●貨幣政策著眼點(diǎn)是宏觀經(jīng)濟(jì)
●控制投資遏制經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)為過(guò)熱
●調(diào)節(jié)資金需求減少資金供給
●調(diào)控措施交替采用形成聯(lián)動(dòng)
距離加息僅隔10天，央行7月30日又一次上調(diào)了法定存款準(zhǔn)備金率。這一“出其不意”的政策再次令各方始料未及。也有市場(chǎng)人士認(rèn)為，央行此番政策與近期股價(jià)、房?jī)r(jià)持續(xù)處于高位有關(guān)，旨在進(jìn)一步收緊資金面，以抑制資產(chǎn)價(jià)格的過(guò)快上漲。
這一理解不無(wú)道理，但仍顯片面。因?yàn)殡m不排除央行貨幣政策對(duì)資產(chǎn)價(jià)格可能帶來(lái)的影響，但其政策的著眼點(diǎn)卻非資產(chǎn)價(jià)格而是宏觀經(jīng)濟(jì)層面。
綜觀上半年的經(jīng)濟(jì)運(yùn)行數(shù)據(jù)，GDP增長(zhǎng)過(guò)快、投資增速過(guò)高、銀行貸款增長(zhǎng)過(guò)多是其中的重要特點(diǎn)。日前召開的中央政治局會(huì)議明確指出，要把遏制經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)由偏快轉(zhuǎn)為過(guò)熱作為當(dāng)前宏觀調(diào)控的首要任務(wù)。
其實(shí)，就調(diào)控內(nèi)容來(lái)看，在驅(qū)動(dòng)GDP的三駕馬車中，出口并不具有可控性，或者說(shuō)當(dāng)前我國(guó)還不具備讓人民幣大幅升值去減少出口的經(jīng)濟(jì)基礎(chǔ)，而消費(fèi)又持續(xù)增長(zhǎng)緩慢，因此，遏制經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)由偏快轉(zhuǎn)為過(guò)熱主要應(yīng)從控制投資入手。而在我國(guó)間接融資主導(dǎo)的金融模式下，投資增長(zhǎng)的背后就是銀行貸款的大幅增長(zhǎng)。這樣看來(lái)，抑制銀行信貸增長(zhǎng)過(guò)快在某種意義上就成了解決宏觀經(jīng)濟(jì)問(wèn)題的關(guān)鍵所在。
在這一背景下，銀監(jiān)會(huì)明確提出了要將全年貸款增速控制在15%的目標(biāo)。2006年底銀行業(yè)金融機(jī)構(gòu)各項(xiàng)貸款余額23.83萬(wàn)億元，15%就意味著全年貸款增長(zhǎng)大約要控制在3.5萬(wàn)億元。考慮到上半年貸款增長(zhǎng)已達(dá)2.54萬(wàn)億元，因此全年要實(shí)現(xiàn)15%的目標(biāo)并非易事。
為此，央行7月20日提高存貸款利率，目的在于通過(guò)提高資金成本來(lái)抑制貸款需求。該措施將會(huì)降低貸款增速，特別是對(duì)于高耗能、高污染的行業(yè)，其共同特點(diǎn)是投資大、科技含量小、附加值低，因而資金需求彈性大，加息無(wú)疑會(huì)減少其投資需求。同時(shí)，日前國(guó)家環(huán)保局、央行、銀監(jiān)會(huì)聯(lián)合制定的“綠色信貸”政策的出臺(tái)，無(wú)疑會(huì)進(jìn)一步減少這些項(xiàng)目的數(shù)量。
不過(guò)，從資金供給方來(lái)看，當(dāng)前面臨的形勢(shì)并不輕松。由于加息之后，帶來(lái)了銀行貸款收益率的進(jìn)一步提高，因此這并不足以削弱銀行的放貸沖動(dòng)反倒可能使之強(qiáng)化。
回顧上半年的貸款狀況，以股份制銀行為代表的中小銀行貸款投放速度過(guò)快非常明顯。特別是一些新上市或臨近上市的中小銀行，迫于業(yè)績(jī)壓力放款沖動(dòng)強(qiáng)烈，兼之中小銀行的網(wǎng)點(diǎn)少、吸存能力弱，不少銀行的存貸比已接近75%的紅線。
在此背景下，央行7月30日提高法定存款準(zhǔn)備金率，將會(huì)使銀行業(yè)的流動(dòng)性繼續(xù)收緊，甚至?xí)屢恍┲行°y行無(wú)錢可貸。以今年上半年金融機(jī)構(gòu)人民幣各項(xiàng)存款余額為36.94萬(wàn)億元計(jì)算，此次上調(diào)存款準(zhǔn)備金率凍結(jié)的資金規(guī)模接近1850億元。這無(wú)疑會(huì)對(duì)貸款增長(zhǎng)過(guò)快起到抑制作用。
當(dāng)然，從理論上看，提高準(zhǔn)備金率減少了商業(yè)銀行的可貸資金，并會(huì)推高貨幣市場(chǎng)利率水平。但由于上升后的貨幣市場(chǎng)利率水平仍會(huì)大大低于貸款基準(zhǔn)利率，因此，一些中小銀行的理性做法有可能是：通過(guò)變現(xiàn)其貨幣市場(chǎng)中流動(dòng)性資產(chǎn)的方式，補(bǔ)充可貸資金，以使其放貸能力不受削弱。
上述情況也許會(huì)發(fā)生。但須知，目前不少中小銀行存貸比已瀕臨紅線。如果它們采取此種做法，必然帶來(lái)存貸比的進(jìn)一步攀升，并突破監(jiān)管標(biāo)準(zhǔn)。這一分析表明，盡管有觀點(diǎn)認(rèn)為存貸比指標(biāo)已不合時(shí)宜并建議取消，但就當(dāng)前的調(diào)控局面來(lái)看，它還是頗具實(shí)際價(jià)值的。它還說(shuō)明，要針對(duì)銀行信貸增長(zhǎng)過(guò)快和銀行體系流動(dòng)性過(guò)多局面實(shí)施有效調(diào)控，還有賴于央行貨幣政策與銀監(jiān)會(huì)監(jiān)管措施的密切協(xié)調(diào)與合作。
就央行的貨幣政策手段來(lái)看，利率和準(zhǔn)備金率，一個(gè)意在調(diào)節(jié)資金需求、一個(gè)意在影響資金供給。針對(duì)當(dāng)前的經(jīng)濟(jì)運(yùn)行局面，央行還當(dāng)交替采用、形成聯(lián)動(dòng)，方可有效遏制貸款增長(zhǎng)過(guò)快和流動(dòng)性過(guò)剩的局面。而且，展望年內(nèi)的經(jīng)濟(jì)走勢(shì)，為了切實(shí)防止經(jīng)濟(jì)由偏快走向過(guò)熱，基于調(diào)控效果考慮，央行依舊有可能會(huì)“兩率”聯(lián)動(dòng)，即再次加息和提高準(zhǔn)備金率。(郭田勇 作者為中央財(cái)經(jīng)大學(xué)中國(guó)銀行業(yè)研究中心主任)
