處于十字路口的私募基金，正面臨復(fù)雜國情、合法化及政策監(jiān)管等諸多考驗
上調(diào)印花稅后的5月30日，一位有著18年證券從業(yè)經(jīng)歷的私募基金經(jīng)理告訴《瞭望》新聞周刊，由于這兩天倉位較重，大部分客戶又是采用的收益保底方式，“公司損失慘重，但還在能承受的范圍內(nèi)”。
類似的私募基金在市場中不在少數(shù)。由于私募基金在我國資本市場中一直處于地下狀態(tài)，因而至今沒有一份準(zhǔn)確的中國私募基金規(guī)模與總量的資料數(shù)據(jù)。有業(yè)內(nèi)人士估計目前國內(nèi)A股市場的私募基金規(guī)模與公募基金大體相當(dāng)，約在一萬億元左右，且仍在以驚人的速度增長。
所謂私募基金，目前我國可分為兩類：一類是完全合法私募基金，主要包括券商集合資產(chǎn)管理計劃、信托投資公司的信托投資計劃和管理自有資金的投資公司；另一類則是民間私募基金，其往往以咨詢公司、顧問公司、投資公司以及理財工作室、甚至個人名義，以委托理財方式為其他投資者提供集合理財服務(wù)。
嚴(yán)格來講，目前民間私募基金尚未得到完全法律認(rèn)可，其業(yè)務(wù)的合法性存在不確定性。6月1日，修訂后的《中華人民共和國合伙企業(yè)法》開始施行，有業(yè)內(nèi)人士指出，這將為合伙制的私募基金設(shè)立提供部分法律依據(jù)，有限合伙企業(yè)制有可能成為私募基金運作的新體制模式。
作為影響市場的重要資金之一，私募基金對于股市的影響不容小視。沒有合法地位的私募基金為何能有如此之大的規(guī)模？未來私募基金將會如何生存和發(fā)展？如此規(guī)模的游離于金融監(jiān)管體系之外的民間資本地下運行將給金融生態(tài)帶來什么樣的影響？帶著這一系列問題，記者走訪了業(yè)內(nèi)知名專家和眾多證券市場從業(yè)者。
蟄伏于“灰色地帶”
國務(wù)院發(fā)展研究中心金融研究所發(fā)布的2007中國金融理財報告預(yù)測，從2006年起我國理財市場已進(jìn)入發(fā)展的黃金十年期。隨著經(jīng)濟持續(xù)的高速發(fā)展和中高收入人群的快速成長為理財業(yè)提供了規(guī)模擴張的重要條件，理財業(yè)發(fā)展特別是高端理財發(fā)展的客觀條件日益成熟。
“你會把自己的巨額財產(chǎn)交給一個只是在募集公告中有數(shù)百字介紹的陌生人管理嗎？當(dāng)然不會。對于這些高端客戶來說，他們需要與基金管理人面對面的交流，在吃飯、聊天的過程中，全面考察基金管理者的投資理念和投資策略自己是否認(rèn)同。”理財規(guī)劃師專業(yè)委員會秘書長劉彥斌向記者介紹說。
正是公募基金在理財服務(wù)和管理上的空白和局限,從根本上造就了私募基金的生存土壤。“不同于公募基金這種共同基金、大眾理財?shù)姆绞�，私募基金是通過非公開方式面向少數(shù)機構(gòu)投資者和富有的個人投資者募集資金而設(shè)立的基金，它的銷售和贖回都是基金管理人通過私下與投資者協(xié)商進(jìn)行的。私募基金適應(yīng)了高端客戶的個性化貼身的理財需要，因此，完全杜絕取締私募基金是不可能也是不應(yīng)該的，國際上眾多優(yōu)秀的基金管理公司實際上都是私募基金公司，比如量子基金、老虎基金�！眲┍蟾嬖V本刊記者。
劉彥斌的這種觀點得到了部分學(xué)者和官員的認(rèn)同。業(yè)內(nèi)專家普遍認(rèn)為，私募基金的崛起，豐富了市場的多樣性。市場多元化格局的形成，為證券投資基金的繁榮提供了更為廣闊的市場基礎(chǔ)和回旋余地，為其他市場主體提供了足夠規(guī)模的對手盤，有利于投資管理業(yè)績的提高。
國務(wù)院發(fā)展研究中心金融研究所所長夏斌指出，我國資本市場目前的水平還遠(yuǎn)遠(yuǎn)不能適應(yīng)中國經(jīng)濟發(fā)展的需求。要改變這種狀況，必須積極發(fā)展私募股權(quán)基金，并將其納入到我國要建立的多層次資本市場的體系中去。
中國人民銀行副行長吳曉靈也在多個場合表示，推進(jìn)包括私募股權(quán)基金在內(nèi)的多層次資本市場體系建設(shè)，正日益成為我國經(jīng)濟社會能否持續(xù)快速發(fā)展迫切需要解決的一個重大課題。我國資本市場一個眾所周知的缺陷，即缺乏層次，公開發(fā)行、公開上市幾乎成為眾多不同規(guī)模、不同類型企業(yè)的惟一選擇。這一現(xiàn)狀既不符合普遍的國際經(jīng)驗，也嚴(yán)重制約了國家大力推進(jìn)自主創(chuàng)新以及促進(jìn)中小企業(yè)發(fā)展戰(zhàn)略的實施。
她進(jìn)一步提出，積極發(fā)展私募基金，健全私募融資制度、發(fā)展私募股權(quán)基金，需要在法規(guī)上進(jìn)一步明確其地位，更需要在實踐中大膽探索。
目前我國儲蓄率持續(xù)上升，需要開拓資本市場疏通儲蓄轉(zhuǎn)化為投資的渠道。大量的儲蓄也為加快資本市場發(fā)展提供了充分的中長期資金來源。資本市場發(fā)展的外部環(huán)境正得到顯著改善。隨著社會主義市場經(jīng)濟體制特別是投融資體制改革的深入、監(jiān)管理念和監(jiān)管方式將更加注重市場約束和市場機制，行政審批式的市場準(zhǔn)入監(jiān)管將逐漸淡出，分類監(jiān)管，鼓勵創(chuàng)新正成為監(jiān)管制度改革的主流，這無疑有利于資本市場創(chuàng)新和層次的豐富。
收益背后是高風(fēng)險
縱觀國際私募基金的發(fā)展歷程，形成以專業(yè)技術(shù)水平高、創(chuàng)新能力強、風(fēng)險控制措施完備的基金公司為主體的投資理財體系是私募基金業(yè)走向成熟的重要標(biāo)志，只有符合這樣規(guī)范標(biāo)準(zhǔn)的理財投資機構(gòu)才能讓投資者最大限度地分享市場發(fā)展的收益。目前我國私募基金的發(fā)展還處于起步階段，無論從產(chǎn)品種類的豐富性、投資功能的實現(xiàn)性還是風(fēng)險控制都存在不足，在一定程度上制約了我國基金市場的進(jìn)一步發(fā)展。
私募證券投資基金是一個非常特殊的行業(yè)，集高收益與高風(fēng)險于一身。2006年基金業(yè)200%甚至300%的收益神話自然是讓人羨慕不已的業(yè)績，但高收益背后潛藏的是巨大的風(fēng)險。
一個特別值得關(guān)注的問題是，牛市行情下普遍存在的保底收益分配方式。公募基金遵循“受人之托、代人理財”的信托原則，不管是贏利還是虧損，投資人承擔(dān)全部投資結(jié)果和風(fēng)險，而不是公募基金管理公司承擔(dān)投資結(jié)果和風(fēng)險�！蹲C券投資基金法》第二十條明確規(guī)定:基金管理人不得向基金份額持有人違規(guī)承諾收益或者承擔(dān)損失。
但是在牛市行情下，為了提高吸引力同時從客戶那拿到更高比例的分成，大部分私募基金向客戶提供的是保底收益方式，充分體現(xiàn)了私募基金集高風(fēng)險與高收益于一身的特性。
5月30日，受證券交易印花稅稅率由1‰上調(diào)至3‰影響，兩市股指大幅低開，九成多個股下跌，創(chuàng)下了單日歷史最大下跌點數(shù)。本刊記者在采訪過程中了解到，這次下跌給未來得及抽身離去的私募基金很大的打擊。
“沒有只升不落的太陽，也沒有只漲不跌的股票，私募基金買的股票也不例外。幾年前，我周圍有太多的私募基金管理人就是因為保底，結(jié)果在股市大跌的時候，把自己給保死了。”曾經(jīng)長期擔(dān)任私募基金管理人的劉彥斌告訴記者。
私募基金運作的高風(fēng)險性的另一個體現(xiàn)就是2007年上半年來對ST公司股票的炒作。因為ST公司業(yè)績出現(xiàn)連續(xù)的虧損，即便是未來的重組也具有不確定性,所以公募基金被絕對禁止持有ST股票。
而ST板塊同時又具備股票題材豐富、股價相對較低有很大的利潤空間等特點，私募基金正是利用這些特點，在短短幾個月的時間里，將整個ST板塊的價格重新拉升起來。但是在5月30日起連續(xù)三天股指深幅調(diào)整的過程中，ST板塊的風(fēng)險性也充分顯現(xiàn)。
合法化之關(guān)鍵在監(jiān)管設(shè)計
盡管有關(guān)私募基金合法化的呼吁和傳言不斷，但業(yè)內(nèi)專家在接受《瞭望》新聞周刊采訪時表示私募基金合法化勢在必行，但否定了短期內(nèi)私募基金合法化的可能性。
由于許多私募基金自身的一些弱點和局限，比如目前私募基金大多數(shù)沒有第三方托管，沒有嚴(yán)格的信息披露制度，給私募基金合法化帶來了很大的困難。未來私募基金合法化還有很長的路要走，一個重要的前提條件是要將內(nèi)部風(fēng)險控制管理、行業(yè)組織監(jiān)督、市場約束等系統(tǒng)的監(jiān)管制度以法律的形式固定下來，加強行業(yè)的制度建設(shè)與風(fēng)險控制。
業(yè)內(nèi)專家認(rèn)為，目前私募基金合法化的條件基本具備，但是尚需采取有效措施進(jìn)一步培育，首先鼓勵基金管理公司進(jìn)入私募業(yè)務(wù)，有利于多層次資本市場機制的探索。
保護(hù)基金投資人的利益是基金市場得以長期健康、穩(wěn)定發(fā)展的關(guān)鍵所在。這里的保護(hù)投資人利益，自然也應(yīng)該包括私募基金投資人的利益。加強投資人對管理人的監(jiān)督，不是削弱或干擾基金管理公司的運作，恰恰是增強社會對基金業(yè)的信心，擴大基金業(yè)的社會基礎(chǔ)。只有全社會對包括私募基金在內(nèi)的基金業(yè)發(fā)展有信心，社會成員認(rèn)為可以有效監(jiān)督基金管理公司，才可能有越來越多的資金流向基金業(yè)，促進(jìn)基金業(yè)的持續(xù)健康發(fā)展。
日前，證監(jiān)會基金部向基金公司、托管銀行下發(fā)了有關(guān)專戶理財試點辦法征求意見稿。
一位參與《基金管理公司特定客戶資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)試點辦法》和《關(guān)于實施基金管理公司特定客戶資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)試點辦法有關(guān)問題的通知(征求意見稿)》草案起草的業(yè)內(nèi)人士向《瞭望》新聞周刊透露，專戶理財具備了私募業(yè)務(wù)的各種性質(zhì)，實際上就是由有資質(zhì)的基金公司操作的私募業(yè)務(wù)。《試點辦法》在制度設(shè)計上特別考慮了對私募基金自身的弱點克服與抑制，將對私募基金管理公司展開實時的、實質(zhì)性的監(jiān)督。
特別是“公平對待所管理的不同資產(chǎn)”這一要求的提出，如同建立券商的自營與券商的委托理財?shù)姆阑饓σ粯樱吡Ρ苊饫孑斔偷冗`規(guī)問題。對不同投資組合之間發(fā)生的同向交易和反向交易，包括交易價格、交易數(shù)量等都進(jìn)行動態(tài)監(jiān)控。
最值得關(guān)注的是對私募基金的門檻、資質(zhì)的要求。草案規(guī)定，擬從事專戶理財?shù)幕鸸咀再Y本不應(yīng)低于1.5億元人民幣，且必須為實繳貨幣資本，凈資產(chǎn)不低于2億元人民幣；管理的開放式基金(不含貨幣市場基金)資產(chǎn)規(guī)模最近一個季度持續(xù)穩(wěn)定在150億元人民幣以上。(彭濤）
