累計(jì)目標(biāo)可贖回遠(yuǎn)期合約的英文原名是Accumulated target knock-out forward contracts。這種產(chǎn)品的原理可近似看作中信泰富向?qū)κ址劫?gòu)買(mǎi)一個(gè)澳元兌美元的看漲期權(quán)以及賣(mài)出兩個(gè)看跌期權(quán)，行權(quán)價(jià)格都是0.87。當(dāng)澳元匯率高于0.87美元時(shí)，中信泰富以低于市場(chǎng)價(jià)的0.87每天買(mǎi)入1個(gè)單位外匯而獲利，但當(dāng)匯率下降到0.87以下時(shí)，則中信泰富必須每天以0.87的高價(jià)買(mǎi)入 2個(gè)單位外匯。這意味著，中信泰富把寶完全押在了多頭。

　　在合約開(kāi)始執(zhí)行的七月初，澳元對(duì)美元價(jià)格持續(xù)穩(wěn)定在0.90以上，澳元一度還被外界認(rèn)為可能沖擊到“平價(jià)美元”的地位。這樣的一個(gè)合約似乎看上去是個(gè)好買(mǎi)賣(mài)。但是到了八月上旬，國(guó)際金融市場(chǎng)風(fēng)云突變，澳元兌美元接連走低，特別是十月初澳元出現(xiàn)暴跌，巨虧就此釀成。

　　有很多業(yè)內(nèi)人士對(duì)中信泰富簽下這樣的合約表示費(fèi)解。因?yàn)槊糠莺霞s當(dāng)達(dá)到公司可收取的最高利潤(rùn)時(shí)(幅度介于150萬(wàn)美元至700萬(wàn)美元之間)，合約就將終止。如果澳元大幅升值，過(guò)低的合約終止價(jià)格使得中信泰富聲稱(chēng)的“套期保值”作用相當(dāng)有限，但是如果澳元走軟，卻有著廣闊的虧損空間。

　　但也有業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，“事后看走勢(shì)總是很容易，但事前卻不是這樣”。澳元兌美元匯率從2000年以來(lái)一直呈單邊上行趨勢(shì)，即使在調(diào)整期跌幅也較小，因此當(dāng)時(shí)很難預(yù)料到短短三個(gè)月內(nèi)，澳元不僅跌破0.87，而且還出現(xiàn)30%的跌幅。“都是全球金融動(dòng)蕩惹的禍”，有關(guān)人士表示。

　　據(jù)悉，中信泰富采取的這種形式遠(yuǎn)期合約去年在香港股市也很流行，在去年的大牛市中，很多投資者曾靠這種合約大發(fā)橫財(cái)。

　　“翻盤(pán)”機(jī)會(huì)在何方

　　澳元兌美元的后續(xù)走勢(shì)已成為決定中信泰富目前持有的相關(guān)外匯合約命運(yùn)的關(guān)鍵因素。

　　由于合約不符合對(duì)沖保值的會(huì)計(jì)準(zhǔn)則，因此除已變現(xiàn)的8億港元虧損外，按今年12月31日澳元匯率計(jì)算的該合約公允價(jià)值也將計(jì)入今年的損益表。此前按10月17日的外匯報(bào)價(jià)，該公允價(jià)值的損失已達(dá)147億港元。

　　外匯分析人士表示，澳元屬于典型的商品貨幣，匯率與大宗商品價(jià)格相關(guān)性較高。由于全球金融風(fēng)暴的影響，海外消費(fèi)市場(chǎng)可能會(huì)繼續(xù)萎縮，澳大利亞的經(jīng)常項(xiàng)目預(yù)期會(huì)惡化，澳元短期和中期走勢(shì)都不容樂(lè)觀。同時(shí)，日前有研究機(jī)構(gòu)認(rèn)為，由于失業(yè)率上升且通貨膨脹率下降，澳大利亞央行可能將基準(zhǔn)利率由6%降低至4%。該機(jī)構(gòu)預(yù)計(jì)，澳元對(duì)美元的年底匯率水平為0.7，在2009年上半年可能貶至0.64。

　　如果上述分析成為事實(shí)，到今年年底，如果中信泰富不終止或重組該合約，相關(guān)損失可能會(huì)繼續(xù)擴(kuò)大。鑒于去年全年盈利總額為152.2億港元，不考慮其他變化，中信泰富今年全年虧損幾乎已成定局。根據(jù)高盛的預(yù)測(cè)，澳元每跌100基點(diǎn)，將給中信泰富造成近1億美元的損失，澳元如果跌至0.64美元，那么損失還將再擴(kuò)大約45億港元。

　　不過(guò)，分析人士也表示，雖然中期看空澳元，但是在兩年之內(nèi)，澳元并不是沒(méi)有走強(qiáng)的機(jī)會(huì)。一旦全球經(jīng)濟(jì)形勢(shì)好轉(zhuǎn)，外部需求上升，澳元的上漲指日可待，而這在合約終止前的2010年10月前也并非沒(méi)有可能。

　　業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，中信泰富所簽的應(yīng)該是采用套期保值形式的合約，因此不需繳納保證金，公司尚有較大的自由度來(lái)等待出局良機(jī)。一旦相關(guān)合約盈利，上百億港元的公允價(jià)值變動(dòng)盈利將會(huì)被計(jì)入2010年的中信泰富損益表，并帶來(lái)公司當(dāng)年盈利的“爆棚”。(記者 徐建軍)