電力 資產(chǎn)整合步伐加快

　　11 家看好機(jī)構(gòu)：銀河證券、中金公司、中信證券、招商證券、上海證券、海通證券、國(guó)信證券、長(zhǎng)江證券、中信建投、國(guó)金證券、天相投顧等

　　看好理由：集團(tuán)整合大勢(shì)所趨，資產(chǎn)注入增厚上市公司綜合競(jìng)爭(zhēng)力

　　近期，電力行業(yè)資產(chǎn)整合行為活躍。國(guó)投電力控股股東國(guó)家開(kāi)發(fā)投資公司籌劃重大資產(chǎn)重組事宜、中電投集團(tuán)重組貴州金元集團(tuán)公司、國(guó)電電力擬通過(guò)增資控股寧夏英力特集團(tuán)、華能集團(tuán)收購(gòu)山東魯能泰山股權(quán)、華電國(guó)際收購(gòu)河北華瑞能源集團(tuán)等。

　　一、電力行業(yè)的整合是大勢(shì)所趨，尤其是在行業(yè)處于周期底部時(shí)，正是整合的活躍期。電力行業(yè)的整合包含了產(chǎn)業(yè)升級(jí)背景下的優(yōu)勝劣汰、集團(tuán)(公司)內(nèi)部整合和對(duì)外擴(kuò)張三個(gè)層次：其一，“上大壓小”推動(dòng)產(chǎn)業(yè)升級(jí)；其二。內(nèi)部整合提升效率和價(jià)值；其三，對(duì)外擴(kuò)張謀求發(fā)展。2008年，由于價(jià)格管制束縛，電力行業(yè)經(jīng)營(yíng)環(huán)境極其惡劣，發(fā)電公司普遍虧損，一些公司現(xiàn)金流緊張。行業(yè)處于底部時(shí)也是實(shí)力公司低成本進(jìn)行擴(kuò)張的較優(yōu)時(shí)機(jī)。同時(shí)，政府力推“廠網(wǎng)分離”，也為發(fā)電行業(yè)整合提供了許多機(jī)會(huì)。近期，大型電力集團(tuán)的并購(gòu)步伐加快，可以預(yù)見(jiàn)，大型集團(tuán)(公司)將繼續(xù)在并購(gòu)整合中大展拳腳。

　　二、資產(chǎn)注入使上市公司獲得外延式增長(zhǎng)機(jī)會(huì)。國(guó)資委明確表態(tài)支持中央直屬企業(yè)和地方性國(guó)企整體上市(或主營(yíng)業(yè)務(wù)整體上市)。資產(chǎn)注入和整體上市將成為2009年乃至較長(zhǎng)時(shí)期內(nèi)電力行業(yè)的投資主題之一。

　　五大發(fā)電集團(tuán)是電力產(chǎn)業(yè)的中堅(jiān)力量，其整合行為影響最大。由于集團(tuán)資產(chǎn)規(guī)模龐大且質(zhì)地差異較大，因此，最可行的整合方向是集團(tuán)持續(xù)向上市公司注入資產(chǎn)，實(shí)現(xiàn)“分步整體上市”或“分區(qū)域整體上市”。此外，集團(tuán)公司的發(fā)展是動(dòng)態(tài)的，集團(tuán)電源資產(chǎn)的盈利能力在不斷改善，未來(lái)對(duì)上市公司的資產(chǎn)注入能力和可行性持續(xù)增強(qiáng)。

　　相比五大集團(tuán)，國(guó)家開(kāi)發(fā)投資公司和長(zhǎng)江三峽開(kāi)發(fā)總公司、華潤(rùn)集團(tuán)公司等其他中央企業(yè)歷史負(fù)擔(dān)輕，其上市公司和集團(tuán)公司的盈利能力更加接近，資產(chǎn)注入的可操作性更強(qiáng)。此外，一些強(qiáng)勢(shì)地方性集團(tuán)公司也具備相似的特征和實(shí)力，其相關(guān)上市公司也值得重點(diǎn)關(guān)注，如粵電力、建投能源、川投能源、申能股份、通寶能源等，而且部分公司具備“小公司、大集團(tuán)”的特征，如果實(shí)施資產(chǎn)整合，則增厚效果或許更加明顯。

　　投資建議：估值處于合理水平，關(guān)注兩條投資主線

　　(1)尋找質(zhì)優(yōu)價(jià)廉的公司，2009年電力行業(yè)動(dòng)態(tài)PE的均值為21.85倍，而PB均值為1.8倍，投資者可將目前兩項(xiàng)指標(biāo)都小于這兩個(gè)均值的上市公司作為重點(diǎn)關(guān)注對(duì)象，如粵電力A、深圳能源、廣州控股等；

　　(2)把握行業(yè)整合機(jī)會(huì)，目前行業(yè)低迷，正是優(yōu)勝劣汰并購(gòu)重整的好機(jī)會(huì)，電力企業(yè)并購(gòu)重組將主要發(fā)生在兩個(gè)層面，首先是集團(tuán)資產(chǎn)注入，其次是對(duì)上下游產(chǎn)業(yè)的拓展，重點(diǎn)關(guān)注國(guó)電電力、國(guó)投電力、桂冠電力、大唐發(fā)電等。