中國經(jīng)濟現(xiàn)在的規(guī)模比十年前陷入亞洲金融危機中的任何一個經(jīng)濟體都要大。但對于國際投資者而言，中國股市的規(guī)模并不大。以道瓊斯威爾希爾全球整體市場指數(shù)衡量，中國股市僅占全球自由流通股票的0.61%

　　“亞洲傳染病”這個詞問世距今已有10年。它現(xiàn)在仍具有重要意義，反映了一種切實存在的風險。但如果把它假設(shè)成下一場流行病就沒有必要了。

　　十年前病情嚴重

　　“亞洲傳染病”指的是1997年世界金融市場上發(fā)生的事件。亞洲新興市場的經(jīng)濟“小虎”們紛紛將其貨幣貶值。在6個月時間里，這種傳染病蔓延至整個亞洲地區(qū)。這是真正的“傳染病”。貨幣貶值后，已負債累累的亞洲經(jīng)濟體融資難度進一步上升。與此同時，外國投資者看到自己在一國的投資價值突然縮水后，紛紛將資產(chǎn)撤出其他亞洲國家。對沖基金趁機攻擊下一個脆弱的幣種。

　　上述諸多因素累積在一起導(dǎo)致了股市的崩潰。在6個月時間里，摩根士丹利國際遠東指數(shù)下跌三分之二。在東南亞損失慘重的基金管理公司不得不轉(zhuǎn)向風險較低的投資，即所謂的“安全投資轉(zhuǎn)移”。因此，這種傳染病也蔓延至其他“風險”資產(chǎn)。由于亞洲貨幣崩潰降低了這些國家對西方國家產(chǎn)品的需求，因此投資者有充分理由出售美國和歐洲的股票。在亞洲貨幣崩潰的6個月里，標準普爾500指數(shù)走勢平平，一輪長期牛市出現(xiàn)了停滯。當亞洲國家股市在1998年初跌至谷底后，該指數(shù)再次快速上漲。

　　十年后影響有限

　　10年后的今天，中國的經(jīng)濟規(guī)模比當時陷入亞洲金融危機中的任何一個經(jīng)濟體規(guī)模都大。但對于國際投資者而言，中國股市的規(guī)模并不大。以道瓊斯威爾希爾全球整體市場指數(shù)(該指數(shù)旨在囊括所有對投資者開放的股票)衡量，中國股市僅占全球自由流通股票的0.61%。這使中國成為世界第22大市場，位居第21名的芬蘭和第23名的新加坡之間。外國投資者已經(jīng)開始撤出中國股市。新興市場投資組合基金研究的數(shù)據(jù)顯示，外國投資者過去5個月已經(jīng)減倉逾10%。

　　在美國交易的大型中國企業(yè)美國存托憑證的走勢證明，中國股市的現(xiàn)象僅限于國內(nèi)。自去年年初以來，紐約銀行中國美國存托憑證指數(shù)僅上漲77%。一次大幅回調(diào)會突然減少新股民的財富，從而可能對中國經(jīng)濟產(chǎn)生負面的“財富效應(yīng)”，但這將與許多推動中國經(jīng)濟增長的其他因素結(jié)合起來。

　　股市并非真正風險

　　那么，為什么要討論“傳染”問題呢？這要歸結(jié)到數(shù)月前一天發(fā)生的事情。2月27日，上證綜合指數(shù)暴跌9%，引發(fā)全球市場一整天的動蕩。但你無法從時間上的巧合推斷二者的因果關(guān)系。上證綜指暴跌之時，恰逢美聯(lián)儲前任主席艾倫·格林斯潘發(fā)表言論，稱美國經(jīng)濟有三分之一的可能出現(xiàn)衰退。此外，美國當日公布的經(jīng)濟數(shù)據(jù)表現(xiàn)不佳，各大媒體還以頭條報道了美國次級抵押貸款市場急劇下滑的恐慌性消息。

　　上證綜合指數(shù)很快便出現(xiàn)反彈，但其他市場的動蕩局面則持續(xù)了數(shù)周。我們現(xiàn)在可以認為，上證指數(shù)當時的下跌反映出投資者的風險厭惡情緒有所上升，而這種情緒則來源于全球其他市場。當上證綜合指數(shù)今年出現(xiàn)另外3次下跌時，全球其他市場卻運行良好。日前，在上證綜指下跌6.5%的當天，標準普爾500指數(shù)甚至觸及了歷史高點。

　　與1997年相比，目前的情況還有其他方面的差異。1997年，危機的起因是匯率被高估的幣種紛紛崩潰。中國現(xiàn)在的情況卻恰好相反。它的貿(mào)易伙伴聲稱，人民幣匯率被壓低了。到1997年，亞洲經(jīng)濟“小虎”們的經(jīng)濟停滯局面已經(jīng)持續(xù)了數(shù)年。而在目前的中國，風險卻是經(jīng)濟過熱，這才是風險所在，它來自于經(jīng)濟，而非股市。如果中國經(jīng)濟出現(xiàn)明顯的衰退跡象，投資者可能會更大范圍地拋售那些受益于全球經(jīng)濟增長的資產(chǎn)。(FT專稿作者 約翰·奧瑟茲(John Authers) )