天音控股是我國(guó)最大手機(jī)分銷(xiāo)商之一，有望短期受益于2G手機(jī)消費(fèi)復(fù)蘇、中長(zhǎng)期受益于3G手機(jī)更新?lián)Q代。

　　享受2G手機(jī)的消費(fèi)復(fù)蘇。隨著經(jīng)濟(jì)的好轉(zhuǎn)，2G手機(jī)的消費(fèi)已體現(xiàn)出良好的復(fù)蘇勢(shì)頭，2009年3季度銷(xiāo)量同比和環(huán)比增長(zhǎng)10%和11%。4季度，天音凈利潤(rùn)有望達(dá)到0.1元左右，環(huán)比增長(zhǎng)100%。

　　享受3G手機(jī)更新?lián)Q代帶來(lái)的消費(fèi)騰飛。今后3年是3G推廣階段，各運(yùn)營(yíng)商將通過(guò)補(bǔ)貼等方式倚賴(lài)大型分銷(xiāo)商為其發(fā)展終端用戶(hù)。天音已做好了迎接3G大發(fā)展的準(zhǔn)備。3季度以來(lái)3G銷(xiāo)售環(huán)比增速超過(guò)59%，普及態(tài)勢(shì)日益加速，而3G手機(jī)的均價(jià)和毛利均高于2G，對(duì)分銷(xiāo)商業(yè)績(jī)的拉動(dòng)明顯。

　　享受分銷(xiāo)商在中國(guó)廣闊消費(fèi)市場(chǎng)的成長(zhǎng)。中國(guó)幅員遼闊、市場(chǎng)結(jié)構(gòu)復(fù)雜，分銷(xiāo)商的成長(zhǎng)潛力巨大。天音所在行業(yè)的下游零售網(wǎng)點(diǎn)同樣高度分散、產(chǎn)品需要專(zhuān)業(yè)化的物流、價(jià)格和營(yíng)銷(xiāo)管控，分銷(xiāo)商具備良好的附加價(jià)值。

　　綜合以上分析，高成長(zhǎng)性值得我們給予天音估值溢價(jià)，給予天音“推薦”評(píng)級(jí)和與流通板塊持平的33倍2010年目標(biāo)市盈率，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)位15.5元(對(duì)應(yīng)2011年21x市盈率，低于流通板塊2011年25x的估值，隱含PEG僅0.3x)；若3G發(fā)展超出預(yù)期，盈利預(yù)測(cè)還有上調(diào)空間。