中新網(wǎng)12月13日電 《中國(guó)經(jīng)營(yíng)報(bào)》刊載的評(píng)論指出，中國(guó)企業(yè)又一次為過(guò)度投機(jī)國(guó)際期貨市場(chǎng)付了大筆學(xué)費(fèi)——中國(guó)航油(新加坡)股份有限公司投機(jī)石油期貨巨虧5.5億美元。一位資深市場(chǎng)人士表示，中航油此次的巨額虧損，有可能是其投機(jī)過(guò)度、監(jiān)管失控后落入了國(guó)際投機(jī)商設(shè)下的“陷阱”。

　　文章指出，從一些知情人士處得知：中航油此次巨額虧損主要來(lái)自賣(mài)出看漲期權(quán)。從中航油發(fā)布的公告中可以看到，中航油的其他投資品種還包括期貨以及掉期業(yè)務(wù)；主要交易場(chǎng)地是新加坡的場(chǎng)外交易市場(chǎng)(俗稱店頭市場(chǎng))；主要交易對(duì)手——即買(mǎi)入這一看漲期權(quán)的機(jī)構(gòu)都是一些國(guó)際上非常有實(shí)力的大投行，如高盛、巴克萊銀行等；而該公司負(fù)責(zé)期貨交易的10個(gè)操盤(pán)手中，主要是來(lái)自韓國(guó)和澳大利亞等富有操盤(pán)經(jīng)驗(yàn)的外國(guó)人。

　　文章指出，對(duì)于中航油事件，市場(chǎng)人士頗多疑問(wèn)。其中重要的疑團(tuán)就是，為何此次中航油在進(jìn)行投機(jī)操作時(shí)，竟會(huì)選擇“賣(mài)出看漲期權(quán)”。在油價(jià)漲至每桶40美元附近時(shí)，如果中航油真的看空油價(jià)，完全可以選擇更安全的期權(quán)產(chǎn)品——“買(mǎi)入看跌期權(quán)”。在期權(quán)市場(chǎng)上，“賣(mài)出看漲期權(quán)”的收益是固定的，即期權(quán)合約賣(mài)出時(shí)的期權(quán)價(jià)格，但風(fēng)險(xiǎn)卻無(wú)限大，因?yàn)閺睦碚撋现v，價(jià)格可以無(wú)限拉升；而同樣看空的“買(mǎi)入看跌期權(quán)”，當(dāng)實(shí)際資產(chǎn)價(jià)格小于執(zhí)行價(jià)格和期權(quán)價(jià)格之差時(shí)，其收益為執(zhí)行價(jià)格減去期權(quán)價(jià)格再減去資產(chǎn)價(jià)格后的差，理論上講，當(dāng)價(jià)格跌至零時(shí)，這一產(chǎn)品的利潤(rùn)將達(dá)到最大；但其風(fēng)險(xiǎn)卻是固定的，為期權(quán)價(jià)格。

　　文章還提到，如果說(shuō)中航油為了博取高額利潤(rùn)而冒巨虧5.5億美元的風(fēng)險(xiǎn)尚可理解的話，那么這次“賣(mài)出看漲期權(quán)”卻只是為了這么一個(gè)并不高的收益——固定的期權(quán)價(jià)格，確實(shí)令人感到蹊蹺。據(jù)一位參與國(guó)外期權(quán)交易的人士介紹，賣(mài)出期權(quán)的行為一般多為國(guó)外經(jīng)紀(jì)商所為，因?yàn)橐话愕耐顿Y和保值客戶都愿意購(gòu)買(mǎi)期權(quán)，購(gòu)買(mǎi)期權(quán)有選擇履行合約的權(quán)利，風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)小一些。當(dāng)然，這些經(jīng)紀(jì)商也會(huì)相應(yīng)在期貨市場(chǎng)上再做一個(gè)反向操作，用來(lái)對(duì)沖風(fēng)險(xiǎn)——而中航油此次“賣(mài)出看漲期權(quán)”未作任何對(duì)沖操作規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)�！跋裰泻接瓦@種不做對(duì)沖的‘赤膊’投資在國(guó)際市場(chǎng)上真的很少見(jiàn)�！�

　　文章指出，中航油的國(guó)際操盤(pán)老手為何這次會(huì)違反常理——選擇高風(fēng)險(xiǎn)產(chǎn)品、又不做任何對(duì)沖？“因?yàn)閷?duì)于這些操盤(pán)手來(lái)說(shuō)，這一高風(fēng)險(xiǎn)金融產(chǎn)品還有一個(gè)比較大的誘惑——無(wú)成本。賣(mài)出期權(quán)根本就無(wú)需任何成本，并且在賣(mài)出時(shí)，買(mǎi)方還會(huì)再給你一筆期權(quán)費(fèi)，這是最大的誘惑�！鄙鲜鋈耸糠治�，“這一無(wú)成本投機(jī)還可以繞過(guò)國(guó)內(nèi)對(duì)國(guó)有企業(yè)境外期貨投資嚴(yán)格的監(jiān)管體系�！�

　　文章指出，“就是因?yàn)檫@個(gè)(“賣(mài)出看漲期權(quán)”)投機(jī)不需要成本，所以在長(zhǎng)達(dá)一年的時(shí)間里，這種過(guò)度投機(jī)活動(dòng)都沒(méi)有被集團(tuán)公司發(fā)現(xiàn)。同時(shí)，由于中航油賣(mài)出看漲期權(quán)的頭寸建立過(guò)多，如果在期貨市場(chǎng)進(jìn)行對(duì)沖操作，建立相應(yīng)多頭頭寸，就必須支付比較多的保證金，需要?jiǎng)佑么蠊P公司資金，便有可能冒被集團(tuán)公司發(fā)現(xiàn)的風(fēng)險(xiǎn)，所以，中航油的操盤(pán)手不愿意在期貨市場(chǎng)上做反向操作避險(xiǎn)，便采取了這種危險(xiǎn)的‘赤膊’投機(jī)方式。”該人士分析，“當(dāng)然也不排除這些人過(guò)于自信，所以不做任何對(duì)沖的可能�！�

　　文章提出，“中航油石油期貨交易出現(xiàn)巨額虧損的時(shí)候，正值紐約原油期貨價(jià)格在10月25日飆升至每桶55.67美元的紀(jì)錄高點(diǎn)。為什么國(guó)際投機(jī)力量推動(dòng)的原油期貨最高價(jià)，與中航油爆倉(cāng)的價(jià)位這么接近？且最高價(jià)出現(xiàn)的時(shí)間點(diǎn)，與中航油爆倉(cāng)的時(shí)間點(diǎn)幾乎同步？”一位原油資深人士疑惑——而這正是市場(chǎng)人士認(rèn)為此次中航油事件的另一大疑團(tuán)。“而在中航油爆倉(cāng)后，油價(jià)便開(kāi)始連續(xù)回落，從這些跡象看，很可能此次中航油中了國(guó)際炒家的圈套，故意逼空中航油�！敝刑炱谪浺晃蝗耸糠治�。

　　文章稱，據(jù)前述參與國(guó)際期權(quán)交易人士介紹，像中航油這種沒(méi)有任何對(duì)沖舉措的投機(jī)行為在國(guó)際市場(chǎng)上非常少見(jiàn)，而這種“赤膊”投機(jī)也正是國(guó)際大基金尋找的逼倉(cāng)對(duì)象�！半m然國(guó)際市場(chǎng)上期貨經(jīng)紀(jì)公司有為客戶保密的義務(wù)，但通常一些大資金的動(dòng)向基本都會(huì)被國(guó)際炒家發(fā)現(xiàn)。”

　　文章指出，此外，據(jù)該人士透露，很多國(guó)際期貨經(jīng)紀(jì)公司和國(guó)際基金都很愿意以中國(guó)企業(yè)為對(duì)手，因?yàn)橹袊?guó)國(guó)有企業(yè)有中國(guó)政府這個(gè)大信譽(yù)作靠山。一般情況下，國(guó)際期貨經(jīng)紀(jì)公司都會(huì)給中國(guó)企業(yè)較高的信用額度——拿此次中航油賣(mài)出看漲期權(quán)來(lái)說(shuō)，雖然理論上賣(mài)出期權(quán)無(wú)須成本，但實(shí)際操作中，要實(shí)現(xiàn)大量賣(mài)出看漲期權(quán)必須建立在很高的信用之上，因?yàn)檫@很容易令賣(mài)出期權(quán)者在虧損時(shí)不付錢(qián)。而據(jù)一位國(guó)際投行人士透露，不少國(guó)外基金選擇逼倉(cāng)中國(guó)國(guó)有企業(yè)，還因?yàn)檫@些企業(yè)的特殊性�！耙话闫髽I(yè)被逼倉(cāng)成功后，資不抵債申請(qǐng)破產(chǎn)，便能逃掉很大一筆債務(wù)，所以逼倉(cāng)基金并不能得到預(yù)想的豐厚利潤(rùn)。但中國(guó)國(guó)有企業(yè)不同，一般中國(guó)政府都會(huì)出手相救，我們不必承擔(dān)企業(yè)破產(chǎn)逃債的風(fēng)險(xiǎn)�！�(黃嶸)