據(jù)外匯管理部門分析，中國目前短期外債的增加，主要是來自貿(mào)易信貸、外資金融機構對外負債和外商投資企業(yè)的負債增長。2003年，這三部分外債分別比上年末增加102.51億美元、57.48億美元以及29.46億美元，合計達189.45億美元，約占短期外債凈增量的89.2%

　　中國的外匯儲備增長，一直謎團重重！

　　據(jù)剛剛公布的數(shù)據(jù)，截至7月末，中國外匯儲備已達到4830億美元，較上年末增加797億美元。國家統(tǒng)計局統(tǒng)計，今年前7個月，中國實際利用外商直接投資(FDI)金額較上年同期增長15.14%，至384.03億美元，貿(mào)易逆差為47.6億美元。

　　這就是說，前7個月，在797億美元的外匯收入中，仍有460.57億美元是目前恐怕還較難說明來源——盡管其中顯然包括了外匯儲備的投資收益，但因其所占比重較小，通常忽略不計。

　　此外，中國的外匯儲備增長步伐目前不僅沒有減速，而且仍呈加快勢頭。與6月末相比，7月當月的外匯儲備增加了124億美元，絕對值高于6月的120億美元、5月的96億美元和4月的92億美元。

　　外匯儲備如此增長，表明目前中國的國際收支狀況并未獲得有效改善，從而使貨幣政策的獨立性及匯率的穩(wěn)定性大打折扣。央行為購買這些外匯儲備，不得不投放大量人民幣，同時又不得不發(fā)行大量央行票據(jù)予以對沖。

　　由此，“靈活運用數(shù)量型工具，適度調(diào)節(jié)金融體系流動性”，無論如何都將成為央行目前首要工作。這樣的判斷，在央行上半年貨幣政策報告及日前貨政司副司長謝多的談話中，似乎都有體現(xiàn)。

　　在中國外匯儲備大幅增長的同時，短期外債高速增長也是不得不關注的問題。目前短期外債在外債總量中的占比，已經(jīng)逾越國際公認的警戒線——25%的水平。國家外匯管理局長郭樹清在8月初也再次發(fā)出警告：外債增長加快，短期外債比例提高，已超出國際警戒線。

　　中國外匯管理局的數(shù)據(jù)顯示，截至2004年3月底，中國外債余額折合美元2023.21億，比上年末增加86.87億美元，上升4.49%。其中，中長期外債余額為1200.62億美元，占外債余額的59.34%，比上年末增加34.72億美元；短期外債余額為822.59億美元，占外債余額的40.66%，比上年末增加52.15億美元。

　　短期外債和外匯儲備的“二人轉”

　　中國短線外債的高速增長主要始自2002年。在亞洲“金融危機”后的幾年中，中國新債借入少于對外償付，以致外債呈凈流出態(tài)勢。盡管如此，從2001年開始，中國短期外債余額占比超過了國際公認的警戒線，而且近兩年越走越遠。

　　據(jù)外匯專家分析，中國短期外債近年之所以持續(xù)增長，其主要原因在于，今年7月以前的中國外債管理政策，允許外商投資企業(yè)所借外債結匯。在本幣利率略高于外幣利率的情況下，許多企業(yè)希望通過各種渠道借入低息外債，再通過結匯而獲得人民幣資金，招致短期外債的長驅(qū)直入。

　　據(jù)光大銀行一位負責結售匯業(yè)務的交易員介紹，目前國內(nèi)企業(yè)到國際金融市場間接融資的成本，大約在2.5%到4%之間，國內(nèi)一年期美元貸款利率目前基本在3.5%以下，而人民幣貸款利率通常維持在5.21%到5.61%之間。因此，目前本外幣貸款利差近3個百分點，信用級別較高的企業(yè)，其本外幣貸款利差甚至可達3.5個百分點。

　　此外，對人民幣升值的預期也構成了企業(yè)借入外債的動機。在這種情況下，企業(yè)和居民紛紛減少人民幣負債，增加外匯負債；或增加人民幣資產(chǎn)，而相應減少外匯資產(chǎn)。

　　據(jù)外匯管理部門分析，中國目前短期外債的增加，主要是來自貿(mào)易信貸、外資金融機構對外負債和外商投資企業(yè)的負債增長。2003年，這三部分外債分別比上年末增加102.51億美元、57.48億美元以及29.46億美元，合計達189.45億美元，約占短期外債凈增量的89.2%。

　　短期外債和外匯儲備的增長，這兩者之間存在著水漲船高的關系。隨著越來越多的短期外債被結匯成人民幣，央行為穩(wěn)定匯率，又不得不在外匯市場將其照單全收。

　　業(yè)內(nèi)人士分析，這或許正是中國外匯儲備增長幅度背離外商直接投資和貿(mào)易順差數(shù)量。

　　短期外債增長誘因

　　“貿(mào)易信貸”，是指出口提前收匯和進口延遲付匯。由于目前人民幣升值預期仍未完全消除，且有卷土重來的跡象，一些國內(nèi)企業(yè)在進出口貿(mào)易中，更多地采用預收賬款、延遲付款等方式，以增加人民幣資產(chǎn)，結果這些貿(mào)易信貸都被納入外債統(tǒng)計。

　　據(jù)統(tǒng)計，2003年全國外貿(mào)進口4128.36億美元，比上年增長39.9%，同期貿(mào)易信貸余額為364.74億美元，增長39%，基本與同期進口增幅持平。

　　境內(nèi)外資銀行的短期外債增長，則緣于此前的外債管理政策，即外商投資企業(yè)借用外債可以結匯，而其向境內(nèi)外資銀行借貸則視同外債管理。在人民幣和外幣貸款利差較大的情況下，外商投資企業(yè)多通過外匯貸款結匯而獲得人民幣，從而引致境內(nèi)外資銀行外債大幅增長。

　　截至2003年末，境內(nèi)外資金融機構短期外債余額158.83億美元，增長56.71%，占其外債余額的75.82%。

　　外匯貸款的大幅增長，使目前金融機構的外匯存貸比大大超過了監(jiān)管部門“不超過85%”的規(guī)定。到今年上半年，金融機構外匯存貸比達89%，而前三年其存貸比分別為67%、68.2%和87.5%。

　　外商投資企業(yè)的股東貸款，也是目前短期外債的重要增長源。由于目前在外商投資企業(yè)外債規(guī)�？刂粕先狈τ行мk法，且外商投資企業(yè)國際商業(yè)貸款可以結匯，外商投資企業(yè)以股東貸款方式進行對外短期借款增長迅速——2003年末達85.08億美元，增長52.97%，占其外債余額的22.51%，比上年增加5.74個百分點。

　　漏洞再現(xiàn)：外匯管理“管內(nèi)管不了外”

　　本外幣利差引起的外債和外匯儲備高速增長的負面影響，已經(jīng)引起管理層的高度關注。

　　國家外管局一位人士透露，在今年的工作要點中，加強資金流入和結匯管理，有效控制短期資本流入和流出，被列入工作要點的第一條。

　　今年5月27日，央行出臺《境內(nèi)外資銀行外債管理辦法》，即屬管理層對目前外債高速流入國內(nèi)的一個遏制性措施。據(jù)此，目前境內(nèi)外資銀行的外債將受到總量控制，其對外商投資企業(yè)的外匯貸款將不再允許結匯。

　　不過，這個政策對外商投資企業(yè)在境外的外匯貸款未做限制，外商投資企業(yè)借用外債仍然可以結匯。在這種情況下，僅對境內(nèi)外資銀行外債管理方式進行調(diào)整，所能起到的作用可能會受到一定影響。據(jù)記者了解，外商投資企業(yè)可以通過向境外銀行借款以規(guī)避管理。

　　在目前大型外資銀行幾乎全部跨國運作的格局下，如果中國的外債管理政策僅限制境內(nèi)外資銀行，而不能有效控制境外銀行對境內(nèi)的貸款業(yè)務，境內(nèi)外資銀行的很多業(yè)務就會轉向境外運作；加之本外幣利差的實際存在，外商投資企業(yè)套利行為依然會愈演愈烈。

　　目前，外商投資企業(yè)的股東貸款就是一個明顯漏洞。根據(jù)現(xiàn)行政策，很多外企通過變更注冊資本金、追加投資等方式，將股東在境外的外匯貸款合法地輸入內(nèi)地，同時會受到地方政府歡迎。

　　重慶市房地產(chǎn)業(yè)就是例證之一。由于目前國家對房地產(chǎn)業(yè)的投資增長實施控制，以致多數(shù)外資房地產(chǎn)商所需資金同樣無法在境內(nèi)獲得滿足，他們就通過股東在境外獲得外匯貸款，并在境內(nèi)結匯，以彌補人民幣資金的不足，致使今年上半年重慶外企股東新增外匯貸款同比增長1027倍。

　　“因此，必須對外企股東借用外債的規(guī)模進行有效的監(jiān)控，同時，應當研究中資企業(yè)和外商投資企業(yè)在外債結匯政策上的國民待遇問題�！蓖鈪R局重慶外匯管理部的羅拉先生稱。(記者婁貝)

　　來源：財經(jīng)時報