歷時(shí)一年多的引資之路，就像中芯國(guó)際(0981.HK)為業(yè)界設(shè)下的一道謎題，如今，私募基金或許就是謎底。

　　5月19日，據(jù)香港媒體報(bào)道，中芯國(guó)際引入戰(zhàn)略投資事宜已經(jīng)初步落實(shí)，戰(zhàn)略投資者系美國(guó)一家大型私募基金。消息稱，該私募基金計(jì)劃斥資6億美元購(gòu)入中芯國(guó)際超過(guò)20%的股份，雙方最快在6月底正式簽訂協(xié)議。同時(shí)，該基金期望逐步取得控制性權(quán)益，以加強(qiáng)業(yè)務(wù)運(yùn)作及提升財(cái)務(wù)實(shí)力。

　　有關(guān)中芯國(guó)際引進(jìn)戰(zhàn)略投資者一事，早在2007年初便有消息傳出。當(dāng)時(shí)消息稱，中芯國(guó)際指定摩根斯坦利和德意志銀行助其引入戰(zhàn)略投資人，最終入選者可能最高斥資5億美元收購(gòu)中芯國(guó)際20%股份。從當(dāng)年4月起，私募基金、中國(guó)電子信息產(chǎn)業(yè)集團(tuán)公司、華虹NEC相繼成為坊間的猜測(cè)對(duì)象，而故事主角中芯國(guó)際始終三緘其口。

　　今年3月25日，中芯國(guó)際第一次正式發(fā)布公告稱，正在與一家戰(zhàn)略投資者進(jìn)行相對(duì)高級(jí)的談判，該投資者可能通過(guò)股票或可換股工具買入中芯國(guó)際“大量股權(quán)”。公告一出，中芯國(guó)際股價(jià)暴漲，創(chuàng)下上市以來(lái)的最大漲幅。

　　芯片制造企業(yè)引入戰(zhàn)略投資者本無(wú)可厚非。然而世界芯片代工排名第三的中芯國(guó)際自上市以來(lái)股價(jià)一直萎靡不振，企業(yè)連年虧損，且不同類型戰(zhàn)略投資者對(duì)企業(yè)發(fā)展的意義不盡相同，這成為業(yè)界欲了解張汝京引資的原因。

　　日子過(guò)得不容易

　　不少業(yè)內(nèi)人士分析認(rèn)為，中芯國(guó)際引入戰(zhàn)略投資者的主要目的是為了緩解資金壓力。

　　據(jù)悉，半導(dǎo)體企業(yè)在成立之后的前五六年內(nèi)實(shí)現(xiàn)盈利的幾乎沒有，臺(tái)積電是在第7年開始賺錢的，臺(tái)聯(lián)電則在第9年。中芯國(guó)際自成立以來(lái)，連年的擴(kuò)張、設(shè)備折舊以及產(chǎn)品價(jià)格大幅跳水等問(wèn)題導(dǎo)致持續(xù)產(chǎn)生賬面虧損。目前，中芯國(guó)際主要通過(guò)兩地上市和銀行貸款募集資金。

　　中芯國(guó)際方面表示，盡管今年第二季度整體銷售額預(yù)計(jì)將比首季下滑3%-6%，但非存儲(chǔ)芯片(DRAM)產(chǎn)品的銷售額預(yù)期將增長(zhǎng)3%-6%。另外，公司預(yù)計(jì)第二季度資本開支約1.6億-2億美元，全年不會(huì)超過(guò)7億美元，而第二季度經(jīng)營(yíng)開支僅占當(dāng)季銷售收入的20%左右。

　　但投行美林提出了不同看法，認(rèn)為上述銷售額預(yù)測(cè)顯得過(guò)分樂觀。美林稱，盡管中芯國(guó)際的非存儲(chǔ)芯片產(chǎn)品銷售額不俗，但在目前的競(jìng)爭(zhēng)環(huán)境下要達(dá)到預(yù)期增長(zhǎng)目標(biāo)并不容易。

　　根據(jù)Gartner發(fā)布的“2007年上半年全球10大芯片代工廠”排名，臺(tái)積電、臺(tái)聯(lián)電分別以42.3%和14.6%的全球市場(chǎng)份額占據(jù)冠亞軍，而中芯國(guó)際雖然擠進(jìn)三甲，但其7.6%的市場(chǎng)份額不但被臺(tái)聯(lián)電遠(yuǎn)遠(yuǎn)甩開，而且僅比第4名特許半導(dǎo)體高出0.6個(gè)百分點(diǎn)。世界第三的位置堪憂。

　　還值得關(guān)注的是，競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手的打壓也成了中芯國(guó)際外部發(fā)展環(huán)境中的一大障礙。從2003年至今，臺(tái)積電先后5次將中芯國(guó)際推上被告席。而既有經(jīng)驗(yàn)也表明，每次交鋒都多少會(huì)動(dòng)搖市場(chǎng)對(duì)這家上海芯片廠的信心。2006年8月28日，臺(tái)積電第四次在美國(guó)起訴中芯國(guó)際侵犯知識(shí)產(chǎn)權(quán)，瑞士銀行隨后就在其研究報(bào)告中將中芯國(guó)際股票的目標(biāo)價(jià)由1.2元調(diào)低為1.12元。

　　從新近公布的2007年財(cái)報(bào)看，或受業(yè)績(jī)虧損及與臺(tái)積電訴訟未了的利空拖累，盡管中芯國(guó)際上年度營(yíng)業(yè)額達(dá)到15.5億美元，且經(jīng)營(yíng)業(yè)務(wù)現(xiàn)金流入亦達(dá)6.7億美元，但因折舊及攤銷金額超過(guò)7億美元，最終未能扭虧。而今年第一季度的虧損也由去年第四季度的622萬(wàn)美元增加到了1.191億美元。

　　高盛早前發(fā)表報(bào)告，預(yù)期戰(zhàn)略投資者入局后，將可提升中芯業(yè)務(wù)基礎(chǔ)，有助改善經(jīng)營(yíng)及降低資本開支等。

　　引資鋪墊業(yè)已完成

　　目前，中芯國(guó)際已經(jīng)完成以武漢為中心，環(huán)以北京、天津、上海、深圳、成都等5座城市的生產(chǎn)基地布局，這種空間結(jié)構(gòu)被形象地描述為“菱形布局”。

　　中芯國(guó)際總裁兼CEO張汝京表示，布局的標(biāo)準(zhǔn)當(dāng)然不是工廠的形狀，而主要是考慮到中國(guó)大陸經(jīng)濟(jì)發(fā)展的重心，尤其是當(dāng)?shù)匕雽?dǎo)體產(chǎn)業(yè)潛在的條件與配套。張汝京進(jìn)一步指出，鑒于中芯國(guó)際在國(guó)內(nèi)集成電路芯片制造業(yè)的特殊地位，在戰(zhàn)略決策上不僅要符合企業(yè)當(dāng)前利益，還要在一定程度上考慮更長(zhǎng)遠(yuǎn)的發(fā)展和使命。

　　對(duì)于再次交出虧損答卷，張汝京解釋稱，利潤(rùn)出現(xiàn)負(fù)值的主要原因是，去年全球動(dòng)態(tài)存儲(chǔ)器價(jià)格崩盤，價(jià)格較之前年縮水83%。目前，中芯國(guó)際正在努力調(diào)整其業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)。張汝京在4月30日的投資者電話會(huì)議上已明確表示，公司今年的主要策略之一是在第一季度結(jié)束后完全退出存儲(chǔ)芯片市場(chǎng)，預(yù)計(jì)第四季有望扭虧為盈。據(jù)悉，今年4月末，中芯北京12英寸廠已經(jīng)停產(chǎn)存儲(chǔ)芯片代工業(yè)務(wù)，全面轉(zhuǎn)向生產(chǎn)邏輯半導(dǎo)體產(chǎn)品。

　　分析人士認(rèn)為，中芯北京停產(chǎn)存儲(chǔ)芯片，表面上是為了應(yīng)付虧損壓力，根本驅(qū)動(dòng)力來(lái)自于資本意志。因?yàn)椋�與競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手相比，其股價(jià)相對(duì)低廉，早期投資人恐怕難以容忍這一局面。而北京方面的停產(chǎn)動(dòng)作不但有利于穩(wěn)定早期投資方，也可刺激起新戰(zhàn)略投資者的欲望。

　　此外，2007年底，中芯國(guó)際與IBM簽訂了45納米技術(shù)轉(zhuǎn)讓協(xié)議。今年4月，中芯國(guó)際又?jǐn)y手美國(guó)晶晨半導(dǎo)體有限公司聯(lián)合生產(chǎn)DPF芯片。中芯國(guó)際與國(guó)際巨頭的合作不僅能夠突破技術(shù)瓶頸，也能提升長(zhǎng)期獲利能力。對(duì)投資者而言，這顯然也是利好。

　　情定私募基金？

　　根據(jù)業(yè)內(nèi)先前的分析，對(duì)于中芯國(guó)際而言，可能的戰(zhàn)略投資者包括大型國(guó)企、跨國(guó)產(chǎn)業(yè)巨頭和國(guó)際私募基金。

　　一位資深半導(dǎo)體業(yè)內(nèi)人士曾對(duì)本刊記者表示，中芯國(guó)際引入大型國(guó)企有助于爭(zhēng)取優(yōu)惠政策并解決其A股上市的難題。事實(shí)上，去年曾有中芯國(guó)際并購(gòu)國(guó)內(nèi)第二大半導(dǎo)體制造廠商華虹NEC的傳言，而后者正是具有國(guó)資委背景的中國(guó)電子信息產(chǎn)業(yè)集團(tuán)公司(CEC)的旗下企業(yè)。

　　另有iSuppli半導(dǎo)體行業(yè)分析師顧文軍指出，對(duì)中芯國(guó)際而言，引入戰(zhàn)略投資者不應(yīng)僅僅為解決資金問(wèn)題，還必須與中芯國(guó)際形成戰(zhàn)略互補(bǔ)——或是引進(jìn)技術(shù)或是引進(jìn)市場(chǎng)。全球半導(dǎo)體的產(chǎn)業(yè)發(fā)展經(jīng)驗(yàn)都表明，成功的晶圓代工廠都有一個(gè)好的戰(zhàn)略聯(lián)盟伙伴，比如臺(tái)積電和飛利浦，特許半導(dǎo)體和IBM、三星。

　　有知情人士向《IT時(shí)代周刊》透露，早在2007年初，中芯就曾拒絕了美國(guó)貝恩資本(Bain Capital Partners LLC)和KKR兩家私募基金的出價(jià)，因?yàn)樗鼈円詮埲昃╇x職作為交易條件。而在去年4月，貝恩和另2家美國(guó)私募基金表示愿出價(jià)6億美元共同收購(gòu)中芯國(guó)際20%-25%的股權(quán)之后，中芯國(guó)際董事會(huì)對(duì)此一直舉棋不定，其主要原因在于董事會(huì)希望吸引更有力的基金進(jìn)入，比如德州太平洋集團(tuán)(Texas Pacific Group)和黑石集團(tuán)等。

　　在華爾街，國(guó)際私募基金被稱作“野蠻人”，它們的操盤者是精明的資本商人，諳熟資本游戲，像“禿鷹”一樣在全世界到處覓食，因此國(guó)際私募基金也被稱作“禿鷹集團(tuán)”。

　　實(shí)際上，亞洲，尤其是中國(guó)，早已是全球各家私募基金的兵家必爭(zhēng)之地。在中國(guó)許多的經(jīng)濟(jì)大事件背后，都能發(fā)現(xiàn)它們?nèi)艏慈綦x的影子。對(duì)此，美國(guó)Apax私募基金高級(jí)合伙人兼亞洲區(qū)主席麥博格曾預(yù)測(cè)，2015年以后，中國(guó)將成為全球第二大私募基金活動(dòng)區(qū)域。

　　一位不愿具名的半導(dǎo)體公司高層人士指出，中芯國(guó)際股價(jià)長(zhǎng)期處于低迷狀態(tài)，根據(jù)雅虎財(cái)經(jīng)提供的數(shù)據(jù)，目前中芯國(guó)際的動(dòng)態(tài)市值僅約為94億元，折合約13.5億美金。在半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)，投資一個(gè)12英寸生產(chǎn)線尚需15億-20億美金，13.5億美金市值太低，自然很容易成為私募基金收購(gòu)的目標(biāo)。

　　該人士進(jìn)一步表示，私募基金慣用的操作方法是或出售，或分拆，或重組，一旦獲得中芯國(guó)際的控制權(quán)，無(wú)論采用何種方法，都和中芯國(guó)際目前既定的發(fā)展戰(zhàn)略不符。

　　張汝京曾公開表示，公司期望引入的投資者能夠帶來(lái)較先進(jìn)的技術(shù)，而并不純粹著眼于財(cái)務(wù)投資。

　　與香港媒體發(fā)布消息同日，一位接近張汝京的人士透露，中芯國(guó)際戰(zhàn)略引資行動(dòng)進(jìn)入最后階段，公司需要考慮很多方面的利益，包括引資對(duì)于中芯的長(zhǎng)期戰(zhàn)略，應(yīng)發(fā)揮緊密、長(zhǎng)遠(yuǎn)的綜合效應(yīng)。

　　中芯國(guó)際引資一事有望不久之后告一段落，期望中芯國(guó)際能借戰(zhàn)略投資者一臂之力向它所期望的方向邁進(jìn)，而業(yè)界也將繼續(xù)關(guān)注張汝京的腳步。（王一陽(yáng)）