主持人語：央行連續(xù)降息，資金成本較高的房地產(chǎn)公司會節(jié)約多少費(fèi)用，業(yè)績會有多少提升？因利息的降低，買房者會省多少錢，是否會重燃購房熱情？在此，我們請五大券商的房地產(chǎn)行業(yè)研究員算算細(xì)賬。

　　長城證券：96家非ST公司平均凈利潤增加3.38%

　　一、降息有助于提高居民購房能力

　　央行此次大幅降息，五年以上貸款利率降至6.12%，距離歷史上最低的5.76%僅一步之遙，政策扶持力度超出我們此前預(yù)期。我們認(rèn)為，大幅降息有助于直接增強(qiáng)居民購房能力。根據(jù)我們的測算，此次降息后，居民首次貸款購房，總支出將縮減5%-8%。同時此次降息后，五年以上存款利率和7折優(yōu)惠后的五年以上貸款利率倒掛現(xiàn)象消失，銀行將更有動力執(zhí)行此前央行提出的鼓勵購房信貸政策。

　　在考慮利息因素之后，我們重新調(diào)整了房價收入比，修正后國內(nèi)大中城市房價收入比距離2003年—2005年房地產(chǎn)市場較為理性的時期，房價還有25%的下降空間。假設(shè)2009年居民人均收入增長5%，伴隨此次降息，房價再降10%即進(jìn)入合理區(qū)間。

　　從我國歷史數(shù)據(jù)看，利率和房地產(chǎn)行業(yè)景氣度之間存在著緊密的聯(lián)系。1999年6月央行大幅降息153個基點(diǎn)，半年后國房景氣指數(shù)出現(xiàn)了回升;在2000年-2004年，我國利率水平處于歷史低位，五年以上貸款利率約6%，在此期間國房景氣指數(shù)達(dá)到了歷史高點(diǎn);而隨著貸款利率逐漸上升至接近8%，行業(yè)景氣度見頂回落。

　　目前，我們尚無法得出此次降息就能扭轉(zhuǎn)房地產(chǎn)市場調(diào)整格局、使行業(yè)提前見底的結(jié)論，但顯然類似重磅的措施有助于穩(wěn)定市場人氣，增強(qiáng)居民購房能力和信心。我們?nèi)詧猿终J(rèn)為行業(yè)回暖取決于兩個最重要的因素：一是合理的房價，二是宏觀經(jīng)濟(jì)預(yù)期的好轉(zhuǎn)。在這兩者沒有同時滿足的情況下，政策的頻繁出臺或?qū)�減緩行業(yè)調(diào)整的時間和幅度，但趨勢還將延續(xù)。

　　二、上市公司財務(wù)費(fèi)用將大幅降低

　　此次降息后，6個月內(nèi)的短期借款利率下降0.99%，1-3年的中長期貸款利率下降1.08%，我們以各上市公司2008年三季度的短期借款及長期借款為依據(jù)，測算了此次降息對30個重點(diǎn)公司的影響。此次降息能使30家重點(diǎn)公司的財務(wù)費(fèi)用減少12.34億元(全行業(yè)96家非ST公司的財務(wù)費(fèi)用減少17.35億元)，平均凈利潤增加3.38%，剔除異常的數(shù)據(jù)，影響明顯的在4-6%左右。綜合此次降息影響、公司估值及基本面方面，我們推薦金地集團(tuán)、保利地產(chǎn)、華發(fā)股份、冠城大通等公司。

　　三、后續(xù)仍存政策預(yù)期

　　未來還有一定的降息空間。在降息的同時，央行還下調(diào)了存款準(zhǔn)備金率，銀根進(jìn)一步放松，這也將有助于房地產(chǎn)上市公司更容易獲得貸款。從降息的幅度來看，6個月內(nèi)的短期貸款利率已經(jīng)回到2002年2月的歷史低點(diǎn)，中長期貸款利率距離歷史低點(diǎn)也已經(jīng)不遠(yuǎn)，即使這樣，我們認(rèn)為，未來還有一定的降息空間。

　　房地產(chǎn)行業(yè)政策還有放松空間。我們認(rèn)為，在以拉動內(nèi)需為核心的宏觀政策下，居民消費(fèi)是長期過程，短期難以啟動，投資是拉動內(nèi)需穩(wěn)定經(jīng)濟(jì)的第一主力。要盡可能地發(fā)揮政府投資帶來的乘數(shù)效應(yīng)，政策必將傾向于投入產(chǎn)出邊際消費(fèi)傾向大、拉動效應(yīng)強(qiáng)、就業(yè)密集的行業(yè)。作為產(chǎn)業(yè)鏈超長(帶動投資)與剛性需求旺盛、產(chǎn)業(yè)投資與消費(fèi)循環(huán)仍然健康、關(guān)乎眾多就業(yè)的房地產(chǎn)行業(yè)將成為穩(wěn)定經(jīng)濟(jì)的重要籌碼。因此，對于政府會不會出臺這些政策不用擔(dān)心，而是關(guān)心市場需不需要這些政策。

　　本次降息遠(yuǎn)超預(yù)期，持續(xù)大幅降息對住宅消費(fèi)是重大利好，對房地產(chǎn)行業(yè)和上市公司是長期重大利好。9月份以來5年期貸款利率從7.83%下降至6.12%，對上市公司財務(wù)負(fù)擔(dān)和購房人的利息負(fù)擔(dān)分析如下。

　　對房地產(chǎn)公司是重大利好，尤其是對負(fù)債高的公司。根據(jù)房地產(chǎn)板塊2008年中期的負(fù)債總額4394.38億元計算，累計降息房地產(chǎn)上市公司年財務(wù)成本約減少249億元，相當(dāng)于年財務(wù)成本下降25%。

　　本輪降息對改善型購房者的利好遠(yuǎn)大于首次購房者。降息對首次購買100萬元/套，貸款期限20年，首付2成，貸款利率7折的普通住房購房者，購房利息累計減少17.55萬元，月減少支付按揭貸款13.8%，相當(dāng)于房價下跌13.8%。在實施對改善性住房利率優(yōu)惠、按揭成數(shù)優(yōu)惠后，對購買100萬元/套，貸款期限20年，首付3成，貸款利率7折的改善型購房者，購房利息成本減少31.66萬元，月減少支付按揭貸款25.1%，相當(dāng)于房價下跌25.1%。

　　房地產(chǎn)業(yè)是持續(xù)降息最主要的受益對象，是保經(jīng)濟(jì)增長的主要支柱。經(jīng)濟(jì)越差、地產(chǎn)業(yè)的政策環(huán)境越好，是反周期的主要工具。預(yù)計購買力在適當(dāng)?shù)姆績r和信貸優(yōu)惠條件下會逐步釋放出來，行業(yè)可望在明年底前回暖，板塊機(jī)會可望提前6個月到1年。中國目前的城市化和人口紅利均相當(dāng)于二十世紀(jì)50年代的日本而不是二十世紀(jì)90年的日本，中國地產(chǎn)業(yè)的發(fā)展空間還很大。中國居民儲蓄20萬億元，是2007年住宅銷售額的7.9倍。

　　維持對行業(yè)“看好”的評級，未來板塊仍有絕對收益。房地產(chǎn)板塊近1個月、3個月和6個月來分別跑贏大盤5.2%、12.8%和3%。

　　中投證券：房地產(chǎn)板塊年財務(wù)成本降25%

　　廣發(fā)證券：購房者節(jié)約本息近兩成

　　此次是今年9月首次降息以來第四次降息，是今年11月國家實行適度寬松的貨幣政策以來首次降息。從我國當(dāng)前及未來經(jīng)濟(jì)形勢來看，降息在市場預(yù)期之中，但幅度之大有點(diǎn)出乎市場預(yù)料之外。如此大幅度的降息，表明隨著經(jīng)濟(jì)下滑趨勢的明顯，國家刺激經(jīng)濟(jì)的決心很大。雖然此次大幅度降息并非直接針對房地產(chǎn)行業(yè)，但由于房地產(chǎn)行業(yè)是一個資金密集型的行業(yè)，因此大幅降息能夠降低行業(yè)的成本，因此對行業(yè)有間接利好影響。

　　對房地產(chǎn)行業(yè)各主體均有利好影響。

　　對房地產(chǎn)開發(fā)企業(yè)，降息降低了房地產(chǎn)企業(yè)的融資成本。2008年10月底，銀行貸款占房地產(chǎn)資金來源的比重為19.4%。今年三季度末，房地產(chǎn)開發(fā)貸款余額為1.97萬億元，假設(shè)所有貸款期限均為1-3年，那么此次降息后，房地產(chǎn)開發(fā)企業(yè)一年的利息支出為0.112萬億元，較本次降息前一年利息支出的減少幅度為16%，較今年9月來四次降息前一年利息支出的減少幅度為25%。

　　對購房者，降息減少了按揭購房者的利息支出。以首次置業(yè)(2成首付、優(yōu)惠利率)、總價100萬元、10年期等額償還法計算：連續(xù)4次降息前，優(yōu)惠利率為6.66%(7.83%×85%)，月供9,147.26元，本金利息共計1,297,671元；4次降息后，優(yōu)惠利率降至4.28%(6.12%×70%)，月供8,208.03元，本金利息共計1,184,963元，比降息前下降了8.69%。如果貸款年限增至30年，則本金利息共計下降了20.85%。本金利息支付的下降也就間接等同于房價下跌對購房者的影響，這對于部分?jǐn)M購房者將產(chǎn)生積極影響，特別對部分前期房價已有調(diào)整的市場而言。

　　對五年期存貸款利率非對稱降息，化解銀行貸款負(fù)利差的難題，有利于提高銀行貸款的積極性。此次降息對五年期存貸款利率采取了非對稱降息。其中五年期存款利率下調(diào)126個基點(diǎn)至3.87%，五年以上的貸款利率下調(diào)108個基點(diǎn)至6.12%，最低住房按揭貸款利率為4.284%(下浮30%)，這樣銀行的貸款利差就變成正的41.4個基點(diǎn)。此舉有利于提高銀行發(fā)放住房按揭貸款的積極性。

　　東方證券：提高房地產(chǎn)平均每股收益0.03元

　　本次央行大幅度降低存貸款基準(zhǔn)利率和降低存款準(zhǔn)備金率，且降幅超過市場預(yù)期，反映了央行“出手要快，出拳要重，措施要準(zhǔn)，工作要實”地貫徹落實適度寬松的貨幣政策。大幅度降息對房地產(chǎn)行業(yè)這種資金密集性行業(yè)而言，屬于實質(zhì)性利好。

　　降息能使得房地產(chǎn)開發(fā)商的資金成本降低，盡管短期來看，一次降息對其資金成本的影響還很有限，但通過多次降息，開發(fā)商的資金壓力已得到一定程度的緩解，而且對未來資金成本將下降的預(yù)期也更加明確。我們以wind房地產(chǎn)板塊121家上市公司的負(fù)債情況簡單測算，本次降息預(yù)計可減少房地產(chǎn)板塊上市公司利息支出約30億元，提高上市公司平均整體收益每股約0.03元。

　　對購房者而言，降息將減小其購房利息負(fù)擔(dān)，有效提高購房者的消費(fèi)能力。經(jīng)過測算，如果按等額本息還款法，假設(shè)貸款50萬元，貸款期限為20年，則按一般購房貸款優(yōu)惠利率下限，每月可減少月供261元；按首次購房貸款最優(yōu)惠利率，每月可減少月供205.59元。

　　財政部出臺房地產(chǎn)新政時，我們認(rèn)為房地產(chǎn)行業(yè)的政策拐點(diǎn)已經(jīng)出現(xiàn)，將房地產(chǎn)行業(yè)的投資評級由“中性”上調(diào)為了“看好”。

　　從未來房地產(chǎn)行業(yè)政策面來看，可能還會有后續(xù)有利于房地產(chǎn)行業(yè)復(fù)蘇的利好政策出臺。但是我們?nèi)耘f認(rèn)為，行業(yè)成交量的復(fù)蘇才是行業(yè)復(fù)蘇的關(guān)鍵。我們預(yù)計行業(yè)復(fù)蘇將會在未來3—6個月來臨。根據(jù)對全國15個大中城市房地產(chǎn)市場的跟蹤，房地產(chǎn)新政實施后，包括北京在內(nèi)的各地房地產(chǎn)市場成交量均持續(xù)出現(xiàn)了恢復(fù)性增長，目前我們判斷2009年房地產(chǎn)市場的成交量應(yīng)該好于2008年。

　　從地產(chǎn)股的估值水平來看，目前仍處于價值投資區(qū)域，我們維持房地產(chǎn)行業(yè)的投資評級為“看好”，建議超配房地產(chǎn)細(xì)分行業(yè)龍頭公司，給予保利地產(chǎn)、金地集團(tuán)、招商地產(chǎn)、萬科A、榮盛發(fā)展、冠城大通、華發(fā)股份、陸家嘴、浦東金橋、張江高科“買入”評級。

　　中原證券：減少房地產(chǎn)公司利息支出20億

　　根據(jù)世界經(jīng)濟(jì)及我國宏觀經(jīng)濟(jì)現(xiàn)在面臨的狀況，在近兩個月已經(jīng)連續(xù)三次降息的基礎(chǔ)上，預(yù)計央行將在今年剩余時間及2009年上半年降低存貸款利率2-3次。降息政策無疑是針對宏觀經(jīng)濟(jì)的普惠措施，房地產(chǎn)行業(yè)也將受益。

　　降息對房地產(chǎn)行業(yè)的利好程度：一次降息的效果較小，但是連續(xù)降息的累積效應(yīng)將逐漸顯現(xiàn)。降息一方面降低了消費(fèi)者的購房成本，促進(jìn)了需求的釋放；一方面減輕了開發(fā)企業(yè)的資金成本，對房地產(chǎn)行業(yè)盈利產(chǎn)生正面影響；此外，如果連續(xù)降息導(dǎo)致一年期定期存款利率大幅低于房租收益比，在宏觀經(jīng)濟(jì)不發(fā)生衰退的情況下，房地產(chǎn)市場需求會獲得較好的支撐；如果因為連續(xù)降息導(dǎo)致存款利率低于CPI，則資產(chǎn)價格也會面臨支撐。

　　房地產(chǎn)行業(yè)凈利潤增加幅度：雖然市場預(yù)期央行會降息，但此次力度之大超出預(yù)期。根據(jù)我們對房地產(chǎn)行業(yè)主要公司的估算，按三季度末長短期負(fù)債資金數(shù)據(jù)計算，本次降息將減少房地產(chǎn)上市公司利息支出約20億元，此次降息對地產(chǎn)公司業(yè)績提升的平均幅度為10.25%。

　　購房消費(fèi)者成本的降低幅度：降息會減少購房者的貸款成本，以購買100萬元的首套普通住房、首付20%、商業(yè)銀行貸款利率下浮30%為例，采用等額本息還款法，此次降息之前還款總額為127.14萬元，月均還款額為5297.34元；降息之后的還款總額為119.24萬元，月均還款額為4968.40元。此次降息可以減少還款6.21%，相當(dāng)于房價下降4.97%。當(dāng)然，對于全額現(xiàn)金購房的消費(fèi)者沒有影響。