孫立堅 袁堂軍

　　如何控制物價上漲趨勢而使中國經(jīng)濟(jì)不至于陷入嚴(yán)重通貨膨脹的境地？這是中國目前宏觀經(jīng)濟(jì)調(diào)控政策中最受挑戰(zhàn)的問題之一。

　　它可能會引發(fā)一些更為棘手的問題。比如，銀行體系的負(fù)利率問題，貧富收入差距問題的惡化等。而負(fù)利率問題在今天社會保障體系還不健全的中國就會刺激消費(fèi)者去更多地投資有限的金融資產(chǎn)，從而很容易造成這類金融市場的泡沫及其膨脹。于是，在開放的經(jīng)濟(jì)環(huán)境下就更會吸引一大批熱錢來套取不完全的中國市場所帶來的“超額利潤”。同樣，物價上漲對貧困階層的影響也十分明顯，因為他們沒有過多閑置的儲蓄，無法通過金融投資來規(guī)避通脹風(fēng)險，而只能降低自己的消費(fèi)質(zhì)量來忍受物價上漲的沖擊。這種局面長期下去就會影響到社會和諧。因此，加息等貨幣政策手段的及時導(dǎo)入對緩解上述這些矛盾功不可沒。

　　當(dāng)然，這些政策的效果往往都滯后，無法做到事前能夠消除物價上漲的根源，把物價上漲給經(jīng)濟(jì)帶來的負(fù)面作用“扼殺在搖籃里”。貨幣政策為什么沒有取得眾人所期盼的治本效果呢？

　　首先，目前物價上漲的趨勢并不是由于市場商品短缺造成的。中國企業(yè)的生產(chǎn)能力和生產(chǎn)績效充分向世界展示了自己應(yīng)付市場需求變化的競爭能力。相反，中國消費(fèi)者儲蓄的增加、金融投資意愿的旺盛并沒有轉(zhuǎn)化成對商品消費(fèi)的熱情。我們不得不承認(rèn)，今天中國經(jīng)濟(jì)的高速發(fā)展并不是內(nèi)需起到一個主要的拉動作用。因此緊縮性的貨幣政策并不是沖著短缺經(jīng)濟(jì)所造成的通脹問題而實施的。

　　其次，目前物價上漲中雖然有成本推動的因素存在，但是，隨著中國產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的優(yōu)化，個別高能耗企業(yè)的退出，我們并沒有看到生產(chǎn)資料的國際價格有很大回落，尤其是中國企業(yè)肩負(fù)著創(chuàng)造就業(yè)、解決地區(qū)差距的社會責(zé)任，轉(zhuǎn)型和發(fā)展所需要的資源并不可能一下子壓縮很多。所以，當(dāng)我們的企業(yè)還處在國際市場上價格承受者的地位時，靠貨幣政策(如加息)提高投資的成本，減少資源需求以規(guī)避資源型價格的膨脹并不太現(xiàn)實。

　　第三，貨幣流動性的過剩是近來推動價格持續(xù)上漲的一個不可忽視的因素。至少對通脹預(yù)期的形成和強(qiáng)化都會有明顯的作用，而它可能會進(jìn)一步誘發(fā)消費(fèi)、資源消耗性行業(yè)投資和金融投資的沖動。

　　但是，目前貨幣政策的效果無法扭轉(zhuǎn)流動性過剩的局面，這是因為中國目前的主要問題是外匯占款。而外匯占款和中國經(jīng)濟(jì)增長的模式(出口導(dǎo)向、外資依存)有著最為直接的關(guān)系。只要中國加快結(jié)構(gòu)調(diào)整，充實內(nèi)需增長的經(jīng)濟(jì)基礎(chǔ)，那么，加快匯率改革和資本市場的發(fā)展會比目前的利率和信貸控制的效果更為直接、更為有效。

　　第四，不良的市場競爭環(huán)境也有可能會扭曲企業(yè)的定價方式，從而推高整體的物價水平。目前，中國企業(yè)的股份制化和民營化已經(jīng)加速了中國企業(yè)的公平競爭投資環(huán)境的改良。而且，對壟斷定價的法律約束和市場監(jiān)管都有很大進(jìn)展。雖然，在某些部門和領(lǐng)域還依然存在壟斷的現(xiàn)象，但是，這需要產(chǎn)業(yè)政策、市場監(jiān)管體系和對外開放政策來加以控制，貨幣政策，理論上講，并沒有直接的關(guān)系，更何況目前的公平競爭狀況正在好轉(zhuǎn)。

　　最后，通脹預(yù)期是價格持續(xù)上漲最為關(guān)鍵的因素之一。當(dāng)然，預(yù)期的形成機(jī)制較為復(fù)雜，可能和上述提到的諸多現(xiàn)象，比如，目前流動性過剩的現(xiàn)狀，物價上漲的勢頭，金融市場的火爆程度，實業(yè)投資收益率的下滑，甚至他人的相關(guān)言論等都會有直接的關(guān)系。通脹預(yù)期一旦形成，就會促使大眾提前消費(fèi)或增加金融投資的比例，實際上這類行為又會促使物價上漲的進(jìn)一步加劇。但是，緊縮性貨幣政策，尤其是加息對目前中國通脹預(yù)期的形成并沒有顯現(xiàn)出很好的抑制作用，相反，正如中國股市所顯現(xiàn)出來的“看似違背情理，實際反映了通脹預(yù)期上升”的現(xiàn)象——即加息反而帶來更強(qiáng)烈的投資沖動，從而造成股市進(jìn)一步的上漲。

　　因此，筆者認(rèn)為，中國通脹預(yù)期的形成機(jī)制和流動性過剩的形成機(jī)制一樣，都是由于中國實體經(jīng)濟(jì)的結(jié)構(gòu)失衡所造成的。中國應(yīng)該加快產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)和投資結(jié)構(gòu)的調(diào)整，尤其是通過有效的制度設(shè)計(比如產(chǎn)業(yè)政策、社會保障制度、收入分配制度等)建立起市場參與者之間利益兼容的激勵機(jī)制來改變目前外匯占款過多、名義利率居高不下，而另一方面卻呈現(xiàn)出居民實際收入低下、資本需求低迷所造成的實際利率偏低的格局。要從虛擬經(jīng)濟(jì)繁榮和實體經(jīng)濟(jì)發(fā)展偏離的結(jié)構(gòu)失衡這一源頭上，徹底解決通脹預(yù)期向上攀升的壓力，從而保證中國經(jīng)濟(jì)在物價穩(wěn)定的基礎(chǔ)上延續(xù)經(jīng)濟(jì)增長的奇跡。

　　從這個意義上講，目前的貨幣政策是為結(jié)構(gòu)調(diào)整贏得時間并創(chuàng)造較為良好的宏觀環(huán)境。但是，隨著時間的推移，貨幣政策的宏觀調(diào)控成本可能會因為通脹預(yù)期的膨脹而變得越來越大，效果也可能會越來越低。具體而言，目前的宏觀調(diào)控更應(yīng)該多用數(shù)量控制或疏導(dǎo)以及窗口指導(dǎo)來進(jìn)行通脹預(yù)期的“軟著陸”；要防止名義利率不斷上升使其偏離實際利率(資本的成本)過快而造成通脹預(yù)期進(jìn)一步惡化，也要防止信用收縮數(shù)量調(diào)整過猛，而造成像日本泡沫經(jīng)濟(jì)當(dāng)初崩潰那樣的“硬著陸”。

　　(作者分別為復(fù)旦大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)院副院長、一橋大學(xué)經(jīng)濟(jì)研究所研究員)。