隨著債券市場(chǎng)的快速發(fā)展，愈來(lái)愈多符合發(fā)債條件的企業(yè)將進(jìn)入資本市場(chǎng)進(jìn)行債券融資。如果大企業(yè)能夠向市場(chǎng)去籌措資金，銀行就可以騰出有限的信貸規(guī)模給中小企業(yè)，那么，中小企業(yè)融資難題也就可以得到有效解決。

　　日前，中石油宣布，該公司將發(fā)行600億元公司債券，這是目前中國(guó)上市公司中規(guī)模最大的一筆債券發(fā)行。此前，海南航空也發(fā)布了關(guān)于公司債券獲得證監(jiān)會(huì)審核通過(guò)的公告，海南航空將發(fā)行不超過(guò)27億元公司債券。

　　隨著A股市場(chǎng)今年以來(lái)的持續(xù)調(diào)整，偏股型基金凈值大幅縮水，但債券型基金產(chǎn)品憑借其在弱市中的良好表現(xiàn)，又重新回到了投資者的視野之內(nèi)。在近期的基金銷售市場(chǎng)上，債券型基金仍延續(xù)著半年來(lái)超過(guò)偏股型基金的銷售勢(shì)頭。種種跡象表明，在股市不景氣的狀況下，債券不僅受到企業(yè)的青睞，也深受投資者的歡迎。更重要的是，債券市場(chǎng)發(fā)展受到了管理層的高度重視，公司債券市場(chǎng)規(guī)模有望進(jìn)一步擴(kuò)大，直接融資更有望大發(fā)展。

　　控制流動(dòng)性不光是堵截資金，更重要的是合理疏導(dǎo)，通過(guò)金融工具的引導(dǎo)，改善企業(yè)的資金來(lái)源結(jié)構(gòu)。在銀行信貸資源一定的條件下，公司債券、企業(yè)債券等為大型優(yōu)質(zhì)企業(yè)提供了新的融資渠道，有利于信貸機(jī)構(gòu)更多地關(guān)注中小企業(yè)，這也是解決中小企業(yè)融資難問(wèn)題的制度安排。

　　證監(jiān)會(huì)主席尚福林近日在總結(jié)上半年工作時(shí)曾表示，“鼓勵(lì)債權(quán)融資，改善融資結(jié)構(gòu)，加快可轉(zhuǎn)債、分離債和公司債的發(fā)行審核工作，同時(shí)有序調(diào)整股票發(fā)行節(jié)奏�！睒I(yè)內(nèi)人士指出，正是在上述思路指導(dǎo)下，今年上半年融資結(jié)構(gòu)出現(xiàn)明顯變化，資本市場(chǎng)總?cè)谫Y額同比增加，所不同的是，增量主要由債券融資貢獻(xiàn)。來(lái)自證監(jiān)會(huì)的最新統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，今年上半年IPO融資額是940億元，比去年同期減少30%，與股票融資下降不同，公司債券發(fā)行規(guī)模及籌資規(guī)模都獲得大幅提升。上半年共21家上市公司通過(guò)發(fā)債籌資745億元，是去年的6.35倍。同時(shí)，債券融資首次超過(guò)股票融資額，占總?cè)谫Y額的53%。之前該比例僅為10%。

　　實(shí)際上，從成熟市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)國(guó)家經(jīng)驗(yàn)看，直接融資比重均大于間接融資，債券市場(chǎng)規(guī)模也都大于股票市場(chǎng)。在我國(guó)，這兩者則是失衡的。目前我國(guó)直接融資比重僅略高于10%，直接融資市場(chǎng)中，長(zhǎng)期以來(lái)融資結(jié)構(gòu)也一直呈現(xiàn)“一股獨(dú)大”局面。好在，這種局面正在得到不斷改善。分析人士認(rèn)為，這與相關(guān)部門(mén)積極推進(jìn)有很大的關(guān)系。證監(jiān)會(huì)去年頒布《公司債發(fā)行試點(diǎn)辦法》后，公司債券發(fā)行量不斷增長(zhǎng)，國(guó)家發(fā)改委主導(dǎo)下的企業(yè)債券近來(lái)也有所創(chuàng)新，債券形式趨于多樣化。而央行以及銀行間市場(chǎng)交易商協(xié)會(huì)在做好短期融資券市場(chǎng)發(fā)展的基礎(chǔ)上，今年也推出了中期票據(jù)等新型債務(wù)融資工具。

　　眾所周知，今年的宏觀環(huán)境異常復(fù)雜，尤其是通貨膨脹壓力巨大。為此，央行通過(guò)提高存款準(zhǔn)備金率和公開(kāi)市場(chǎng)操作等方式加大對(duì)沖流動(dòng)性，加強(qiáng)窗口指導(dǎo)，引導(dǎo)商業(yè)銀行控制信貸投放，抑制銀行體系的貨幣創(chuàng)造能力。然而，在以銀行信貸為主導(dǎo)的間接融資環(huán)境下，債務(wù)融資工具的缺失加劇了資金面的不均衡。由于投資渠道狹窄，在股票市場(chǎng)持續(xù)低迷的市況下，充裕的居民和企業(yè)資金大部分進(jìn)入了銀行儲(chǔ)蓄。統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，僅2007年企業(yè)的定期存款就增加了1萬(wàn)億元，而A股市場(chǎng)融資額僅為2964億元。金融專家指出，如果我們能夠尊重企業(yè)資金的自主運(yùn)用權(quán)，將對(duì)緩解銀行貨幣緊縮后企業(yè)的資金需求是有好處的。不要只盯著放不放松銀根，應(yīng)該放開(kāi)資本市場(chǎng)直接融資，讓市場(chǎng)主體自己去選擇融資方式和投資來(lái)源。

　　從資金需求方來(lái)看，自去年四季度開(kāi)始，銀行信貸額度受到控制，貸款的成本也隨加息而上升；與此同時(shí)，由于股票市場(chǎng)出現(xiàn)大幅波動(dòng)，股權(quán)融資難度也在增加。這使得部分企業(yè)開(kāi)始從銀行信貸這一間接融資渠道轉(zhuǎn)向發(fā)行債券這一直接融資渠道。在解決了資金可得性的基礎(chǔ)上，融資成本也不同程度地降低。目前大部分債券發(fā)行利率均低于同期銀行貸款利率。

　　從資金供給方來(lái)看，債券發(fā)行量的大幅增加和品種的日益豐富使得投資者有了更多的選擇。銀行將信貸額度以外的可用資金投資于債券市場(chǎng)，而其他非存款類金融機(jī)構(gòu)尤其是保險(xiǎn)公司在股市波動(dòng)的情況下大幅增加債券資產(chǎn)配置，在提高收益率的同時(shí)也分散了風(fēng)險(xiǎn)。不少個(gè)人投資者和私募類型基金也開(kāi)始涉足高收益的公司債券。債券市場(chǎng)是資本市場(chǎng)的主要組成部分，我國(guó)直接融資市場(chǎng)結(jié)構(gòu)已經(jīng)開(kāi)始優(yōu)化，未來(lái)還有很大的發(fā)展空間。

　　有關(guān)方面確定了我國(guó)下一階段債券市場(chǎng)的發(fā)展方向：進(jìn)一步完善市場(chǎng)層次結(jié)構(gòu)、產(chǎn)品結(jié)構(gòu)和投資者結(jié)構(gòu)，優(yōu)先發(fā)展公司債和固定收益類產(chǎn)品，擴(kuò)大公司債市場(chǎng)規(guī)模，完善公司債券信用評(píng)價(jià)和監(jiān)管辦法。顯然，研究創(chuàng)新債券品種，豐富債券發(fā)行方式，增加市場(chǎng)參與者，更好地滿足公司債券市場(chǎng)的投融資需求，優(yōu)化融資結(jié)構(gòu)，提高市場(chǎng)效率已成為市場(chǎng)共識(shí)。

　　我們相信，隨著債券市場(chǎng)的快速發(fā)展，愈來(lái)愈多符合發(fā)債條件的企業(yè)將進(jìn)入資本市場(chǎng)進(jìn)行債券融資。如果大企業(yè)能夠向市場(chǎng)去籌措資金，銀行就可以騰出有限的信貸規(guī)模給中小企業(yè)，那么，中小企業(yè)融資難題也就可以得到有效解決。(記者 李倩)