之遙。眾多機構(gòu)投資者反映，當(dāng)前股權(quán)分置問題取得重大突破后，股指下挫既有宏觀經(jīng)濟因素也有市場對試點的巨大分歧的因素，“分散決策”無疑打亂了市場原有的估值體系。
嚴(yán)峻的市場形勢，各方在認識上的嚴(yán)重分歧，使市場對管理層推進改革的決心、能力，以及股權(quán)分置改革的前途產(chǎn)生疑問。5月16日，證監(jiān)會主席尚福林強調(diào)了改革“開弓沒有回頭箭”的決心。5月17日，證監(jiān)會召集李振寧、華生、劉紀(jì)鵬、韓志國、林義相、王國剛、左小蕾、易憲容等數(shù)位專家座談，就改革試點聽取意見。據(jù)悉，管理層正積極尋求對策。
半年試點三年完成
從目前市場各方反饋的信息看，大多數(shù)觀點是支持股權(quán)分置改革的，認為改革的方向是正確的。國務(wù)院發(fā)展研究中心金融研究所副所長巴曙松認為，明確A股含權(quán)是改革試點的重大進展，原來以為國資委會反對，但現(xiàn)在已然是一個重大突破。
他認為，首批試點企業(yè)推出得比較倉促，如果在時間上稍微提前一些，或者在5月19日“時間之窗”推出，可能首批試點的市場反應(yīng)會更好一些。不過，避開五一假期來安排試點，又容易導(dǎo)致內(nèi)幕交易，“管理層事實上也面臨兩難選擇”。
“以試點為標(biāo)志，是制度改革的開始，我相信也是市場轉(zhuǎn)折的開始。”李振寧預(yù)計，1個月左右首批試點基本表決完成，之后管理層將擴大試點范圍，增強試點企業(yè)代表性，同時股權(quán)分置改革的解決思路將呈現(xiàn)多樣化，包括縮股、凈值配售等解決思路可能被一些企業(yè)采用。第二批試點之后，不排除更大面積地推開的可能，試點四五十家，基本覆蓋各類型企業(yè)，試點就算成功了。
“試點估計要半年時間，股權(quán)分置改革，最多不超過三年，將全部完成�！崩钫駥幍男判囊琅f。
試點效果爭論依舊
短時間的股市走勢確實說明不了改革試點出了多大問題，但4家試點企業(yè)的方案，無疑是爭議焦點。在5月16日本刊參與組織的研討會上，多位專家的觀點針鋒相對。爭議主要集中在兩個方面：
一、試點應(yīng)該示范還是反映多數(shù)？燕京華僑大學(xué)校長華生認為，選試點不是選模范，樣本要反應(yīng)整體，4家試點企業(yè)能反映相當(dāng)部分非流通股股東的態(tài)度。試幾個模范，其他不是模范怎么辦？
而北京邦和財富研究所所長韓志國認為，試點就應(yīng)該是示范，激發(fā)市場人氣。如果試點不是示范，市場就會出現(xiàn)方向性迷茫。別的企業(yè)的改革可能只是個別風(fēng)險，但試點企業(yè)的改革可能演化為市場的整體風(fēng)險。
二、非流通股東補償歷史虧損還是支付流通權(quán)對價？目前相當(dāng)多的投資者認為，連續(xù)4年的熊市，流通股東損失慘重，股權(quán)分置是罪魁禍?zhǔn)�，因此，解決股權(quán)分置問題就應(yīng)該對流通股東的歷史虧損進行補償。
湘財證券戰(zhàn)略創(chuàng)新委員會主席施光耀認為，這樣的觀點對改革是有害的。非流通股股東獲得流通權(quán)必須支付對價，同時，非流通股股東只能支付獲得流通權(quán)的對價。雖然流通權(quán)對價的計算很難，沒有既定的公式、標(biāo)準(zhǔn)，但原則應(yīng)該是明確的。
配套措施為改革護航
業(yè)內(nèi)人士普通認為，第一批、第二批股權(quán)分置改革試點企業(yè)是考察管理層對A股是否“含權(quán)”、“含權(quán)”多少的基本判斷以及非流通股股東支付流通權(quán)對價意愿的最主要參照。但是，十幾家試點企業(yè)之外，1300多家上市公司的股權(quán)分置改革題才是真正的攻堅戰(zhàn)。目前的試點規(guī)則、操作細則是否足夠保證此次改革在試點之后順利推進，業(yè)內(nèi)人士普遍提出質(zhì)疑。
“我更加強調(diào)，改革已經(jīng)推出來，方案的改善、為改革創(chuàng)造寬松的環(huán)境，這是更加重要的事關(guān)改革全局的命題�！崩钫駥幈硎荆尮墒挟a(chǎn)生賺錢效應(yīng)，老百姓得到實惠了，改革才能搞下去。
他說：“現(xiàn)在更重要的是，要落實國九條的其他相關(guān)方面來配合股權(quán)分置改革。比如能不能取消紅利稅？出臺優(yōu)惠政策，鼓勵投資，像當(dāng)年上海啟動房地產(chǎn)。比如，對上市公司的股權(quán)分置改革建立激勵約束機制；實行T+0，允許信用交易等等�！�
華生也表示，試點股上漲、大盤下跌，反映的是改革在總體配合上存在缺陷，在試點對全局影響的估量上存在缺陷，更像是制度變革的單兵獨進，沒有資金、稅收政策的配合。目前，取消紅利稅對估值對全局都有影響，像這樣的政策應(yīng)該適時推出來。
近期多數(shù)專家認為，為配合當(dāng)前的股權(quán)分置改革，應(yīng)立即暫停IPO和再融資。據(jù)本刊了解，新股發(fā)行和再融資的過會受理和發(fā)行批準(zhǔn)在五一后已經(jīng)暫停，目前仍在完成發(fā)行程序的，實際上是在五一前拿到批文的。有分析認為，擴容暫停時間在兩個月以上，最后可能暫停四個月到半年時間。韓志國還認為，應(yīng)叫停非流通股的場外轉(zhuǎn)讓，防止內(nèi)幕交易。“現(xiàn)在沒有任何一項工作比解決股權(quán)分置更重大、更核心、更具有長遠意義�！�
保衛(wèi)千點底線
市場持續(xù)下跌，恐慌情緒彌漫，沖擊市場對股權(quán)分置改革的信心。在管理層看來，市場的底線在哪里？近期坊間盛傳的“平準(zhǔn)基金”是什么概念、什么時機將入市？
韓志國、李振寧幾乎異口同聲的表示：1000點！韓志國說，上證指數(shù)一旦跌破1000點，就太嚴(yán)重了。管理層應(yīng)當(dāng)進入危機決策狀態(tài)，一定要有危機處理預(yù)案。
市場人士表示，股權(quán)分置改革中，非流通股東支付的是流通權(quán)對價，如果沒有流通權(quán)溢價，就根本不可能有對價，再跌下去，可能對價基礎(chǔ)就沒有了。
“證監(jiān)會座談會還是強調(diào)股市一定要漲，因為解決股權(quán)分置后，原來非流通股東要分享的是流通性溢價�！崩钫駥幗榻B說，對于非流通股東，送出一部分股份后，本身股份按流通市價算，股份價值應(yīng)該上升，這樣利于改革的推進�！暗俏姨嵝压芾韺佑幸粋�危險，如果跌下去，比如跌下1000點，非流通股股東真金白銀送出了凈資產(chǎn)，最后卻沒有分享到流通性溢價�！�
李振寧分析，股市一旦不能有效地穩(wěn)定下來，國家應(yīng)啟動“平準(zhǔn)基金”干預(yù)股市。他認為，此前市場由熊轉(zhuǎn)牛的制度基礎(chǔ)不存在，市場存量資金無法完成“抄底”。(吳德銓)
