人民幣升到哪里是一站？羅杰斯看高到美元兌換人民幣1：2，有專家看到1：5，有人呼吁改升值為貶值。匯率的近期回落是否意味著已接近預期目標了？不知道！因為誰也說不清匯率在哪個水平是合理的。

　　許多人相信人民幣匯率可以根據(jù)購買力平價算出“合理”的目標價位。這就要談談什么是購買力平價了。所謂“平價”，就是選出各國居民消費的“一籃子”商品，按照各國的市價進行比較。這就涉及兩個問題：一是“籃子里”有哪些商品？二是這些商品的權(quán)重和取樣價格如何定？推論下去，“籃子里”的商品不同，取樣價格不同，商品權(quán)重不同，購買力的“平價”就必然不同。按照不同權(quán)威機構(gòu)的計算，可以算出美元匯率是1：2，也可以算出1：5，于是購買力平價的論證就變成誰的算法更具權(quán)威性的爭論了。

　　自匯改開始以來，人民幣對美元的匯率從1：8.3升到了1：6.8，對歐元日元等其它貨幣卻是有升有貶，這也說明決定匯率的并不主要是購買力平價。若把美元視為國際貨幣來研究中美之間的貨幣關系，就必然碰到國際收支問題。中國是美國的最大貿(mào)易伙伴國之一，也是對美貿(mào)易順差最大的國家，所以中美之間的貨幣關系和它國相比有兩大特殊性：一是對美貿(mào)易順差最大，說明對美出口支持著中國的就業(yè)；二是中國外匯儲備中的美元資產(chǎn)最多，說明美國對中國輸出了通脹。在我看來，這兩點是中美需要“戰(zhàn)略對話”的經(jīng)濟依據(jù)。

　　從國際收支和戰(zhàn)略對話的角度看中美之間的貨幣關系，就應該談談著名的“特里芬悖論”。在布雷頓森林體系生效之后，美元逐步替代黃金成為國際貨幣。著名的特里芬教授在他的《黃金與美元危機》(1960年)一書中提出：如果美元與黃金脫鉤成為國際貨幣，是因為美國的經(jīng)濟實力，經(jīng)濟實力的強大體現(xiàn)在國際收支上應該是動態(tài)平衡的；而當美元作為國際貨幣導致他國樂于持有美元金融資產(chǎn)之時，美國的國際收支必然出現(xiàn)不斷擴大的逆差，逆差增大的結(jié)果將是美元疲軟貶值。這是一個悖論，強國才有強幣，強幣變?yōu)橥鈨�則使強國出現(xiàn)逆差，而逆差必然使強幣變?yōu)槿鯉�。這說明美元的周期性疲軟貶值是不可避免的，原因在于國家的經(jīng)濟實力與國際收支的失衡。

　　從“特里芬悖論”看人民幣升值的原因，我們就能夠跳出計算購買力平價的陷阱，把人民幣升值解讀為在中美之間尋找新的經(jīng)濟平衡。由此推論，人民幣升值達到階段性目標有兩個條件：一是中美貿(mào)易逆差縮小到某個水平之下；二是美國經(jīng)濟走出次貸危機并企穩(wěn)回升。在這兩個條件不能同時滿足之前，人民幣對美元的升值幾乎難以終止，因為這并不僅僅是中國的匯率政策，而是美元作為國際貨幣在某個新的對價水平上恢復穩(wěn)定。國際經(jīng)濟中的貨幣關系并不是一方?jīng)Q定的，甚至不是由匯兌國雙方?jīng)Q定的，這是多方參與的博弈。博弈的結(jié)果有二：其一是選擇一種新的貨幣取代美元成為國際貨幣；其二是選擇一個新的美元對價恢復平衡。索羅斯先生最近講過，還沒有跡象表明美元的國際貨幣地位能夠被任何其它貨幣取代，絕大多數(shù)人也都不認為我們能夠回到金本位時代。結(jié)論就是要在美元的持續(xù)貶值中逐步接近一個新的平衡點，而這個平衡點的形成一定取決于美國經(jīng)濟本身的穩(wěn)定及其國際收支的相對平衡。

　　有學者呼吁人民幣停止升值，言外之意是我們能夠單方面決定人民幣的匯率，這只有在中國退回到計劃化的封閉經(jīng)濟體系中才有可能。作為一個市場化的經(jīng)濟大國，我們可以不主動承擔穩(wěn)定國際市場的責任，也可以選擇嚴格的外匯管制來限制跨國資本流動，但卻無法單方?jīng)Q定兩個國家之間的匯率。具體到中國和美國，次貸危機暴露了中美之間形成的相互依存關系：美國的“兩高”(高消費和高負債)與中國的“兩高”(高生產(chǎn)和高出口)就像一輛車的兩個輪子，單看哪一邊都是“瘸子”，兩個“瘸子”攙扶在一起就走平了。次貸市場就像這輛車的車軸，使中美經(jīng)濟的失衡演變?yōu)槿�球�?jīng)濟的平衡器之一�，F(xiàn)在這輛車拋錨了，需要有新的平衡器來替代，于是就發(fā)生了人民幣的快速升值和美元的強勢貶值。換句話說，原來的舊車換了一輛新車，也是兩個輪子，中美經(jīng)濟的相互依存會讓全球經(jīng)濟再次恢復平衡。

　　2008年的全球經(jīng)濟的確充滿了不確定性，但是中國經(jīng)濟的增長領先全球是確定的，油價高企引發(fā)全球性通脹是確定的，中國的出口增速下降也是確定的。因此，在不確定性上升的全球經(jīng)濟中，中國經(jīng)濟的領導力在上升，相對實力在上升。人民幣升值趨勢的背后是中國相對經(jīng)濟實力的上升，所以升值預期在全球經(jīng)濟恢復穩(wěn)定之前難以消失。(金巖石)