中美利差大幅縮小甚至反轉(zhuǎn)，將進(jìn)一步刺激熱錢(qián)流入。如何防范短期資本流動(dòng)沖擊，將是2008年外匯管理面臨的一大挑戰(zhàn)。

　　為應(yīng)對(duì)2007年經(jīng)濟(jì)發(fā)展過(guò)快和通脹風(fēng)險(xiǎn)加大的局面，中國(guó)央行不得不放棄匯改后一直堅(jiān)持的“利率平價(jià)”，連續(xù)五次加息；而美聯(lián)儲(chǔ)在次貸危機(jī)影響之下連續(xù)兩次降息。由此，中美利差大為縮小。

　　以最新的美元1年期libor利率4.43%，減中國(guó)1年期央票利率3.99%，中美利差從2006年初的3%縮小到0.44%。此外，由于中國(guó)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整的需要以及美元貶值預(yù)期，目前市場(chǎng)普遍看高2008年人民幣升值幅度。中金公司最新的預(yù)測(cè)是，明年人民幣將升值10%；海外NDF報(bào)價(jià)也顯示，人民幣1年升值預(yù)期超過(guò)8%。

　　今年以來(lái)，人民幣對(duì)美元最大升值幅度達(dá)5.7%，減去0.44%的利差，進(jìn)入中國(guó)的熱錢(qián)可以坐享5%以上的無(wú)風(fēng)險(xiǎn)年收益。而按照上述預(yù)測(cè)，明年熱錢(qián)的無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益很可能超過(guò)7%-8%，這樣的收益水平足以吸引全球投機(jī)資本涌入。

　　而且，熱錢(qián)流入不會(huì)受限于利差，而會(huì)更多地進(jìn)入能夠獲得高收益的股市和樓市。不過(guò)，目前中國(guó)股市已變成風(fēng)險(xiǎn)和收益并重的市場(chǎng)，樓市也出現(xiàn)盤(pán)整跡象。如果中美利差維持在現(xiàn)有水平，熱錢(qián)流入前則需要好好權(quán)衡成本和收益了。

　　但是，中美利差已很小，也很難再次擴(kuò)大。如果次貸危機(jī)惡化，美聯(lián)儲(chǔ)繼續(xù)降息，在不久的將來(lái)，中美利差甚至?xí)�出現(xiàn)反轉(zhuǎn)。匯差加利差，這將對(duì)熱錢(qián)形成新的巨大刺激。最關(guān)鍵的是，這幾乎是零風(fēng)險(xiǎn)的。

　　另外，在次貸危機(jī)影響下，歐、美、日股市震蕩加大，新興市場(chǎng)對(duì)投機(jī)資本的吸引力可能增強(qiáng)，尤其是中國(guó)市場(chǎng)。

　　總體來(lái)看，熱錢(qián)在2008年將面臨重重“誘惑”，進(jìn)入中國(guó)的動(dòng)力可能進(jìn)一步增強(qiáng)。在人民幣升值尚未到位的當(dāng)下，加強(qiáng)跨境資本流動(dòng)管理的必要性加大，今后一段時(shí)間內(nèi)仍應(yīng)堅(jiān)持“嚴(yán)進(jìn)”的資本管理政策。

　　此外，也有專家對(duì)“寬出”的外匯政策持不同看法。社科院世界經(jīng)濟(jì)政治研究所所長(zhǎng)余永定認(rèn)為，熱錢(qián)“走得”越容易，“進(jìn)來(lái)”的動(dòng)力越大。無(wú)疑，這也是需要決策者權(quán)衡的問(wèn)題。(王棟琳)