2003年年初，盡管中國(guó)的券商們對(duì)自己去年的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)諱莫如深，但實(shí)際上它已經(jīng)浮出水面。
在去年12月份證監(jiān)會(huì)兩任主席交接的時(shí)候，證監(jiān)會(huì)曾讓各證券公司將去年前11個(gè)月的經(jīng)營(yíng)情況匯總上報(bào)，結(jié)果超乎人們的想象。據(jù)知情人士透露，在證券公司上報(bào)的數(shù)據(jù)中，不算資產(chǎn)管理一項(xiàng)，證券公司的虧損為22O億元，“資產(chǎn)管理的窟窿最大，如果加上，虧損程度可想而知”，一位證券分析師說。一家證券公司的負(fù)責(zé)人也絲毫不掩飾虧損的問題，他告訴記者，去年每家證券公司的平均虧損數(shù)額在4億元左右，估計(jì)券商行業(yè)的整體虧損將在400億元之間。
數(shù)字不能承受之重——那是一個(gè)行業(yè)的利益。
“中國(guó)的資本市場(chǎng)必須要維持向上的勢(shì)頭，這個(gè)市場(chǎng)是未來18年中國(guó)實(shí)現(xiàn)小康社會(huì)的主戰(zhàn)場(chǎng)，除非我們不要這個(gè)市場(chǎng)，不要證券行業(yè)，那你就可以坦然面對(duì)全行業(yè)的虧損，”劉繼鵬激動(dòng)地說，“如果你不想看到，你就要知道如何避免這種局面”。
“虧損無法避免，”一家中型券商的老總說，“這是擺在桌面的事實(shí)，但我們束手無策”。
機(jī)制的代價(jià)
受中國(guó)證監(jiān)會(huì)機(jī)構(gòu)部的委托，深圳證券交易所的有關(guān)部門在去年年底就已經(jīng)開始著手一項(xiàng)關(guān)于證券公司生存狀態(tài)的調(diào)查報(bào)告，這份做做停停的報(bào)告到現(xiàn)在依然還在進(jìn)行中，“因?yàn)橛衅渌捻?xiàng)目在做，而且報(bào)告本身也需要做一些調(diào)整”，一位接近報(bào)告組的人士告訴記者。業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，這份報(bào)告之所以難產(chǎn)，與券商的虧損有很大的關(guān)系。
學(xué)者們?cè)敢饫潇o地看待這個(gè)問題�！皬氖袌�(chǎng)體制上來年，中國(guó)這種情況的出現(xiàn)最主要原因是沒有做空機(jī)制”，中國(guó)人民大學(xué)金融研究所的李永森教授說。在中國(guó)股市走向市場(chǎng)化的時(shí)候，“我們并沒有得到相應(yīng)的市場(chǎng)機(jī)制”，一位營(yíng)業(yè)部的工作人員說。實(shí)際上，券商們要想不虧，在這種行情下只有不做。但是券商就是靠這個(gè)吃飯的，它不可能常年退出來不去做。這不可能。沒有辦法，他們只能在這樣的市道下硬著頭皮去冒險(xiǎn)。外國(guó)有做空機(jī)制就不一樣了。在股市不好的情況下還有其他的盈利模式。
這是2002年來自市場(chǎng)的一組數(shù)字：2002年股票市場(chǎng)籌資總額954.80億元，較2001年減少297.09億元，僅相當(dāng)于2001年籌資總額的76.3%；在二級(jí)市場(chǎng)上，上證指數(shù)和深圳成指2002年1月4日分別于1643.48點(diǎn)和3319.21點(diǎn)開盤，2002年12月31日分別收于1357.65點(diǎn)和2759.30點(diǎn)，全年跌幅分別達(dá)17.52%和17.03%。
這組數(shù)字直接影響著券商的利益。
但身受其“害”的券商們卻另有見地。
“兩年來行業(yè)的過度調(diào)整，造成了現(xiàn)在無法收拾的局面，”一家證券公司的副總裁痛心疾首地說，“主要體現(xiàn)在不切實(shí)際地國(guó)際化，最終導(dǎo)致了三個(gè)‘搞垮’(搞垮證券市場(chǎng)、搞垮券商、搞垮投資者)”。
在這位副總裁看來，證監(jiān)會(huì)在和券商的關(guān)系定位問題上一直是“錯(cuò)位”的�！爸暗亩ㄎ皇且环N貓和老鼠的關(guān)系，這并不是一種正常的關(guān)系，證監(jiān)會(huì)應(yīng)該是行業(yè)主管，而不是一個(gè)監(jiān)管者。所以未來發(fā)展中證監(jiān)會(huì)的角色必須要合理定位”，他說。
而其中最主要的就是證監(jiān)會(huì)的政策問題，“影響證券市場(chǎng)的政策應(yīng)該具有系統(tǒng)性、連續(xù)性和可調(diào)控性，而立前的實(shí)際情況是，政出多門。缺乏系統(tǒng)性、可調(diào)控性和可預(yù)測(cè)性；并且政策多朝今夕改，政策創(chuàng)新過程中就面臨著違規(guī)的矛盾”。
這樣的情況并不少見。網(wǎng)上交易問題就集中體現(xiàn)證監(jiān)會(huì)在對(duì)待某件事情上政出多門的現(xiàn)象。據(jù)說網(wǎng)上交易是原證監(jiān)會(huì)副主席高西慶主導(dǎo)，但是一項(xiàng)政策的出臺(tái)需要許多部門的協(xié)調(diào)，而證監(jiān)會(huì)內(nèi)部、地方證管辦在此問題上多持有不同的意見，最終的結(jié)果只能是機(jī)構(gòu)內(nèi)部以通知的方式發(fā)出。
“如果沒有重大的制度變革或一些經(jīng)營(yíng)范圍拓展的話，證券公司的生存面臨非常艱巨的一種考驗(yàn)”，國(guó)泰君安證券股份公司收購(gòu)兼并總部總經(jīng)理李曉春很早之前就這樣呼吁過。
“其實(shí)，現(xiàn)在的問題不僅僅是虧損的問題，說嚴(yán)重一點(diǎn)，證券行業(yè)的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)已經(jīng)出現(xiàn)，很多證券公司的資金錠都面臨著斷裂的危險(xiǎn)，這樣的后果是無法想象的”，一家證券公司的老總說。
“目前證監(jiān)會(huì)要求券商匯報(bào)其業(yè)務(wù)經(jīng)營(yíng)情況，但估計(jì)沒有哪個(gè)券商能夠據(jù)實(shí)匯報(bào)，因?yàn)檎f實(shí)話就面臨著違法的問題，涉及到券商挪用保證金的問題”，一家證券公司的高層尖銳地指出。這在資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)中并不少見�！澳戏阶C券注冊(cè)資本也不過20億，而前年虧損達(dá)到將近百億，這就是明顯的挪用保證金的情況、南方證券是屬于捂不住的情況，目前很多券商是能捂住的盡量捂住”，一位資深的業(yè)內(nèi)人士說，“現(xiàn)在，南方的資產(chǎn)管理規(guī)模是220億元，銀河是180億元，誰(shuí)敢說？”
業(yè)務(wù)模式顛覆
所有的券商都在將虧損怪罪于市場(chǎng)機(jī)制不健全和股市低迷的同時(shí)也承認(rèn)證券公司現(xiàn)有的經(jīng)營(yíng)模式已經(jīng)是明日黃花。
200年，券商經(jīng)紀(jì)、自營(yíng)、投行三大業(yè)務(wù)的集體縮水已經(jīng)把券商逼上了絕境。
統(tǒng)計(jì)顯示，200年全年股票、基金交易額為對(duì)29157.08億元，比2001年減少了29%。這樣，以平均0.25%的傭金費(fèi)率計(jì)算，全國(guó)2800多家營(yíng)業(yè)部經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)的年平均傭金收入僅為260萬元，而傭金收入占到全部收入來源的85%左右。根據(jù)記者的了解，北京“一家去年新開設(shè)的偏小規(guī)模的營(yíng)業(yè)部，在2002年的收入是250萬元左右，“我們虧了近400萬”，這家營(yíng)業(yè)部的一位員工說。
聯(lián)合證券的一位人士也認(rèn)為，券商虧損的主要原因一是券商金融業(yè)務(wù)傭金下調(diào)、業(yè)績(jī)下滑，再就是三大業(yè)務(wù)出現(xiàn)的大幅度下滑，尤其是投行業(yè)務(wù)。
在被視為券商業(yè)務(wù)核心和靈魂的投行業(yè)務(wù)上，2002年券商股票市場(chǎng)承銷業(yè)務(wù)總量為778.4億元，較2001年縮水三成；而這些業(yè)務(wù)只由120多家證券公司中的33家券商分食。
對(duì)于關(guān)系投行業(yè)務(wù)多少的“通道制”，券商們眾說紛壇�！比掏顿Y銀行業(yè)務(wù)中的‘通道制’就是一種典型的‘復(fù)辟’制度，從審批制到核準(zhǔn)制，是券商業(yè)務(wù)中的一大進(jìn)步，但‘通道制’實(shí)行后，‘通道’變成一種‘租’，這種‘租’降低了券商之間的競(jìng)爭(zhēng)力，大的券商可以獲得八個(gè)通道，小的券商可以獲得2個(gè)通道，而衡量大小的標(biāo)準(zhǔn)是注冊(cè)資本，所以券商的發(fā)展思路是：成立——虧損——增資擴(kuò)股——虧損——再增資擴(kuò)股”，一位資深的業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為這是一種嚴(yán)重的惡性循環(huán)。
而上海證券的一位領(lǐng)導(dǎo)則認(rèn)為，目前券商發(fā)行體制在現(xiàn)有的條件下，應(yīng)該說是比較好，為為至少?zèng)]有一個(gè)比通道制更好的東西來代替它�！巴ǖ乐瓶梢允沟萌瘫M責(zé)盡力地去把一些質(zhì)量好的上市公司推向市場(chǎng)，這對(duì)于防止不良資產(chǎn)進(jìn)入證券市場(chǎng)有一定的作用”，他說。但他同時(shí)也承認(rèn)通道制在資源分布上帶有行政分配指標(biāo)的色彩，大中小券商比例分布存在著不公平的現(xiàn)象。
至于傭金制度改革則在某種程度上也是事與愿違。目前傭金仍然占到券商總體業(yè)務(wù)的60%，監(jiān)管層實(shí)行傭金制度的初衷是為了激活市場(chǎng)交易、讓市場(chǎng)來選擇券商，提高券商的專業(yè)化能力，但是一些券商卻認(rèn)為。傭金制度加快了券商全行業(yè)虧損的狀況。
救贖的方法
“券商目前首要解決的問題就是全行業(yè)虧損問題，這也是一個(gè)民族產(chǎn)業(yè)，監(jiān)管層應(yīng)該從融資支持、可持續(xù)盈利能力、行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)力等角度上考慮券商行業(yè)的發(fā)展�！币患易C券公司的老總呼吁，但所有的方法還都只是空中樓閣。
剛剛上任的尚福林主席在滬深兩地調(diào)研時(shí)親耳聽到了來自證券公司的抱怨。有的券商發(fā)言極為坦率地說，“證監(jiān)會(huì)理所當(dāng)然應(yīng)該成為行業(yè)的利益維護(hù)者，要弄清誰(shuí)是行業(yè)發(fā)展的基本依靠力量�！钡@樣的責(zé)問已經(jīng)失去意義，早在去年5月由清華大學(xué)主辦的一次有證監(jiān)會(huì)多位官員和眾多券商參加的研討會(huì)上，券商已經(jīng)集體向證監(jiān)會(huì)發(fā)難，但實(shí)際上，結(jié)果已經(jīng)在券商去年的虧損上得到了最好的反映。“監(jiān)會(huì)也知道現(xiàn)在的情況是什么樣，但他們也無可奈何”，一家證券公司的老總說。
還有一些券商提出建議，2002年行業(yè)虧損面是非常大，2003年要考慮給券商新的利潤(rùn)增長(zhǎng)點(diǎn)；在融資問題上，2003年要不好好解決，就可能發(fā)生挪用保證金的問題。所以，一定要在這方面給券商開“合理合法的口”，比如發(fā)債問題，比如同業(yè)拆借問題，都希望監(jiān)管啟要予以考慮。
但實(shí)際上，僅僅依靠再融資渠道的拓寬并不能解快實(shí)質(zhì)問題。北京天相投資咨詢公司董事長(zhǎng)林義相就指出，單純的增資擴(kuò)股，增加資本金，可以為證券公司解燃眉之急，但無法收到治本之效。同時(shí)還使得證券公司變得越來越沉重，越來越難以改革。他認(rèn)為，在改組證券公司的，維持證券公司的壟斷地位，保持證券公司經(jīng)營(yíng)許可的稀缺性，迫使新股東支付高昂的入門費(fèi)參與證券公司的重組，初衷可能是希望借助新股東的參與填被證券公司的歷史窟窿。但客觀的后果是，把追求投資效益的資金和經(jīng)營(yíng)機(jī)制合理的體制外資金排除在外了，而這些資金正是成功地重組證券公司所需要的。更加糟糕的是，這樣進(jìn)入證券公司的新股東，由于一開始便承擔(dān)了以前的巨額損失，往往會(huì)在以后的經(jīng)營(yíng)活動(dòng)中不擇手段，通過種種違法違規(guī)活動(dòng)，從證券公司“撈回”高昂的入門費(fèi)，使證券公司無法通過重組規(guī)范經(jīng)營(yíng)，改善經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)。
一位來自交易所的研究人員認(rèn)為，2003年券商的基調(diào)應(yīng)該是創(chuàng)新，而眼下迫切需要解決的是券商的調(diào)整，這種調(diào)整包括業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)，也包括公司的治理結(jié)構(gòu)等多方面的調(diào)整。一位證券公司的副總裁也認(rèn)為，培育有競(jìng)爭(zhēng)力的專業(yè)化券商是當(dāng)務(wù)之急�！叭虡I(yè)務(wù)要實(shí)現(xiàn)專業(yè)化，不能像現(xiàn)在，每個(gè)券商投行、經(jīng)紀(jì)、委托理財(cái)、自營(yíng)都做，而實(shí)際上并無很大差異化”，他說。
但所有的改革都不是一朝一夕的，都需要付出成本，“證券公司走到今天這樣的地步是中國(guó)股市發(fā)展的必然結(jié)果”，中國(guó)人民大學(xué)的李學(xué)森教授認(rèn)為，“券商整合在所難免。2003年我們預(yù)計(jì)將會(huì)有一部分券商消失，我們預(yù)計(jì)1-2年內(nèi)將有近1/3的券商被淘汰。但從中國(guó)國(guó)情來看，券商破產(chǎn)的可能性不大，很可能是被收購(gòu)或者接管兼并。
來源：經(jīng)濟(jì)觀察報(bào)
