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　　5月15日，成都技術(shù)產(chǎn)權(quán)交易所的電子信息屏上出現(xiàn)了股票轉(zhuǎn)讓的信息，“黑股民們”可以通過(guò)成交所將自己手里的股權(quán)進(jìn)行掛牌轉(zhuǎn)讓——與A、B股股民不同，“黑股民”因?yàn)橥顿Y過(guò)歷史上曾經(jīng)存在的柜臺(tái)交易市場(chǎng)而成為“黑戶”。

　　而今成都僅是個(gè)開(kāi)始，據(jù)中國(guó)《新聞周刊》獲悉，上海、青島等中國(guó)其他城市也出現(xiàn)了類似的試探行為。

　　5月12日——股市“五一”休市結(jié)束，這是“非典”肆虐后開(kāi)盤(pán)的第一天，本刊記者在青島中信萬(wàn)通證券標(biāo)山路交易大廳見(jiàn)到了資深“黑股民”沈東。他早早地就來(lái)到大廳。

　　“不是我不在乎非典，而是和權(quán)證帶來(lái)的長(zhǎng)期打擊比，這算什么？更慘的是，這么多年了，就沒(méi)有人管過(guò)我們�！鄙驏|對(duì)中國(guó)《新聞周刊》抱怨道。

　　“以前在地方上存在的權(quán)證市場(chǎng)，及STAQ、NET法人股系統(tǒng)，都是場(chǎng)外柜臺(tái)交易。在資本市場(chǎng)體系中被稱之為‘場(chǎng)外柜臺(tái)交易市場(chǎng)’，從國(guó)際經(jīng)驗(yàn)來(lái)看，是資本市場(chǎng)的重要一環(huán)�！笔锥冀�(jīng)貿(mào)大學(xué)教授劉紀(jì)鵬對(duì)中國(guó)《新聞周刊》說(shuō)。

　　據(jù)記者了解，像沈東這樣在權(quán)證上遭受慘痛打擊的股民，在青島有6萬(wàn)，而在中國(guó)，還有近10個(gè)城市也有類似狀況。

　　1998年底，根據(jù)中國(guó)證監(jiān)會(huì)的10號(hào)文，全國(guó)多個(gè)城市自行開(kāi)設(shè)的權(quán)證交易被全部停止，像沈東這樣當(dāng)時(shí)手里還有權(quán)證的投資者，因?yàn)闆](méi)有辦法賣(mài)出，多數(shù)被“套牢”了。

　　模糊中產(chǎn)生

　　柜臺(tái)交易較早出現(xiàn)在中國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)達(dá)的省份山東。

　　“10年前，《華爾街日?qǐng)?bào)》的頭版頭條曾報(bào)道了這樣一則消息：……在中國(guó)東部的一個(gè)城市，出現(xiàn)了除上海和深圳交易所之外的中國(guó)的第三個(gè)證券交易所�！�

　　“第三交易所”這個(gè)聽(tīng)上去很嫡出的名份，讓這個(gè)圈里的人至今仍銘記在心，尤其是王道云�！度A爾街日?qǐng)?bào)》所指的那個(gè)城市就是淄博。而現(xiàn)任中信證券山東管理總部副總經(jīng)理的王道云，從1993年8月18日的試運(yùn)行，到1999年9月9日關(guān)閉，一直是淄博證券交易自動(dòng)報(bào)價(jià)系統(tǒng)(下簡(jiǎn)稱淄博系統(tǒng))的總經(jīng)理。

　　“多年來(lái)，我一直感到遺憾的是，深圳證券交易所在開(kāi)設(shè)時(shí)沒(méi)有準(zhǔn)生證，但深交所幸運(yùn)地生存下來(lái)了，淄博系統(tǒng)也沒(méi)有準(zhǔn)生證，而‘淄博系統(tǒng)’夭折了。”王說(shuō)。

　　5月25日，中國(guó)《新聞周刊》采訪王道云，他說(shuō)的第一句話就是：“我們當(dāng)年設(shè)計(jì)這個(gè)柜臺(tái)市場(chǎng)，主要依據(jù)是1988年國(guó)務(wù)院發(fā)的國(guó)函(1988)63號(hào)文件�！�

　　這個(gè)權(quán)證市場(chǎng)的成立是為了給鄉(xiāng)鎮(zhèn)的中小企業(yè)融資，王道云強(qiáng)調(diào)成立淄博系統(tǒng)的初衷。

　　據(jù)王介紹，63號(hào)文件把淄博市周村區(qū)定位為農(nóng)村改革試驗(yàn)區(qū)。其中第6條就是吸收社會(huì)投資的有關(guān)辦法，主要是股票的發(fā)行和轉(zhuǎn)移，通過(guò)股份合作制的方法，探索向社會(huì)籌集企業(yè)發(fā)展資金，文件還提到了設(shè)立與股份合作制相配合的股份流通和轉(zhuǎn)讓。

　　中國(guó)資本市場(chǎng)上著名的老基金淄博基金，在這種背景下于1990年12月15日成立。淄博基金大量投資當(dāng)?shù)氐泥l(xiāng)鎮(zhèn)中小企業(yè)，到1992年上半年，淄博地區(qū)已經(jīng)有70多家公募改制成功的股份制企業(yè)。隨之而來(lái)的當(dāng)然是社會(huì)股東的流通要求。

　　“淄博基金的發(fā)展趨勢(shì)很好，當(dāng)時(shí)中國(guó)人民銀行的一位高層官員聽(tīng)取了報(bào)告后表示：證券市場(chǎng)有上海和深圳，而農(nóng)村鄉(xiāng)鎮(zhèn)企業(yè)的股票流通市場(chǎng)要看淄博……”王道云說(shuō)。

　　據(jù)王介紹，淄博的柜臺(tái)交易市場(chǎng)是在管理層官員、專家、學(xué)者的扶持下逐漸成長(zhǎng)起來(lái)的，1993年初，當(dāng)時(shí)的國(guó)家體改委負(fù)責(zé)人在淄博系統(tǒng)的匯報(bào)材料上批示“股票流通是個(gè)問(wèn)題，否則作用不大”。中國(guó)證監(jiān)會(huì)的負(fù)責(zé)人也簽閱了文件。

　　“國(guó)家體改委當(dāng)時(shí)的主管官員鼓勵(lì)我們，先在本市試驗(yàn)，逐步擴(kuò)大�！蓖醯涝普f(shuō)。

　　1993年2月，國(guó)家體改委主要負(fù)責(zé)人聽(tīng)取了工作報(bào)告后，表示：希望淄博建立統(tǒng)一的區(qū)域性證券市場(chǎng)，并進(jìn)行大膽探索，待條件成熟后向全省、全國(guó)輻射，為全國(guó)場(chǎng)外柜臺(tái)交易市場(chǎng)的建立提出新思路。

　　盡管行或不行并沒(méi)有確定，試驗(yàn)的步伐卻在一步步邁出。1993年初淄博市有關(guān)部門(mén)就給了淄博系統(tǒng)一個(gè)自收自支事業(yè)單位的名份 “淄博證券交易自動(dòng)報(bào)價(jià)系統(tǒng)”。

　　從最原始的黑板寫(xiě)價(jià)格的原始手段開(kāi)始，一步步走到了電子交易。淄博系統(tǒng)于1993年8月18日開(kāi)始試運(yùn)行，并于當(dāng)年的9月18日正式開(kāi)業(yè)。受淄博系統(tǒng)的影響，隨后國(guó)內(nèi)其他城市濟(jì)南、淄博、青島、武漢、鞍山、沈陽(yáng)、天津的柜臺(tái)市場(chǎng)也都迅速發(fā)展，引起廣泛關(guān)注。

　　但這種柜臺(tái)交易市場(chǎng)的合法地位，始終沒(méi)有明確說(shuō)法。

　　“所有的地方柜臺(tái)交易市場(chǎng)都沒(méi)有經(jīng)過(guò)高層明文批準(zhǔn)，但這也是中國(guó)的特色，譬如深滬兩市未被批準(zhǔn)，再如STAQ系統(tǒng)在中國(guó)證監(jiān)會(huì)成立前就出現(xiàn)了�！笔锥冀�(jīng)貿(mào)大學(xué)劉紀(jì)鵬教授說(shuō)。劉紀(jì)鵬是中國(guó)另一個(gè)重要的柜臺(tái)交易市場(chǎng)STAQ系統(tǒng)的創(chuàng)始人之一。

　　到被關(guān)閉前，淄博系統(tǒng)已經(jīng)有56家企業(yè)掛牌交易，還有9家外省企業(yè)。”

　　死于一刀切

　　“出身模糊體現(xiàn)了權(quán)證市場(chǎng)問(wèn)題的一面，而痛快地死于一刀切則顯示了中國(guó)資本市場(chǎng)發(fā)展上的另一些失誤�！鼻鄭u一位“黑股民”感概地說(shuō)。

　　1996年到1997年11月份，各地地方政府盲目攀比，建立地方柜臺(tái)交易市場(chǎng)的發(fā)展出現(xiàn)了無(wú)序的狀態(tài)。至1997年1月份，據(jù)不完全統(tǒng)計(jì)，當(dāng)時(shí)全國(guó)就有100多個(gè)地方股票交易市場(chǎng)。

　　“這給中國(guó)的金融系統(tǒng)安全帶來(lái)了極大的隱患�！碑�(dāng)年參與決策的一位證監(jiān)會(huì)官員這樣解釋。

　　無(wú)序的發(fā)展，使正在進(jìn)行探索的規(guī)范柜臺(tái)交易市場(chǎng)也遭到了滅頂之災(zāi)。

　　1997年11月召開(kāi)的中央金融工作會(huì)議決定關(guān)閉非法股票交易市場(chǎng)，1998年中國(guó)證監(jiān)會(huì)也為此下發(fā)了10號(hào)文，淄博系統(tǒng)于1999年9月9日關(guān)閉，隨后STAQ、NET系統(tǒng)也相繼關(guān)閉，清理非法股票交易市場(chǎng)的工作基本完成。

　　一聲令下并不難，但被關(guān)閉后，幾十萬(wàn)投資者手中權(quán)證流通的問(wèn)題就成了一個(gè)麻煩。淄博系統(tǒng)的注冊(cè)股民達(dá)50萬(wàn)。曾經(jīng)得到淄博系統(tǒng)扶持的企業(yè)達(dá)50多家。關(guān)閉后，失去了監(jiān)管者，企業(yè)運(yùn)作就開(kāi)始不規(guī)范；失去了融資的渠道，上不了新項(xiàng)目，業(yè)績(jī)也開(kāi)始走下坡路。當(dāng)時(shí)的社會(huì)股東投資于地方企業(yè)，監(jiān)督和參與管理非常方便。在深滬市場(chǎng)交易的公司根本不會(huì)出現(xiàn)這種情況——能有多少投資者不遠(yuǎn)萬(wàn)里去參加股東大會(huì)？更別說(shuō)社會(huì)監(jiān)督了。王道云說(shuō):“這種由于地域性而自然形成的‘全民監(jiān)督、全民參與’，是地方市場(chǎng)的最大可取之處。至今我仍這樣認(rèn)為�！�

　　“這種先于法規(guī)出現(xiàn)的東西，特別是一些還在逐漸規(guī)范的過(guò)程中，不能簡(jiǎn)單地全部歸納為違規(guī)�！眲⒓o(jì)鵬教授對(duì)這段歷史如此評(píng)價(jià)。

　　然而想法和現(xiàn)實(shí)總是有差距的。交易市場(chǎng)關(guān)閉4年了，像沈東一樣股民，身份也由積極參與的試驗(yàn)者變成了“黑股民”。

　　難以解決問(wèn)題的四個(gè)方案

　　“全國(guó)類似市場(chǎng)關(guān)閉后的處理方法，管理層給出的解決方案是：獨(dú)立上市、被上市公司吸收合并、公司回購(gòu)注銷股份、等待分紅�！鼻鄭u市體改委副主任李西琨說(shuō)。

　　曾經(jīng)有人統(tǒng)計(jì)過(guò)，全國(guó)類似柜臺(tái)交易市場(chǎng)被關(guān)閉后，有574只權(quán)證被停止流通。

　　記者根據(jù)公開(kāi)資料查證，從1999年市場(chǎng)關(guān)閉到現(xiàn)在，權(quán)證企業(yè)獨(dú)立上市至今就沒(méi)出現(xiàn)過(guò)。而被上市公司吸收合并目前看是解決此類問(wèn)題的主要手段，但也出現(xiàn)了很多令人不愉快的情況。

　　近期崩盤(pán)的正虹飼料(000702)——5月14日，20多元的股價(jià)在12個(gè)交易日后僅剩9元。一個(gè)主要原因是，正虹飼料曾經(jīng)合并過(guò)一家在武漢柜臺(tái)交易的企業(yè)湖南城陵磯，開(kāi)始崩盤(pán)的5月15日正好是被合并權(quán)證可以流通的日子。“這種解決方式有可能給上市公司股價(jià)帶來(lái)極大的不穩(wěn)定性。4年間，通過(guò)這種方式解決的權(quán)證公司僅20余家，以這種速度解決，最少需要20年以上的時(shí)間�！鼻鄭u黑股民張先生算了這樣一筆賬。

　　“被回購(gòu)絕對(duì)是投資者最不想看到的事情。馬應(yīng)龍回購(gòu)后，再未聽(tīng)說(shuō)有公司對(duì)權(quán)證進(jìn)行強(qiáng)行回購(gòu)�！睆埥又�說(shuō)。

　　2002年1月，武漢“馬應(yīng)龍藥業(yè)”開(kāi)始對(duì)社會(huì)投資者進(jìn)行了強(qiáng)制性回購(gòu)注銷，引起了軒然大波。因?yàn)�，回�?gòu)價(jià)格為5元，沒(méi)得選擇；錯(cuò)過(guò)時(shí)機(jī)，還會(huì)被用更低的價(jià)格 4.25元強(qiáng)行回購(gòu)。曾經(jīng)為馬應(yīng)龍成長(zhǎng)付出貢獻(xiàn)的投資者，當(dāng)然不想在馬應(yīng)龍開(kāi)始走向成熟時(shí)，以如此低的價(jià)格放棄股權(quán)。雖然投資者強(qiáng)烈反對(duì)，并出現(xiàn)許多有上訪者，但馬應(yīng)龍還是被強(qiáng)行回購(gòu)后注銷了。

　　最后一招，等待分紅就等于維持原狀，而現(xiàn)在大多數(shù)權(quán)證企業(yè)只能以這種被動(dòng)的方式僵持著。

　　2001年6月29日，中國(guó)證券業(yè)協(xié)會(huì)推出代辦股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)，曾經(jīng)讓“黑股民”們看到了曙光，以為能解決法人股問(wèn)題，就能解決同樣的歷史遺留的權(quán)證問(wèn)題。但該系統(tǒng)旨在解決STAQ和NET系統(tǒng)關(guān)閉后的歷史遺留問(wèn)題，而像武漢、青島、淄博等這種由地方政府主創(chuàng)柜臺(tái)交易市場(chǎng)不在其列。因此，運(yùn)行了近兩年的時(shí)間，地方權(quán)證企業(yè)仍沒(méi)有一家登陸該系統(tǒng)。

　　“這么多年過(guò)去了，現(xiàn)實(shí)就是，目前權(quán)證問(wèn)題仍然沒(méi)有得到解決。不太具有現(xiàn)實(shí)意義的解決方案，使這部分?jǐn)?shù)量眾多的投資者只能繼續(xù)自己沒(méi)有人管的‘黑’身份，而‘黑股民’急于變現(xiàn)的心理也催生了非法地下交易。”張說(shuō)。

　　滋生黑市

　　大道不暢小道必昌。

　　長(zhǎng)春稅務(wù)學(xué)院的法學(xué)院黨委書(shū)記劉國(guó)慶曾經(jīng)和原中國(guó)銀河證券長(zhǎng)春營(yíng)業(yè)部的王耀輝一起對(duì)長(zhǎng)春市和通化市的地下股票交易黑市進(jìn)行了調(diào)查。

　　“2002年8～9月份，我們做了調(diào)查。那里的黑市一直那樣，存在多年了，幾乎是公開(kāi)的了。出現(xiàn)這一狀況的原因之一就是，當(dāng)年北方權(quán)證交易市場(chǎng)迅速發(fā)展而后又沒(méi)有退路。”劉國(guó)慶說(shuō)。

　　在中國(guó)更為出名的是四川成都的地下股票交易，甚至在互聯(lián)網(wǎng)上還建立了非常完善的“網(wǎng)絡(luò)報(bào)價(jià)”，有相當(dāng)數(shù)量的中間商存在。

　　“投資這種企業(yè)股票，風(fēng)險(xiǎn)大但利潤(rùn)也很可觀，”有近十年交易中間商經(jīng)驗(yàn)的成都人曹舉(化名)對(duì)中國(guó)《新聞周刊》說(shuō)，“我們成都卷煙廠的下屬企業(yè)維格爾，春節(jié)前的價(jià)格才不到0.7元，但3個(gè)月后價(jià)格已經(jīng)上漲到1.5元了�！�

　　從曹舉的介紹中不難看出，成都地下股票交易市場(chǎng)的繁榮。實(shí)際上，成都一直以并不合法的紅廟子股票地下交易市場(chǎng)聞名全國(guó)。

　　“我更擔(dān)心的是在一種地下的交易狀態(tài)，會(huì)在歷史已經(jīng)形成的遺留問(wèn)題上出現(xiàn)新的問(wèn)題。地下市場(chǎng)信息不對(duì)稱，在傳聞的影響下一只權(quán)證的價(jià)格大起大落的情況比較多，很容易形成新的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)。原來(lái)淄博掛牌的企業(yè)田家實(shí)業(yè)曾經(jīng)傳聞要被上市公司清華紫光(000938)吸收合并，價(jià)格一度達(dá)到15元，可現(xiàn)在，才2元左右。”長(zhǎng)期跟蹤柜臺(tái)交易的山東大漢陳波對(duì)中國(guó)《新聞周刊》說(shuō)。

　　“牽扯很多投資者的利益，很容易引發(fā)社會(huì)的不穩(wěn)定因素，青島大約有6萬(wàn)名這樣的投資者，所以青島市政府在解決這個(gè)問(wèn)題時(shí)是非常謹(jǐn)慎。”青島證券指導(dǎo)辦公室的王樹(shù)忠對(duì)中國(guó)《新聞周刊》說(shuō)，“希望國(guó)家能出臺(tái)政策，來(lái)指引解決權(quán)證的歷史遺留問(wèn)題，全國(guó)有很多城市有我們相同的苦衷。”

　　王道云則表示，權(quán)證市場(chǎng)的歷史遺留難題，一直僵持著，讓投資者來(lái)承擔(dān)這后果顯然是不公平的。 (記者/馬韜)