貫徹落實(shí)全國金融工作會議精神，國務(wù)院九部委共同組成資本市場改革和發(fā)展工作小組

　　管理體制改革，要由過去過多的行政管制、審批制過渡到核準(zhǔn)制上來

　　在企業(yè)債之外，要建立與公司債發(fā)展相適應(yīng)的管理構(gòu)架

　　要建立起以發(fā)債主體的信用責(zé)任機(jī)制為核心的債券市場體系。要建立高效的市場化核準(zhǔn)機(jī)制，建立有效的強(qiáng)制信息披露機(jī)制，建立有效的市場化信用評級機(jī)制，建立債券受托管理人機(jī)制

　　加快完善二級市場體系建設(shè)，包括交易、結(jié)算，尤其是建立統(tǒng)一互聯(lián)的公司債市場

　　長期看，發(fā)展公司債市場，擴(kuò)大其規(guī)模的過程就是逐步擴(kuò)大直接融資的過程，也是逐步減少企業(yè)向銀行貸款的過程

　　要推進(jìn)公司債的發(fā)展，可以選擇一部分有代表性的企業(yè)進(jìn)行市場化試點(diǎn)

　　中國證監(jiān)會副主席屠光紹昨日(4月27日)在上海指出，加快債券市場發(fā)展，尤其是大力發(fā)展公司債是落實(shí)全國金融工作會議精神，增加金融體系彈性，解決金融體系發(fā)展不平衡問題的重要舉措。目前，公司債市場發(fā)展的條件已經(jīng)基本具備，要從三個層面深化改革，有序、穩(wěn)步、健康地推進(jìn)債券市場尤其是公司債市場發(fā)展。

　　昨日，由上海證券交易所和上海市金融辦主辦的“公司債券市場發(fā)展研討會”在滬舉行。屠光紹出席會議并表示，今年年初召開的全國金融工作會議對發(fā)展債券市場尤其是公司債市場作了明確部署，并提出總體要求：要加快發(fā)展債券市場、擴(kuò)大企業(yè)債發(fā)行規(guī)模、大力發(fā)展公司債券和完善債券管理體制。為貫徹落實(shí)會議精神，國務(wù)院九部委共同組成了資本市場改革和發(fā)展工作小組，其主要任務(wù)之一就是加快發(fā)展債券市場，重點(diǎn)是公司債市場發(fā)展。

　　屠光紹從整個金融市場結(jié)構(gòu)的角度分析了發(fā)展公司債市場的意義。他表示，當(dāng)前我國金融體系缺乏彈性，金融體系和經(jīng)濟(jì)發(fā)展體系不配套，在功能上難以滿足經(jīng)濟(jì)高速發(fā)展的需要。尤其是金融市場體系發(fā)展不平衡已成為制約和影響國民經(jīng)濟(jì)健康穩(wěn)定發(fā)展的一個重要因素。金融市場體系不平衡，主要體現(xiàn)為三個不平衡：一是在直接融資和間接融資結(jié)構(gòu)上，直接融資比例過低；二是在直接融資中，股權(quán)融資和債權(quán)融資比例不平衡，債權(quán)融資發(fā)展不夠；三是在債權(quán)融資里面，公司債市場幾乎是空白。因此，加快債券市場發(fā)展，尤其是加快公司債市場發(fā)展，將是解決金融市場體系發(fā)展不平衡的關(guān)鍵環(huán)節(jié)，可以說是牽一發(fā)而動全身，對整個金融體系完善具有非常重要的意義。

　　屠光紹指出，從歷史來看，債券市場發(fā)展需要一定的市場條件和環(huán)境。上世紀(jì)80年代中期，由于整個經(jīng)濟(jì)環(huán)境的原因尚未形成很成熟的條件，許多企業(yè)發(fā)行的企業(yè)債發(fā)生到期無法償還或延期償還債務(wù)的問題，形成了一定的風(fēng)險(xiǎn)，此后政府對企業(yè)債發(fā)行作了很多限制。這幾年來，各方共同努力為公司債市場發(fā)展創(chuàng)造環(huán)境與條件，整體上看，公司債市場已基本具備啟動發(fā)展條件：首先是社會法制環(huán)境和信用環(huán)境有了很大改善，市場中介機(jī)構(gòu)在規(guī)模、質(zhì)量以及服務(wù)水平上都有提高，公司債發(fā)展配套措施得以不斷完善；其次是投資需求不斷增加，目前，社會儲蓄巨大，流動性充裕，市場對固定收益類產(chǎn)品有很大需要，多類機(jī)構(gòu)投資人發(fā)展迅速，債券市場投資人結(jié)構(gòu)有了明顯改變；再者是有一批企業(yè)既迫切需要通過發(fā)行公司債來進(jìn)一步拓寬其籌資渠道，也要通過公司債來完善負(fù)債結(jié)構(gòu)，降低籌資成本。

　　屠光紹強(qiáng)調(diào)，公司債市場發(fā)展過程中需要解決三個層面的問題，以促進(jìn)公司債市場有序、穩(wěn)步、健康的發(fā)展。

　　第一，在債券管理體制上做出適當(dāng)?shù)母母锖蛥f(xié)調(diào)。要推進(jìn)債券市場化改革，放松行政管制，使公司債市場發(fā)展取得突破口。所謂管理體制改革，既要由過去過多的行政管制、審批制過渡到核準(zhǔn)制上來，由發(fā)債主體根據(jù)需求來選擇債券的發(fā)行，同時(shí)又包括管理體制的結(jié)構(gòu)性調(diào)整，在企業(yè)債之外，要建立與公司債發(fā)展相適應(yīng)的管理構(gòu)架，在債券管理體制上做出適當(dāng)協(xié)調(diào)。

　　第二，要建立起以發(fā)債主體的信用責(zé)任機(jī)制為核心的債券市場體系。過去發(fā)債由政府審批，額度、利率、期限包括擔(dān)保都有嚴(yán)格的限制，實(shí)際上是用政府信用替代了市場主體的自身信用責(zé)任。因此公司債市場的發(fā)展僅在管理機(jī)構(gòu)上變動還遠(yuǎn)遠(yuǎn)不夠，否則將只是簡單的權(quán)力劃分。如果沒有以發(fā)行主體信用責(zé)任機(jī)制為核心的配套改革，公司債發(fā)展只會越走越窄，走回老路。具體而言，要建立高效的市場化核準(zhǔn)機(jī)制，建立有效的強(qiáng)制信息披露機(jī)制，建立有效的市場化信用評級機(jī)制，建立債券受托管理人機(jī)制。同時(shí)，加快完善二級市場體系建設(shè)，包括交易、結(jié)算，尤其是建立統(tǒng)一互聯(lián)的公司債市場。只有圍繞以發(fā)債主體的信用責(zé)任機(jī)制為核心進(jìn)行市場體系的配套改革，公司債市場發(fā)展才會有較好的基礎(chǔ)。

　　第三，進(jìn)一步完善金融體系的功能定位。要使公司債市場循序漸進(jìn)、長期穩(wěn)定的發(fā)展，并逐步擴(kuò)大規(guī)模，充分發(fā)揮其功能，就要進(jìn)行更深層次的改革，重點(diǎn)在于解決銀行與企業(yè)的關(guān)系問題。從長期看，發(fā)展公司債市場，擴(kuò)大其規(guī)模的過程就是逐步擴(kuò)大直接融資的過程，也是逐步減少企業(yè)向銀行貸款的過程。據(jù)統(tǒng)計(jì)，今年一季度商業(yè)銀行貸款余額在25萬億元左右，其中中長期貸款有12萬億元，但銀行儲蓄以短期儲蓄為主，資金運(yùn)用卻是長期使用，形成的錯配結(jié)構(gòu)不利于銀行功能的發(fā)揮和風(fēng)險(xiǎn)防范。通過發(fā)展公司債市場，既有利于發(fā)債主體優(yōu)化負(fù)債結(jié)構(gòu)，也有利于銀行自身功能完善。因此，公司債市場發(fā)展能走出多大規(guī)模、能發(fā)揮多大作用，從深層次分析是解決銀企關(guān)系的問題。

　　在談到公司債市場啟動的路徑時(shí)，屠光紹表示，要推進(jìn)公司債的發(fā)展，可以從試點(diǎn)開始，在初期要求嚴(yán)格一點(diǎn)，起點(diǎn)高一點(diǎn)，通過選擇一部分有代表性的企業(yè)進(jìn)行市場化試點(diǎn)，在起步過程中逐步地積累經(jīng)驗(yàn)，解決配套措施問題，穩(wěn)步推進(jìn)以上三個層面的改革，最終推動公司債市場的全面發(fā)展。(王璐 周翀)