隨著農(nóng)業(yè)銀行上市申請(qǐng)的通過，農(nóng)行IPO(首次公開發(fā)行)的發(fā)行定價(jià)備受市場(chǎng)關(guān)注。農(nóng)行在發(fā)行定價(jià)時(shí)估值水平如何？其投資價(jià)值如何？作為我國大型商業(yè)銀行上市的收官之作，農(nóng)行有哪些特點(diǎn)和優(yōu)勢(shì)？一些業(yè)內(nèi)專家和分析師近日接受記者采訪時(shí)對(duì)此進(jìn)行了解讀。

　　橫跨城鄉(xiāng)：縣域優(yōu)勢(shì)是最大“賣點(diǎn)”所在

　　據(jù)了解，農(nóng)行2009年凈利潤(rùn)實(shí)現(xiàn)650億元，同比增長(zhǎng)26.3%。資本充足率超過10%，撥備覆蓋率達(dá)到105%，不良貸款率已降至3%以下。此外，農(nóng)行的存貸比較低，且存款付息率低，有較大的利潤(rùn)空間。

　　在農(nóng)行2.3萬多個(gè)分支機(jī)構(gòu)中，有7200個(gè)在縣城，5300個(gè)在人口較多的鄉(xiāng)鎮(zhèn)，高于工行、建行和中行縣域機(jī)構(gòu)網(wǎng)點(diǎn)數(shù)量之和。

　　一些分析師認(rèn)為，農(nóng)行具備通過覆蓋城鄉(xiāng)的一體化平臺(tái)向客戶提供全面金融產(chǎn)品和服務(wù)的能力，而橫跨城鄉(xiāng)與未來中國宏觀經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)有很強(qiáng)的關(guān)聯(lián)性，農(nóng)行將受益于未來中國城鄉(xiāng)經(jīng)濟(jì)的協(xié)同發(fā)展。此外，農(nóng)行的市場(chǎng)主要在中國快速增長(zhǎng)的縣域地區(qū)和較為成熟的城市地區(qū)，在未來市場(chǎng)發(fā)展?jié)摿�和增長(zhǎng)速度方面具有優(yōu)勢(shì)。

　　中國發(fā)展研究基金會(huì)副秘書長(zhǎng)湯敏說，農(nóng)行面向三農(nóng)，承擔(dān)的社會(huì)責(zé)任更多，挑戰(zhàn)更大，但縣域經(jīng)濟(jì)、農(nóng)村經(jīng)濟(jì)發(fā)展?jié)摿�很大，農(nóng)行面臨很好的機(jī)會(huì)，應(yīng)該用更多新思路、新模式經(jīng)營(yíng)這個(gè)大市場(chǎng)。

　　農(nóng)業(yè)部農(nóng)村經(jīng)濟(jì)研究中心主任宋洪遠(yuǎn)說，農(nóng)行面臨的機(jī)遇，不僅存在于農(nóng)村養(yǎng)殖種植業(yè)規(guī)模化、農(nóng)村基礎(chǔ)設(shè)施改善、新農(nóng)村建設(shè)和城鎮(zhèn)化發(fā)展，也將存在于省管縣體制改革中，這會(huì)進(jìn)一步加強(qiáng)縣級(jí)政府對(duì)縣域經(jīng)濟(jì)發(fā)展的推動(dòng)力。

　　不過，他認(rèn)為，如何處理好“面向三農(nóng)”與商業(yè)運(yùn)作的關(guān)系對(duì)農(nóng)行來說是一個(gè)考驗(yàn)。

　　目前，我國商業(yè)銀行的農(nóng)村業(yè)務(wù)回報(bào)率比城市業(yè)務(wù)低，涉農(nóng)貸款壞賬率高于總體不良貸款率。投資者擔(dān)心，在災(zāi)害面前三農(nóng)新增貸款未來是否會(huì)形成比例較高的壞賬。

　　對(duì)此，一些分析師和學(xué)者表示，在國家對(duì)“三農(nóng)”支持力度不斷加大、農(nóng)行積極推進(jìn)三農(nóng)金融事業(yè)部制改革的背景下，農(nóng)行未來業(yè)務(wù)成長(zhǎng)空間大。據(jù)悉，農(nóng)行三農(nóng)金融事業(yè)部去年交出了不俗的成績(jī)，實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)184億元。

　　而從國際經(jīng)驗(yàn)來看，農(nóng)村金融有合適的盈利模式可尋。據(jù)悉，農(nóng)行本月將與全球知名的農(nóng)業(yè)金融機(jī)構(gòu)荷蘭合作銀行簽署戰(zhàn)略合作協(xié)議，展開戰(zhàn)略合作。

　　投資中國：分享大型商業(yè)銀行上市蛋糕

　　5月初，農(nóng)行負(fù)責(zé)上市事宜的副行長(zhǎng)潘功勝帶領(lǐng)團(tuán)隊(duì)前往世界各地，會(huì)見了眾多投資者。據(jù)相關(guān)人士稱，投資者對(duì)認(rèn)購農(nóng)行股份興趣濃厚。其中，中東的一些投資者對(duì)當(dāng)年投資工行盈利而再度對(duì)農(nóng)行股份充滿期待，而當(dāng)年沒能購得工行股份者更不想放棄參與中國最后一家大型商業(yè)銀行上市的機(jī)會(huì)。他們看好中國經(jīng)濟(jì)前景，看好在城鄉(xiāng)兩個(gè)市場(chǎng)都占據(jù)主流地位的農(nóng)行的發(fā)展前景。

　　“當(dāng)全世界的投資者在尋找銀行板塊時(shí)，目光都投向了中國，毫無疑問是中國的銀行最有投資價(jià)值。工行、中行、建行、交行都已在海外上市，農(nóng)行是中國大型商業(yè)銀行上市的最后一塊蛋糕�！北本┑囊晃煌缎腥耸空f。

　　他說，投資者從宏觀到微觀都感覺農(nóng)行的故事“有戲”。宏觀層面，看好中國經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。中國的城鎮(zhèn)化和工業(yè)化快步推進(jìn)，產(chǎn)業(yè)逐步向中西部轉(zhuǎn)移，從城市向農(nóng)村轉(zhuǎn)移。農(nóng)行在城鎮(zhèn)和中西部擁有廣闊的網(wǎng)絡(luò)基礎(chǔ)，有很好的平臺(tái)和載體。此外，消費(fèi)轉(zhuǎn)型和內(nèi)需增長(zhǎng)，對(duì)于具有3.2億零售客戶的農(nóng)行來說也是一大利好。

　　從發(fā)展趨勢(shì)和政策支持來看，城鎮(zhèn)化、產(chǎn)業(yè)區(qū)域轉(zhuǎn)移、生產(chǎn)方式變革等，縣域經(jīng)濟(jì)發(fā)展的速度加快。在縣域，產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)、農(nóng)業(yè)生產(chǎn)方式已經(jīng)發(fā)生變化，產(chǎn)生新型經(jīng)濟(jì)，產(chǎn)業(yè)化、規(guī)�；�、標(biāo)準(zhǔn)化、現(xiàn)代化的趨勢(shì)明顯。城鄉(xiāng)流動(dòng)以及新式農(nóng)民的產(chǎn)生，縣域居民消費(fèi)意識(shí)、行為、習(xí)慣正在發(fā)生改變。

　　從中短期看，農(nóng)行的增長(zhǎng)空間在哪里？從工、中、建三大行的成長(zhǎng)速度來看，股改紅利用了三四年的時(shí)間釋放，未來靠規(guī)模推動(dòng)。農(nóng)行股改才一年多，紅利會(huì)慢慢釋放，如信貸成本，成本收入比，資產(chǎn)結(jié)構(gòu)調(diào)整，中間業(yè)務(wù)，未來三年從財(cái)務(wù)層面分析，盈利和成長(zhǎng)空間很大。

　　股市波動(dòng)：影響估值但不影響投資價(jià)值

　　近期，A股和H股市場(chǎng)持續(xù)低迷。工、中、建三大行當(dāng)年上市時(shí)身逢牛市，如今外圍是歐洲債務(wù)危機(jī)，內(nèi)有地方融資平臺(tái)、房地產(chǎn)調(diào)控等引人關(guān)注，股市不振。同時(shí)銀行業(yè)的整體融資需求大。因此，市場(chǎng)上對(duì)農(nóng)行發(fā)行價(jià)格和最終融資額有所擔(dān)心。有市場(chǎng)人士認(rèn)為，在目前資本市場(chǎng)情況下，“擇機(jī)上市”所擇之“機(jī)”也許不是好時(shí)機(jī)。

　　對(duì)此，中信證券(20.26,0.67,3.42%)首席宏觀經(jīng)濟(jì)學(xué)家諸建芳認(rèn)為，盡管資本市場(chǎng)低迷，但對(duì)于農(nóng)行和投資者來說不見得是個(gè)壞時(shí)機(jī)，應(yīng)該用正常心態(tài)看待估值水平，估值應(yīng)該回歸理性狀態(tài)。

　　諸建芳說，目前市場(chǎng)上對(duì)銀行融資有種恐懼情緒。事實(shí)上，就農(nóng)行IPO而言，市場(chǎng)是否有壓力，關(guān)鍵是看它值不值這個(gè)錢。

　　另一位投行人士指出，上市公司的基本面是影響估值水平的最重要的因素，資本市場(chǎng)的短期波動(dòng)不影響發(fā)行人的投資價(jià)值�！百Y本市場(chǎng)的短期波動(dòng)會(huì)降低銀行業(yè)的整體估值水平，但銀行股目前已處于估值水平的洼地，此時(shí)投資農(nóng)行也許更具投資價(jià)值�！�

　　據(jù)了解，農(nóng)行正在緊張編制招股說明書，目前尚未設(shè)定IPO的目標(biāo)價(jià)格或估值水平。農(nóng)行副行長(zhǎng)潘功勝表示，發(fā)行價(jià)格將根據(jù)路演情況、公司內(nèi)在價(jià)值、成長(zhǎng)性、市場(chǎng)供求關(guān)系、資本市場(chǎng)整體狀況等綜合考慮。 劉詩平 吳雨 劉琳