這一輪房地產市場的上漲和前幾輪相比，最大的差別就是流動性。目前中國資金的流動性是前所未有的，中國的利率水平也是前所未有的。因此在這一輪房價上漲的過程中，流動性驅動的特征非常明顯；到了下半年，這一跡象將會更加明顯，因為到了那個時候，就不僅僅是消費者和開發(fā)商兩個因素，企業(yè)資金也會成為助推房價的一個重要因素，特別是央企資金大規(guī)模地進入房地產市場，造成整個房地產市場的供需結構、價格趨勢和系統(tǒng)風險都出現一個結構性的改變，這一變化可能對中國經濟帶來的影響很大，一些變量也無法實現預估。

　　過去所謂熱錢，主要是指類似于“溫州炒房團”這種個體的投機行為，這些錢很活躍，但數量有限，而央企的出動也許會給經濟帶來類似泥石流似的沖擊。在過去兩三個月的地王拍賣中，我們估計七成有央企蹤影。這意味著前一輪大量的銀行貸款，有相當一部分錢又轉到虛擬經濟，兜了個圈又回到了資產炒作中來，也意味著中國的資金出現了去實業(yè)化的現象，這將給中國經濟造成極其深遠的影響。

　　銀行不愿貸款給中小企業(yè)、出口企業(yè)，卻追著央企拼命放貸，這使得央企手上拿著遠比自己需要多得多的資金。資金源源不斷地涌來，通貨膨脹預期再升溫，于是企業(yè)把這些錢轉了個圈又投回到了投機領域、虛擬經濟當中。

　　現階段的政策在處理上是偏向抗衰退的，貨幣政策總體目標是維持寬松貨幣政策的連續(xù)性和穩(wěn)定性。另一方面針對流動性過剩，央行又進行了一些動態(tài)的微調，通過一些局部性的手術式的措施，如限制第二套房貸、短期信貸等來限制熱錢的產生和流動，以此來打壓市場上的過度投機行為。但是，目前中國所面臨的是歷史上罕見的流動性過剩，靠所謂的動態(tài)微調，很難控制住流動性，更難控制人們對資產價格升值的預期。

　　房地產出現調整實際上是一個健康的新陳代謝過程，但2008年中國房地產市場的調整被外部因素所打斷，因此上一輪房市調整并不完全，但是這不代表調整已經結束，它只是向后推了，房價漲完了之后還會跌下來。當然從長遠來看，中國的生產力仍在提高，中國人的收入水平也在提高，人民幣升值的空間還在，中國的城鎮(zhèn)化建設過程還在，所以我對于房地產市場仍然是看好的。但是今天對于流動性的回收越延遲，明天房地產下調的空間就會越大，國民經濟、金融體系的潛在威脅也就越大。我個人傾向于認為，房地產市場可能在明年有一次較大的跨年度的調整。

　　由于供應上的瓶頸和超強的流動性，我覺得房價在今后幾個月會繼續(xù)上漲，甚至大漲。但是明年或后年房地產市場可能有一個調整，2008年沒有完成的調整早晚會重新開始。 （陶冬 瑞信董事總經理，亞洲區(qū)首席經濟分析師）