在整個美國股市陷入低谷的2002———2003年一季度，以網(wǎng)易為首的中國概念股的成長顯得分外醒目。其中尤以網(wǎng)易為甚，其轉(zhuǎn)變幅度之大、時間之短讓許多分析公司都感到震驚，其增長幅度超過納斯達克3636家上市公司中的任何一家，而這樣的奇跡只有在網(wǎng)絡(luò)泡沫時候才能看到。網(wǎng)易在美國NASDAQ市場上的跌宕起伏著實令人深思。美國投資人為什么現(xiàn)在對它趨之若騖？納斯達克中國概念股大漲的原因是什么？

　　一、股價持續(xù)攀升，與公司業(yè)績保持快速增長關(guān)系密切

　　對于我國網(wǎng)絡(luò)股近期的大幅增長，一些市場分析師指出，這些門戶網(wǎng)站不僅實現(xiàn)了盈利或大幅減虧，而且成功地降低了自己對在線廣告的依賴性，通過了移動電話短信獲得了豐厚的收益。自2002年以來，在傳統(tǒng)的網(wǎng)絡(luò)廣告業(yè)務(wù)外，國內(nèi)網(wǎng)絡(luò)公司已經(jīng)找到清晰的盈利模式，即互聯(lián)網(wǎng)的收費增值服務(wù)，從而帶動了該行業(yè)的全面復(fù)蘇。只有以良好的基本面作支撐，網(wǎng)絡(luò)股才有希望迎來一個長時期的活躍和投資機會。

　　2002年8月份，網(wǎng)易二季度報表率先實現(xiàn)了盈利，這是三大門戶網(wǎng)站歷史上頭一次，而更難能可貴的是業(yè)績增長不是來自廣告收入，而是來自短信、網(wǎng)上游戲等收益。2002年第四季度，三大門戶已全部盈利。三大門戶目前雖已上漲12倍至50倍，但2003年動態(tài)PE也只有30-50倍，仍低于國際上EBAY、YAHOO等公司的定價水平，所以其股價上漲在一定程度上只是正常的價值回歸。今年第一季度網(wǎng)易再接再厲，營業(yè)收入增長23%，創(chuàng)利830萬美元；毛利率更是驚人地達到了80%以上。新浪首季的營收達到1811萬美元，同比增長155%，按美國通用會計準則計算，凈利潤額338萬美元；搜狐首季盈利460萬美元，同比增長218%，毛利率創(chuàng)歷史新高，已連續(xù)三個季度盈利。

　　其他在納斯達克上市的中國概念股，如中華網(wǎng)等也都在這一年多的時間里股價得到大幅提升。

　　作為2002年納斯達克市場升勢最為迅猛的股票，網(wǎng)易的股價從0.75美元漲至最高36美元，漲幅高達47倍，累計漲幅高達近66倍多(以2001年9月網(wǎng)易停牌前后的最低價0.53美元計算)。網(wǎng)易絕處逢生的過程恰恰是中國網(wǎng)絡(luò)股探索成功盈利模式的典型。

　　二、內(nèi)地持續(xù)高速增長的經(jīng)濟也為網(wǎng)易等中國概念股的大漲提供了便利條件

　　我國經(jīng)濟的繁榮對中國網(wǎng)站概念股的大漲也功不可沒。盡管全球其他地區(qū)的經(jīng)濟陷入困境，我國經(jīng)濟2002的增長率仍然高達8%，今年1季度更是高達9.9%。位于加州的風(fēng)險投資公司Archimedes Capital的資金經(jīng)理馬特-奧科指出，“我應(yīng)該指出的是，(中國網(wǎng)絡(luò)股的大幅增長)是對中國經(jīng)濟將成為世界最繁榮經(jīng)濟的樂觀預(yù)期，以及認為繼雅虎之后，三大門戶網(wǎng)站中的某一個將成為有利可圖和收益穩(wěn)定的初創(chuàng)公司的信念推動所致。”一些分析師認為，受全球性經(jīng)濟低落和戰(zhàn)爭的影響，美國股市總體上一直處于低迷的狀態(tài)。一些外向型企業(yè)的股票受到關(guān)注，科技股再度受到青睞，納斯達克回升了3到4成。而網(wǎng)易的全部業(yè)務(wù)都在經(jīng)濟增長較快的中國，所依仗的業(yè)務(wù)又是中國最熱門的信息應(yīng)用產(chǎn)業(yè)，這無疑成為網(wǎng)易自我炒作的好話題。加上業(yè)績增長實現(xiàn)盈利，網(wǎng)易股價的飆升完全符合天時地利人和的要素。

　　盡管因為文化的差異，美國投資者對中國短信業(yè)務(wù)的市場并不理解，但非常看好中國移動市場的成長速度和發(fā)展空間。在包括網(wǎng)易在內(nèi)的中國網(wǎng)絡(luò)股的推薦書中，都無一例外地提到移動增值業(yè)務(wù)這一概念，實際不過是對網(wǎng)站大力發(fā)展的短信業(yè)務(wù)的另一種講法。美國一分析機構(gòu)的數(shù)據(jù)顯示，在龐大的短信流量中，20%左右的短信來自各大網(wǎng)站。雖然目前網(wǎng)絡(luò)游戲在中國各大門戶網(wǎng)站收益中所占比例并不大，寬帶應(yīng)用這些為美國人熟悉的字眼背后本身預(yù)示著強大的收益源泉。這些話題都成為投行推薦網(wǎng)易的重要原因。

　　三、機構(gòu)增持網(wǎng)絡(luò)股，投機資金的炒作在其中起了一定的作用

　　當然，對于三大門戶網(wǎng)站股票在短短的20多個月內(nèi)的驚人漲幅，有業(yè)內(nèi)人士認為，不排除有相當?shù)某醋鞒煞帧Ｒ恍┩顿Y機構(gòu)對于網(wǎng)易變身的看法是：業(yè)績只是投資人參考的一部分，像網(wǎng)易這種盤子小，交易量少，2002年8月以前都不受關(guān)注的垃圾股在瞬間翻身，沒有機構(gòu)的操作是不可能實現(xiàn)的。

　　另外，網(wǎng)易是以預(yù)托憑證方式在納斯達克上市，這種模式不同于直接上市，可以不必提交季度報表，招股說明書、年終報告可用書面報告，不用向美國證監(jiān)會提交電子版本，在納斯達克和美國證監(jiān)會上可以不必列示。網(wǎng)易在美國的存托銀行為紐約銀行，信息披露和投資人溝通都由存托行來代理行使。再加上網(wǎng)易總發(fā)行股票數(shù)為3099.4969萬股，其中丁磊個人持股58.5%左右，信息透明度相對較低，因此炒作很容易，完全可以通過不明顯的違法手段來操控。另有一種觀點認為，門戶網(wǎng)站股票在短短的20多個月內(nèi)漲幅驚人，是中國內(nèi)地江浙一帶的資金領(lǐng)頭的內(nèi)資轉(zhuǎn)戰(zhàn)美國NASDAQ炒作中國網(wǎng)絡(luò)股的結(jié)果。

　　四、與門戶網(wǎng)站股票的股本比較小，且創(chuàng)始人等持有股票比例比較大的股本結(jié)構(gòu)有關(guān)

　　中國三大門戶網(wǎng)站總股本普遍比較小。而且創(chuàng)始人等持有股票比例比較大，所以用少量的資金就比較容易控制盤面，也容易炒作。

　　NASDAQ是造夢的工廠，網(wǎng)易傳奇已經(jīng)給我們做了最好的詮釋。那么華爾街到底是如何解讀網(wǎng)易的呢？根據(jù)2002年9月4日福布斯網(wǎng)站發(fā)布的信息，一位名為Jimoberweis的非常成功的基金經(jīng)理在近期買進了網(wǎng)易，他的理由很簡單：網(wǎng)易有出色的商業(yè)模式(短信業(yè)務(wù))。當然Oberweis買進網(wǎng)易最主要的是出于其“小盤是金”的理念。很顯然相比較YAHOO的5.9億股的股本，網(wǎng)易3099.4969萬股的股本無疑是非常袖珍的。

　　當然,從國內(nèi)的角度來看，網(wǎng)易等靠短信實現(xiàn)盈利的商業(yè)模式也不是非常扎實的，過度的投機反而不利于股票的形象和公司的運作。

　　北方證券研究所 聞岳春博士